华见早安之声
要闻精选
中国财政部宣布，自 2027 年 4 月 1 日起新能源汽车增值税出口退税率由 13% 下调至 9%，同步取消电子烟设备装置等产品出口退税。
中国商务部称，中欧混动汽车贸易安排不会专门针对中国产品，中方配额不低于欧方其他任何进口来源地。
诺贝尔经济学奖揭晓：两位学者重新诠释凯恩斯理论，为宏观稳定政策奠定微观基础。
特朗普宣布俄乌进入 " 能源停火 "，泽连斯基表示支持，俄方回应称期待的是长久和平而非停战，相关接触仍在进行。
伊朗革命卫队两天内打击第三艘驶离霍尔木兹海峡的违规大型油轮，至少 10 艘空载超级油轮掉头避行。也门胡塞武装连续袭击沙特利雅得机场，造成 12 人死亡、309 人受伤，多家石油巨头高管退出世界石油大会。
沙特称将在两到三年内把通往波斯湾以外目的地输油管道能力提升至每日 1000 万桶，降低对霍尔木兹海峡依赖。
AI 算力需求爆发，联讯仪器前三季度净利润同比预增 1866% 至 2073%。
CW 激光器放量，源杰科技 Q3 净利最高预增 660%，营收冲击 7 亿元关口。
LVMH 三季度时装与皮具业务有机销售下滑 5%，为预期降幅的三倍多，中国需求疲弱拖累核心业务。
Meta 发布个人智能体模型 Muse Wonder，用户需订阅每月 20 美元或 100 美元服务，公司借此开辟广告之外收入。
报道：微软明年将大规模部署自研 AI 芯片，目标推理效率提升 40%。
博通 CEO：许多 AI 投资者如同赌场赌徒，AI 发展最大制约因素是资本。
美债收益率走高提振美元资产吸引力，哈萨克斯坦央行拟减持黄金。
市场概述
周一全球市场被能源与利率两条线撕扯。胡塞武装连续袭击沙特利雅得机场、伊朗两天内打击第三艘驶离霍尔木兹海峡的违规油轮，加上特朗普宣布的俄乌能源停火迟迟未获俄方确认，国际油价结算涨逾 2%、重回两周高位，能源板块领涨美股；另一端，克利夫兰联储主席哈玛克放鹰，市场对年底前再加一次息的押注升温，10 年期美债收益率维持在 5% 上方压制估值，科技股与存储芯片股普跌，道指在工业与能源股带动下收涨。亚太方面，AI 光环褪色叠加外资撤离，韩国综合指数重挫 3.6%，A 股创业板指跌 2.61%，银行股逆势创历史新高。
美股： 道指涨 0.38% 报 51850.55 点，标普 500 跌 0.06% 报 7807.24 点，纳指跌 0.44% 报 27245.90 点，能源板块涨 1.48% 领涨、信息技术板块跌 0.9% 垫底。
A 股： 沪指跌 0.43% 报 3797.24 点，深证成指跌 2.03% 报 12384.87 点，创业板指跌 2.61% 报 2963.82 点，沪深两市成交 1.55 万亿元。
港股： 恒生指数涨 0.25% 报 24271.20 点，恒生科技指数跌 0.67% 报 4169.57 点，五大国有银行股齐创新高，小米跌超 5%。
欧股： 欧洲 STOXX 600 指数涨 0.65% 报 635.65 点、连续第二个交易日反弹，德国 DAX 涨 0.48%，英国富时 100 涨 0.35%。
日韩： 日本股市因节假日休市；韩国综合指数跌 3.6% 报 6384.24 点，三星电子与 SK 海力士权重拖累明显。
原油： WTI 11 月合约涨 2.06% 报 93.74 美元 / 桶，布伦特 12 月合约涨 1.84% 报 106.65 美元 / 桶，双双收于两周高位。
贵金属： COMEX 黄金期货跌 0.48% 报 4195.9 美元 / 盎司，COMEX 白银期货跌 0.78% 报 60.57 美元 / 盎司；现货金跌 0.56% 报 4170.70 美元。
工业金属： LME 期铜收涨 78 美元报 14618 美元 / 吨，LME 期锡收涨 203 美元报 53209 美元 / 吨；碳酸锂期货主力跌超 11% 创年内新低。
美债： 哥伦布日现金债市休市，10 年期国债期货约当收益率报 5.24%，隐含现货收益率上行约 2 个基点；上周 10 年期现金收益率一度触及 5.36%，为 2002 年以来最高。
