联特科技 IPO，员工们卖早了

撰文：孙肃博 丨 出品：瑞财经

当全球光模块行业在 AI 算力需求的驱动下加速洗牌时，联特科技（301205.SZ）悄然启动了赴港上市的步伐。

弗若斯特沙利文数据显示，按 2025 年收入计，联特科技在全球光模块厂商中位列第 11，中国第 8，市场份额 0.8%。而在 800G 及以上超高速率光模块这一关键赛道上，公司 2025 年已跃居全球第 10，且 2023 年至 2025 年收入复合年增长率高达 1069.0%，增速领跑全球前十强。

招股书呈现的增长曲线也十分亮眼：2023 年至 2025 年，营业收入从 6.06 亿元增至 12.54 亿元，复合年增长率 43.8%；净利润从 2648.3 万元跃升至 1.03 亿元，成功突破亿元关口。毛利率同步攀升，由 18.6% 提升至 24.4%。AI 算力带来的高速光模块需求爆发，似乎正将这家中等规模厂商推向快车道。

但数据的另一面，业绩高增长的可持续性要画一个问号。2026 年第一季度，公司营业收入同比下滑 9.56% 至 2.13 亿元，归母净利润仅 305 万元，同比骤降 83.71%。

四位创始人来自 WTD

赴港前两人退出实控人行列

2011 年 10 月，武汉东湖高新区，张健、杨现文、吴天书、李林科——四位从武汉电信器件有限公司（以下称 "WTD"）走出的技术工程师，共同注册成立了联特科技的前身 " 武汉联特科技有限公司 "（以下称 " 联特有限 "），创始资本 300 万元，张健持股 45%、杨现文持股 28%、吴天书持股 15%、李林科持股 12%。

WTD 是中国最早从事光电器件研发生产的企业之一，现为光迅科技（002281.SZ）的全资子公司，隶属于中国信息通信科技集团。从这家国企体系走出创业，四人的背景堪称 " 根正苗红 "。

张健于 1996 年毕业于武汉汽车工业大学（现 " 武汉理工大学 "）电气技术专业，后取得武汉大学工商管理硕士；杨现文 2001 年 7 月于东北大学取得测控技术及仪器学士学位，并于 2014 年 12 月于华中科技大学取得光学工程硕士学位；吴天书于 2002 年 6 月及 2005 年 6 月分别取得武汉大学物理学学士学位及凝聚态物理学硕士学位；李林科本科毕业于哈尔滨理工大学应用物理学专业，2007 年 7 月获得大连理工大学光学工程硕士学位。

2020 年 9 月，联特有限改制为股份有限公司，更名 " 武汉联特科技股份有限公司 "。两年后，公司在深交所创业板上市，发行 1802 万股，募资约 7.27 亿元。

彼时四位创始人的持股被稀释为：张健约 21.09%、杨现文约 13.45%、吴天书约 7.20%、李林科约 5.76%，四人合计约 47.5%。其中，张健还通过员工持股平台同创光通、武汉优耐特分别间接持有公司 1.51% 和 1.28% 股权。

2017 年 12 月 15 日，四人签署了一份一致行动协议，有效期至 A 股上市后三年。核心条款直白而清晰：若各方无法达成一致，以张健的意见为准。这意味着在此后长达八年的时间里，张健拥有最终决定权——但前提是四人必须作为一个整体行动。凭借这份协议，四人在上市前共同构成公司的控股股东和实际控制人，合计拥有 63.50% 的表决权。

2025 年 9 月 13 日，这份维系了近十年的协议走到了终点。

彼时，张健和杨现文两人签署了新的一致行动协议，为期一年——核心条款与旧约如出一辙：若无法达成共识，以张健意见为准。但签署方从四人缩减为两人。

吴天书和李林科就此被划出了实际控制人的圈层。虽然两人仍各自持有公司约 7.20% 和 5.76% 的股份，但按照招股书披露，递表前张健与杨现文合计有权行使约 34.53% 的表决权，紧随 H 股发行完成后，两人被定义为公司的 " 单一最大股东集团 "。

