原创｜袁洲 编辑｜X
我们认为，" 数据轮 + 软件许可 " 的平台型商业模式已进经营杠杆释放期，Robovan 有望成为先于 Robotaxi 的第增曲线。
业绩概览：三个信号确认经营拐点临近
2026 年 8 31 ，Momenta（6880.HK）发布登陆港交所后的份半年报。剔除优先股会计扰动后，中报呈现出三个相互印证的积极信号，共同指向经营拐点的临近：
信号：收加速。收 16.02 亿元，同 +75.9%，对应 2023-2025 年三年翻三倍。驱动因素来自累计定点 219 个（半年 +49 个）、累计量产型 105 款（半年 +37 款）、累计装载量突破 100 万台（半年新增 32.1 万台，+83.7%）的系统性放量。
信号：利率持续抬升。利率 73.2%，同 +1.4pct，延续 2023 年 17.5% → 2024 年 49% → 2025 年 71.6% 以来的连年抬升曲线。" 主线平台 + 三法宝 " 的跨型复使规模经济持续兑现——这是软件平台型公司区别于项制公司的本质特征。
信号三：亏损显著改善。经调整期内亏损仅 1,409.7 万元，同收窄 96.6%，占收重由 -45.7% 改善 -0.9%；经营活动现净流出 3.81 亿元，收窄 46.8%。收提速与亏损收窄形成的 " 反向剪差 "，经营杠杆开始释放。
深度拆解一：收质量与增可性
双轮驱动：技术开发服务打前站，许可服务收钱
许可服务则锚定存量放量：累计量产型由 68 款增 105 款。中报还有组容易被忽略的先指标——合同资产由 1,584 万元增 1.20 亿元，同比 +655.7%，意味着已交付待验收 / 待收款的成果幅增加，是下半年收确认的前置信号；贸易应收款项在收增 76% 的背景下反由 9.53 亿元降 8.98 亿元，回款质量优异。
" 数法则 "：型矩阵对冲单客险
管理层在 8 31 业绩会上明确战略底层逻辑为 " 数法则 "：汽业竞争热化，单纯押注某款爆款型不以撑期存，因此尽可能泛地覆盖主机与型矩阵，以对冲单企 / 型的市场险。
从数据看，这策略正在兑现：合作主机 26 家，全球前企中 8-9 家已开展合作；前四客收占估算为 59.8%，其中客 C、客 D 为本期新晋 "10% 以上 " 客，客名单持续扩充。在未交付定点 114 个，为未来 1-2 年的技术开发服务收提供了可性；叠加量产型装载量的持续爬坡，许可收的复利效应将逐步显现。
以上半年新增装载约 32.1 万台、许可服务收 6.07 亿元粗略测算，单许可价值量约千元级币。这数字的含量在于其成本结构：许可收的边际成本接近于零，装载量每翻倍，利近乎同例增加。
截 6 末累计装载量已突破 100 万台，截 8 这数字已超 110 万台、实程超 150 亿公——装载量的爬坡速度仍在加快。
业 β：第三智驾渗透率进加速期
业层，第三 NOA 装量占整体 NOA 市场的例由 2025 年的 11.2% 升 2026 年 1-5 的 21.2%，主机 " 外购成熟案 " 的趋势明确；预测 2030 年城市 NOA 渗透率将达 62%。
据中国汽业协会《2025 城市 NOA 汽辅助驾驶研究报告》，2025 年 1-11 Momenta 在第三城市 NOA 供应商市场份额约 61.06%，稳居第；CIC 径（2025 年 3 -2026 年 2 ）更达 65%。渗透率加速 × 份额领先，构成公司收增的业与公司双重撑。
同时需要客观指出：市场竞争在加剧，华为、元戎启等在部分价位段份额提升，2026 年初单数据显公司份额较 2025 年全年平有所波动，公司 " 数法则 " 覆盖策略正是对这竞争格局的主动应对。下半年新增定点的持续性，是验证份额稳固程度的关键观察点。
深度拆解：利率四年连升的软件规模经济
利率曲线是本中报最有价值的信息
本期营业成本 4.29 亿元（+67.0%）增速低于收增速（+75.9%），公司将利率提升归因于主线平台及 " 三法宝 "，Momenta Adaptor、Momenta Framework、Momenta Box 带来的规模经济效益，以及既往 SOP 项知识经验的复。营业成本以为主，硬件占低，这是 73% 利率的结构基础。
费端：研发费率幅下降 35 个百分点，经营杠杆显形
政与销售费增速较，主要系上市合规成本台阶与团队扩张，属次性的上市后正常化。
此外，现管理贡献理财公允价值收益 1.25 亿元及外汇收益 0.32 亿元（其他收益净额合计 1.82 亿元），反映百亿级现储备在产财务回报。
才底座稳固：研发员 1,102 ，占员总数 79.1%，超三分之拥有硕或以上学历；雇员薪酬总开 10.37 亿元，同比 +21.6%，均薪酬与才密度在业内具竞争。