外汇： ICE 美元指数涨 0.37% 报 102.586 点，日内逼近 2025 年 4 月以来高位；离岸人民币纽约尾盘报 6.6948 元、较上周五跌 21 点。
比特币： 最新报 82625.12 美元，周末一度站上 84000 美元后回落，较上周五基本持平。
要闻详情
中国
财政部：明年 4 月 1 日起，新能源汽车增值税出口退税率由 13% 下调至 9%，同日公告取消电子烟设备装置等产品的增值税出口退税，出口退税率以出口货物报关单注明的出口日期界定。在 9 月新能源乘用车出口同比增长 163.5% 之后，退税退坡意味着财政补贴力度收缩，车企明年二季度起的出口毛利与定价策略需要重新平衡。
商务部：混动汽车贸易安排不会专门针对中国产品，中方配额不低于欧方其他任何进口来源地。商务部发言人称，双方确认尊重事实、在 2025 年基础上向上安排、平衡处理分歧三项原则；据欧盟统计局，欧盟自中国进口混动汽车 2024 年为 10.7 万辆、2025 年升至 30.2 万辆。这一安排给中国车企留出出口空间，也避免中欧在汽车领域摩擦升级。
- 中欧经贸谈判点评：全面贸易冲突风险下降：第二轮磋商形成 16 项成果共识，涵盖贸易投资平衡、出口管制、知识产权与世贸组织改革，第三轮定于明年 3 月。
重磅金融政策将发布！2026 金融街论坛年会下周开幕，吴清、朱鹤新出席。年会 10 月 19 日至 22 日在京举行，主论坛由人民银行、金融监管总局、证监会、新华社、外汇管理局承办，议题覆盖人工智能技术演进下的经济治理与央行决策、建设一流投资机构服务资本市场高质量发展等；论坛期间国家金融管理部门将集中发布系列金融改革发展政策。
四部门拟给 " 速成车 " 踩刹车，新车竞赛要变了。工信部等四部门发布征求意见稿，要求乘用车申报新车时完成不少于 3 万公里的可靠性试验，环境适应性验证周期不少于一年并覆盖 " 高寒—高温—高寒 "。新规把实车试验与故障复测写进申报门槛，压缩车企靠仿真和并行开发提前上市的空间。
台积电 20 亿美元硅中介层大单交给格罗方德，CoWoS 关键组件首次转由美国生产。根据这份为期五年的长约，格罗方德将在美国纽约州生产 CoWoS 所需的硅中介层，预计 2028 年上半年逐步放量，总金额近新台币 640 亿元。AI 先进封装的关键环节首次从中国台湾本地供应商延伸到美国本土，反映硅中介层需求持续扩大。
乘联分会：9 月新能源乘用车出口 55.8 万辆，同比增长 163.5%。9 月全国乘用车零售 161.8 万辆、同比下降 28.0%，但新能源零售渗透率升至 67.0%、批发渗透率 65.4%，双双创历史新高。出口超越内需成为增长主线，高油价持续加速 " 油电替代 " 节奏，燃油车全线收缩。
再度大跌！碳酸锂创年内新低，5 月至今已近腰斩。碳酸锂期货 2701 合约 10 月 12 日上午收跌 8.37% 报 108800 元 / 吨，全日收盘跌超 11%，跌破 11 万元关口；相较该合约 5 月中旬超 20 万元 / 吨的高点，不足半年近乎腰斩。远期供应宽松、旺季需求走弱与资金端异动共同施压，锂电产业链价格中枢继续下移。
DeepSeek 拟领投前腾讯 AI 科学家创业项目，Winverse AI 估值或达 4 亿美元。据彭博报道，DeepSeek 已同意领投 Winverse AI 数千万美元种子轮，美团旗下龙珠投资等机构跟投，这家公司成立仅数月。这是 DeepSeek 迄今对外部初创企业最大规模的投资之一，此前其已斥资约 1.41 亿元参与宇树科技 IPO，持续加码具身智能。
AI 算力需求爆发，联讯仪器前三季度净利润同比预增 1866% 至 2073%。公司预计前三季度归母净利润 19 亿元至 21 亿元，扣非净利润 18 亿元至 20 亿元，两者增幅基本一致；对比基数为 2025 年前三季度约 9664 万元的归母净利润。业绩爆发来自 AI 算力基础设施建设带动的高速光通信产业链需求。
CW 激光器放量，源杰科技 Q3 净利最高预增 660%，营收冲击 7 亿元关口。公司预计三季度营收 6.5 亿元至 7 亿元、同比增长 265% 至 293%，归母净利润 4.03 亿元至 4.53 亿元、同比增长 579% 至 660%，扣非增速更高。数据中心 CW 激光器出货量持续攀升是主要驱动，光互联赛道景气度正向上游光芯片传导。