一纸契约的到期与重组，将维持了近十年的四人同盟无声改写。

递表前，四人的角色分工也各有侧重。张健身兼董事长、执行董事兼总经理，统领整体策略规划、业务管理及市场推广；杨现文任副董事长、执行董事兼副总经理，主抓人力资源、生产、质量控制和采购；吴天书和李林科均为执行董事兼副总经理，前者负责光模块产品开发与工艺工程，后者聚焦光器件产品开发及工程管理。

薪酬层面，2023 年及 2024 年，四位创始人的薪金、津贴及实物福利完全一致—— 2023 年各为 46.1 万元，2024 年各为 40.6 万元。但到了 2025 年，分野出现：张健涨至 82 万元，杨现文 73.6 万元，吴天书和李林科则同为 70 万元。

差距还体现在绩效花红上。2024 年吴天书拿 93 万元，其余三人各拿 95 万元花红；2025 年，张健的花红降为 75.6 万元，杨现文 67.2 万元，而吴天书和李林科均为 63.6 万元。

员工持股平台减持变现 1.27 亿元

之后股价一路飞涨翻 5 倍

就在张健和杨现文通过协议巩固实控人地位的同时，张健个人持股最集中的同创光通完成了一笔 1.27 亿元的减持。而一年后，一批高管和员工以不到六折的价格拿到了新股。这两件事发生在同一个时间窗口里，共同构成了递表前的一道景观。

2025 年 5 月 14 日，公司员工持股平台之一同创光通披露减持计划，拟减持不超过 170.35 万股，原因为 " 自身资金需求 "。6 月 6 日至 18 日，平台通过集中竞价和大宗交易完成减持，合计卖出 170.35 万股，减持比例 1.313%，变现金额约 1.27 亿元。

减持完成后，同创光通持股比例降至 4.99998%，恰好跌破 5% 的 " 举牌线 " ——自此不再属于公司重要股东，也无需再因持股变动履行信息披露义务。

遗憾的是，同创光通减持的时机并不理想，2025 年 6 月，公司股价正处于起飞前夜。自减持后，股价一路飞涨，于今年 6 月创下历史新高 378 元 / 股，是当初减持均价的 5 倍左右。

同创光通卖在了地板上。

穿透同创光通的合伙人结构，一个变化随之浮现。

A 股递表前，同创光通的 49 位合伙人均为公司在职员工，时任数据产品线总监樊士彬为普通合伙人，持有份额比例为 14.18%；张健是四位创始人中唯一一个在这个平台占股的人，持有 17.13% 的份额，是份额比例最高的合伙人；

2025 年减持完成后，同创光通仍有 49 位合伙人，张健依旧以 17.13% 的份额位列第一，樊士彬也依然为普通合伙人；

而此次递表前，张健在同创光通中的持股比例已膨胀至约 56.55%。其余有限合伙人中，还有两位董事（林雪枫、王冰）各持有 4.1% 权益，剩余 45 名有限合伙人被统称为 " 公司前任或现任雇员及独立第三方 " ——这与 A 股上市时该平台完全由公司在职员工组成的结构已截然不同。

而除了离职员工、独立第三方仍在平台中持有份额，同创光通的普通合伙人位置还出现了一个身份模糊的介入者，其与樊士彬共同管理同创光通，递表前持有同创光通约 6.20% 的份额。

与员工持股平台同一时间减持的，还有公司战投方 " 南海成长同赢 " 及 " 苏州同创 "。2025 年 6 月 6 日至 2025 年 6 月 18 日，" 南海成长同赢 " 以 76.92 元 / 股的价格通过集中竞价方式减持 113.28 万股，变现 8,713.5 万元；苏州同创以 77.07 元 / 股的价格通过集中竞价方式减持 57.07 万股，变现 4,398.38 万元。

据《港派 IPO》了解，" 南海成长同赢 " 及 " 苏州同创 " 的普通合伙人、执行事务合伙人均为深圳同创锦绣资产管理有限公司，实控人为郑伟鹤、黄荔夫妇。早在 2018 年 5 月，" 南海成长同赢 " 就向联特科技进行了增资，是公司最早的投资方之一。减持完成后，南海成长同赢的持股比例降至 2.98%，苏州同创的持股比例降至 1.5%。