财务安全垫：现金储备充足，持续研发投入有保障
现储备：IPO 后备考约 152 亿元，无借款
现流趋势：缺收窄近半，我造临近
这在同赛道中独树帜：相仍处 " 融资—投—再融资 " 循环的同业，Momenta 已进 " 量产现流反哺研发 " 的正向循环。
护城河：数据轮与 R7 世界模型
数据资产：130 亿公真实程构筑认知壁垒
截 6 末，搭载公司案的量产超 100 万辆，累计真实驾驶程超 130 亿公，从中筛选出超 1 亿段价值 " 数据 "。
语模型可以消化互联存量本，但动驾驶必须持续获取真实世界中的尾场景与复杂交互——真实驾驶数据的规模、多样性与回传速度，构成难以被短期模仿的竞争壁垒。中在次覆盖研报中直：" 百万装量的数据轮 " 才是真护城河。
R7 世界模型：从 " 看世界 " 到 " 理解世界 "
R7 强化学习世界模型已于 2026 年 4 北京展宣布量产发，并将于三季度起在量产部署、年内逐步扩展动驾驶货运与出租。
R7 的战略意义在于 " 次开发、全场景复 "：同世界模型基座横向贯通量产、货运、出租乃未来具智能，研发投的复率持续提——这正是研发费率能在投加码的同时幅下降的技术基础，也是 " 数据→算→模型→业务 " 轮的引擎。
程化平台：219 个定点背后的交付效率
依托主线平台与动化具链，公司上半年交付 37 款量产型，累计 105 款，交付效率持续提升。
CEO 曹旭东在业绩会上表，公司正与企合作量产 L3 级动驾驶型预计 2027 年上，并在探索智驾功能的订阅收费模式——若订阅制成型，收模式将从 " 次性开发费 + 按许可 " 升级为 " 经常性收 "，收质量与估值逻辑都将上台阶。
第增曲线：Robovan 与 Robotaxi 的全球化布局
Robovan：被低估的先者
公司 Robovan 业务已在苏州开启规模试运营，聚焦城市末端物流的快递接驳、夜间配送场景，率先将量产验证多年的 " 图案 " 引物流，摆脱精地图依赖，幅降低部署成本。
款量产型将于 2026 年下半年规模化落地，运营范围由苏州向更多城市扩展，2027 年进国内多个重点城市及核海外市场。
Robovan 商业化加速，有望在 Robotaxi 规模化之前率先打开下阶段上空间。
Robotaxi：牌照获取速度屡创纪录，Q4 量产投放
上海：2026 年 1 获浦东新区驾驶范运营牌照，从启动路测到获牌仅 8 个，创业最快纪录；2026 年内与享道出启动公众商业化运营，打造全球个前装量产 Robotaxi 队；
苏州 / 锡 / 深圳：分获江苏省张驾驶范应牌照及有道路测试牌照，完成三 + 湾区布局；
阿布扎：台抵达获路测牌照仅 3 个，创当地最快纪录；联合奔驰、Lumo，2026 年内开启公众商业化运营；
德国：2026 年 7 获联邦机动运输管理局全域 L4 测试牌照，可在德国全国城市道路测试，为家获此资质的中国企业；与 Uber 敲定慕尼为联合 Robotaxi 发城市。
车云小结
收入端的增长并非单点爆发，而是 " 定点—量产—装载 " 漏斗整体拓宽。城市 NOA 第三方份额约六成居首，收入可见性与增长质量兼备。
盈利端，毛利率四年连升至 73.2%，费用增速显著低于收入增速，经调整亏损已收窄至 1,410 万元、仅占收入 0.9%，盈亏平衡近在咫尺；165 亿元账面亏损只是优先股估值上升的一次性会计镜像，上市时已随转股彻底出清，不反映任何经营恶化。
资产端，备考现金储备约 152 亿元、零有息借款、经营现金流缺口收窄近半，公司已初步具备自我造血能力，摆脱了同赛道普遍存在的 " 融资—投入—再融资 " 循环。
更深一层看，中报验证了公司真正的护城河：百万台量产车回传的 130 亿公里真实数据驱动的 " 数据—算力—模型—业务 " 飞轮，以及一次开发、全场景复用的世界模型平台—— R7 三季度量产部署在即，同一个技术基座同时支撑 L2 量产、Robovan 与 Robotaxi。Robotaxi 打开上行空间、德国 KBA 全域 L4 牌照（首家中国企业）、Uber/ 奔驰 /Grab 的股东生态，共同构成 2027 年前后的第二增长曲线期权。
当然，拐点临近不等于已经到达：第三方份额的竞争烈度在上升，前四大客户仍占收入约六成，L4 的年末部署目标尚在执行初期，经调整口径与 IFRS 口径之间还隔着 1.74 亿元的股份薪酬。
下半年的 R7 部署进度、Q4 Robotaxi 量产车投放、以及 2026 年报的净资产转正与经调整口径表现，将是检验 " 从成长股到盈利成长股 " 这一认知切换能否兑现的三个硬指标。