海外
特朗普强推 " 俄乌能源停火 "，泽连斯基起初称 " 不知情 " 但随后表态 " 支持 "。特朗普 11 日在社交媒体宣布俄乌冲突即刻进入 " 能源停火 "、双方均已同意，但泽连斯基起初表示对此毫不知情，俄方与克里姆林宫未确认协议存在；泽连斯基随后改口，称乌方愿不对俄能源设施发动打击。这场由华盛顿主导的停火外交，折射出美国中期选举前的能源政治压力。
- 俄期待长久和平而非停战，乌表示支持 " 能源停火 "：佩斯科夫称俄方要的是长久和平，对 " 能源停火 " 暂无可发布信息。
- 当前左右市场的最大变量：柴油价格：俄方 10 月至 12 月分别追加供应 30 万、50 万、100 万吨柴油，欧美储备释放与出口解禁正在重塑风险定价。
利雅得机场接连受袭，沙特面临也门战事升级危机。据新华社，胡塞武装在 24 小时内对沙特境内机场和能源设施发动 4 次军事行动，利雅得哈立德国王国际机场 10 日遭袭致 12 人死亡、309 人受伤，11 日再遭弹体击中 4 号航站楼。BP、壳牌等油企高管宣布退出原定 11 日开幕的世界石油大会，特朗普 12 日称已与沙特王储讨论这些打击。
伊朗打击 " 违规 " 船升级，霍尔木兹输油承压，多艘空载超级油轮避开波斯湾。伊朗革命卫队海军 12 日称当天在霍尔木兹海峡打击一艘关闭导航系统的违规大型油轮，为两天内第三艘；彭博基于船舶追踪数据称，至少 10 艘超大型原油运输船及数艘苏伊士型油轮在驶向富查伊拉途中停航或掉头。空载船撤离可能拖慢海上接驳，削弱海湾原油出口恢复。
沙特拟将输油管道能力扩至 1000 万桶 / 日，天然气管道或临时转用输油。沙特能源大臣在世界石油大会上表示，两到三年内将通往波斯湾以外目的地的输送能力提升至每日 1000 万桶；一条天然气管道改造后最快七至八周投用，初期日输油约 120 万桶，但仅可用至明年 5 月。东西输油管道当前日输送量已达 580 万桶，接近 700 万桶 / 日的设计产能。
在华业绩拖累奢侈巨头，LVMH Q3 核心业务收入下滑 5%、意外逊色。三季度营收 185 亿欧元符合预期，集团有机营收同比增长 1%、低于约 1.5% 的市场预期；核心的时装与皮具业务有机销售下滑 5%，为分析师预期降幅 1.6% 的三倍多，二季度刚转正的增长未能延续。财报后美股粉单一度跌近 3.7%，公司年内股价跌幅已超 40%。
押注个人智能体赶超劲敌！Meta 推出新模型 Muse Wonder，扎克伯格称跻身 AI 前沿。Meta 12 日发布 Muse Wonder 及完整版 Muse Wonder Full，称在个人与专业智能体任务上达到行业前沿水平；用户需订阅每月 20 美元或 100 美元的付费服务才能在 Muse 中使用，这是 Meta 在广告之外开辟 AI 收入的新尝试。
- 用户增速骤降 62%，摩根士丹利测算 Muse 每用户月成本最高 130 美元：日均净新增用户从 19.8 万降至 7.4 万，基准月成本 37 美元。
- Alexandr Wang 谈打造 Muse：7 个月不足 200 人：Llama 4 受挫后扎克伯格亲自出手。
报道：微软明年将大规模部署自研 AI 芯片，目标推理效率提升 40%。微软 12 日宣布新一代 Maia 300 将于明年开始在数据中心部署，专为 AI 推理任务设计，每兆瓦可处理的 token 数量比主流 GPU 系统高出 40%。与谷歌、亚马逊不同，微软暂不把 Maia 算力出租给外部客户，先用自研芯片满足自身庞大的 AI 服务需求。
微软新模型底座是阿里 Qwen，超六成决策模型都基于 Qwen 开发。微软 12 日推出决策模型 Microsoft-Decision-1，基于阿里 Qwen3.5-9B 后训练而成，在结构化决策任务的时延和准确性上超过主流决策模型。Xbox 研究团队已用它处理超过 1 万条玩家反馈，纳德拉称正在事件响应、质量控制等领域测试应用。
抵押贷款利率重返 7%，美国成屋待售签约量跌至近十二年低点。Redfin 季调数据显示，9 月成屋待售签约量环比下跌 4%，创逾三年最大单月跌幅，触及 2014 年以来最低；挂牌房源供应量升至 2020 年 3 月以来最高。30 年期固定抵押贷款平均利率 10 月 8 日升至 7.4%，较 8 月底的 6.66% 大幅跳升，50 个主要都市区待签约量全数下降。
美联储今年票委哈玛克：抗通胀需更快、更频繁小幅调整利率，警惕通胀预期固化。克利夫兰联储主席哈玛克在 NABE 年会上表示，通胀压力已不局限于能源价格，关税上调与人工智能基础设施建设带来的需求也在推高成本，有必要维持限制性货币政策。她未明确主张 10 月加息，但强调要及时让通胀回到 2% 的目标。
印度 9 月 CPI 升至近两年高位，食品与能源通胀支撑央行紧缩。印度 9 月 CPI 同比上涨 5.54%，高于 8 月修正后的 4.83%，创 2024 年底以来最高，略低于彭博调查中值 5.58%。数据公布后印度 10 年期基准国债收益率上行约 10 个基点至 7.40%，此前数日印度央行刚一致决定加息 25 个基点至 5.50%。同一交易日，印度央行在境内市场卖出美元支撑卢比，卢比兑美元上涨约 1%。
美债收益率走高提振美元资产吸引力，哈萨克斯坦央行拟减持黄金。据彭博报道，哈萨克斯坦央行副行长称计划在年底前将黄金占外汇储备的比重降低约 3 个百分点至 75% 左右，减持通过期权和实物黄金各半进行。此前土耳其和俄罗斯已先后减持部分黄金，全球央行购金趋势出现分化。
- 美国要取消 20 年期国债？法巴：或引发市场恐慌，花旗：布局 20 年期跑赢 10 年期：花旗预计 20 年与 30 年期单次拍卖规模各削减 30 亿美元，缺口由短期国库券填补。
观点精选
美银 Hartnett：加息反成最大利好，债券终结泡沫逻辑正在蔓延。 美国 10 年期国债收益率一度触及 5.36%、30 年期升至 2002 年以来高位，法德国债利差扩大至 140 个基点、回到欧债危机压力区间。他的反常识推论是，年底前对风险资产最利好的事件是美联储 10 月加息，用一次主动收紧压住长端收益率失控。
大摩 Wilson：债市已在替美联储 " 加息 "，美股反弹还看两大信号。 10 年期美债收益率自 2 月以来累计上行 120 个基点，金融条件大幅收紧，债市实际上正在替代美联储完成加息工作。他给出的两个前瞻信号是金融股相对表现与 MOVE 债市波动率指数，并称本周 CPI 若温和将缓解长端压力。
高盛 GSX：宏观投资者失去最后一块指路牌，石油与债券的联动悄然瓦解。 交易台走访客户的三个反馈是：利率上行速度比终点位置更可怕、石油与利率这对曾经的镜像资产已经脱钩、无人能预判中东局势的降级路径。高盛内部数据显示，2026 年表现最佳的系统性策略恰恰是大规模做空波动率。
Jefferies 警告 "2008 时刻 "：AI 或致美国 " 资本大毁灭 "，份额流向中国开源模型。 策略主管 Chris Wood 把当前 AI 繁荣与 2008 年次贷相提并论，指出超大规模云厂商正在向两家持续亏损的 AI 实验室提供巨额无担保信用。他认为 AI 故事最可能的长期结局是美国大规模资本毁灭，市场份额流向更廉价的中国开源模型。
高盛：对冲基金减持科技股，Mag 7 持仓却创历史新高。 上周标普 500 涨 1.2% 至 7811 点创历史新高，但净杠杆率仅 46.9%、处于过去一年第 2 百分位，多空比 1.565 位于五年回望第 1 百分位，科技股遭遇连续净卖出。高盛衍生品团队称 VIX 上行凸性极度受追捧，仓位数据不断刷新纪录而信心指标跌至极端低位。
瑞银：黄金利空已大部分被定价，美债收益率回落将让黄金复苏。 黄金自 9 月初以来累计下跌约 5%，10 年期美债收益率从约 4.8% 升至 5.3% 以上、美元指数从约 100 升至 102 以上，金价从逾 4400 美元跌至约 4140 美元。该行认为若劳动力市场持续降温、收益率从高位回落，黄金存在显著反弹空间。
高盛重新看多全球股市，中长期转向超配债券。 高盛将全球股票上调至 3 个月维度超配，理由是近期估值回调改善了进入三季度财报季的赔率；同时将债券上调至 12 个月维度超配，认为通胀正常化后长久期债券的中期配置价值上升。信用债 3 个月评级则下调至低配。
巴克莱：若芯片盈利下修 15%，标普 500 还能维持两位数上涨。 半导体与科技硬件合计仅占标普 500 权重 29%，却贡献 2027 财年约 75% 的 EPS 上修幅度，预计还贡献当年约 70% 的指数 EPS 增长。压力测试显示，即使 2027 财年半导体盈利下修 15%，指数盈利仍能维持两位数增长，但盈利贡献的高度集中放大了预期落差风险。
摩根大通：阿里 AI 有望提前实现 " 自我造血 "，四季度将迎历史性盈利拐点。 该行预计阿里云业务 EBITA 将在 12 月结束之季度首次超过 AI 模型与应用的运营亏损，是 AI 投入资本回报率的第一关键数据点。报告同时将阿里美股目标价从 210 美元下调至 200 美元、港股从 205 港元下调至 195 港元，但上调了估值倍数。
国投证券林荣雄：A 股科技年内第二波行情可期，10 月下旬是关键窗口。 他认为 10 月下旬美股 AI 龙头三季报与资本开支指引集中披露，叠加 A 股三季报窗口与 DeepSeek 筹备科创板上市，将构成 AI 产业景气的重要验证期。若长端美债利率随财政预期降温而回落，A 股科技板块年内第二波行情有望明确开启。
行业 / 概念
1、锂电池 | 据上证报报道，百川盈孚数据显示，10 月 12 日，氯化亚砜涨 4.25%，近一月累计涨幅近 19%，最新价格创出反弹新高，相比去年同期涨幅高达约 260%。市场现货货源持续偏紧，多家生产企业计划开展装置检修，供应端收缩趋势延续。
点评：氯化亚砜是双氟磺酰亚胺锂 ( LiFSI, 又称 " 双氟 " ) 的核心原料。公开资料显示，生产 1 吨双氟磺酰亚胺锂约消耗 1.5 吨氯化亚砜。双氟磺酰亚胺锂作为新型锂盐，其在技术指标上全面优于传统的六氟磷酸锂 ( LiPF6 ) ，具有电导率高、热稳定性高、耐水解、耐高温、抑制电池胀气等诸多优势。双氟磺酰亚胺锂多用于高镍三元、高压、快充及高温 / 低温等高性能电池，常与六氟磷酸锂混合使用，以兼顾铝箔保护与性能提升。随着六氟磷酸锂价格暴涨，双氟磺酰亚胺锂将对六氟磷酸锂产生替代效应。
2、铜箔 / 覆铜板 | 据上证报报道，超声电子公告称，预计 2026 年前三季度归属于上市公司股东的净利润为 3.40 亿元 -3.60 亿元，同比增长 90.78%-102%，第三季度净利环比预计增长 181%-206%。业绩变动主要系覆铜板行业维持高景气，量价齐升。
点评：招商证券表示，未来 1-2 年内，高速 M8-M9 等级以及 PTFE 的覆铜板 ( CCL ) 依旧是全行业的稀缺资源，下游算力客户为保证算力终端设备顺利交付给大模型厂商，将会以高良品交付率作为对供应商核心考察指标，增加对高良率厂商的激励力度，而品控不佳的厂商会有掉队风险，龙头企业份额有望提升。
3、磁悬浮 | 据证券时报报道，国家铁路局正式印发《铁路科技创新 " 十五五 " 规划》，文件提出稳妥有序推进时速 600 公里高速磁浮技术研究及国产化关键技术试验验证，同步开展时速 400 公里 CR450 动车组系列化产品攻关，搭建更高速度轨道交通配套技术体系。
点评：高速磁浮可以填补高铁与民航之间的速度空白，属于下一代地面高速交通方向。随着关键技术试验持续推进，磁浮轨道、车体结构件、车载配套零部件产业链将迎来增量需求。规划同时提出完善磁浮标准体系，推动相关技术成果转化落地，加速产业化进程。
4、玻璃基板封装 | 据证券时报报道，海外厂商成功完成 TGV 玻璃通孔关键制程开发，TGV 玻璃基板具备低损耗、轻薄、高频特性优异等优势，是先进封装重要载体，可适配 2.5D/3D 封装，助力 HBM、AI 芯片封装方案迭代，先进封装玻璃基板产业化进程进一步提速。随着 AI 芯片算力需求持续扩张，先进封装产能紧缺，玻璃基板作为新一代封装载板，长期成长空间广阔。
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