减持仅仅一年后，一桩低价认购的交易接踵而至。

2026 年 6 月，公司 2024 年限制性股票激励计划首次授予部分进入归属期。85 名激励对象以 39.17 元 / 股的价格，合计出资 1333.74 万元，获得 34.05 万股 A 股，该批股票于 6 月 12 日在创业板上市流通。与同期公司股价相比（6 月 12 日收盘价 303.93 元 / 股），获授价格近乎于打了一折。

联特科技表示，本次归属募集资金全部用于补充公司流动资金。

本次归属的主要对象中，副总经理、董事会秘书肖明与财务总监罗楠赫然在列，分别获授 6 万股和 1.5 万股。

利润增速追不上营收增速

短债缺口近 7 亿元

2023 年至 2025 年，联特科技交出了一份看上去颇为亮眼的成绩单。营业收入从 6.06 亿元增至 8.90 亿元，再增至 12.54 亿元；净利润从 2648 万元增至 9295 万元，再增至 1.03 亿元；毛利率也同步攀升，从 18.6% 升至 23.2%，再升至 24.4%。

收入增长的主要驱动力来自产品结构的升级。400G 及以上光模块收入占比从 2023 年的 9.5% 跃升至 2025 年的 55.0%，成为第一大收入来源。

但利润的增速远远追不上营收的增速。

2025 年，营收同比增长 40.83%，净利润仅增长 10.9%。营收与净利润的增速差距近 30 个百分点。进入 2026 年一季度，差距进一步撕裂——营收 2.13 亿元，同比下降 9.56%；归母净利润 304.58 万元，同比下降 83.71%；扣非净利润仅 80.13 万元，同比下降 93.26%。

招股书中，联特科技解释称，公司一季度业绩下滑主要因 2026 年第一季度对制造设施及生产安排进行调整，包括将若干生产线从中国武汉重新配置至马来西亚槟城，以及在马来西亚的生产设施之间进行调整，导致暂时的生产受限以及部分客户订单交付的延迟。

而比利润下滑更值得警惕的信号，藏在现金流量表里。2023 年，公司经营活动现金流净额为 1.19 亿元。2024 年，基本持平于 1.19 亿元。2025 年，这一数字骤降至 -2.06 亿元，同比下降 273.68%。赚了 1.03 亿的账面利润，经营现金流却是净流出 2.06 亿，当期利润并没有转化为真金白银。

进入 2026 年一季度，经营现金流进一步恶化至 -1.08 亿元。截至 2026 年 4 月 30 日，公司短期借款约 9.62 亿元，但同期现金及现金等价物余额仅约 2.64 亿元，短债缺口约 6.98 亿元。

2023 年末，联特科技存货账面价值为 3.66 亿元。2024 年末，增至 5.4 亿元。2025 年末，飙升至 9.62 亿元，同比增长约 78%。进入 2026 年一季度，存货进一步攀升至 11.22 亿元。

公司在投资者互动平台上解释称，存货增长系 " 为应对订单增长以及部分原材料供应波动，加大了关键物料的备货 "。但这一解释面临两个现实问题：其一，2025 年营收增速约 41%，存货增速 78%，备货速度远超销售速度；其二，光模块行业当前正经历由 AI 驱动的、前所未有的快速技术迭代，产品生命周期大幅缩短，这直接导致存货减值成为一个真实且紧迫的风险。

2025 年期末，联特科技计提的存货跌价准备总额约 1.28 亿元，相较 2024 年的 7084 万元显著增加。

产能结构升级

三年累计研发投入超 2 亿元

根据弗若斯特沙利文的统计，按 2025 年收入计算，联特科技在全球光模块供应商中位列第 11 名，在中国厂商中位列第 8 名。以 400G 及以上高速光模块收入计算，2025 年全球排名第 11 位，2023 年至 2025 年复合年增长率 247.6%，在前 11 大供应商中增速排名第 3。

更值得关注的是 800G 及以上赛道，公司在 2025 年全球排名跃升至第 10 位，复合年增长率高达 1069.0%，在前十大供应商中增速排名第一。

这是一个值得停下来审视的数字——在光模块这个技术迭代以月为单位的残酷赛道中，从 " 跟进者 " 到 " 增速领跑者 " 的转变，往往意味着产品力与交付能力已经跨越了关键门槛。

2021 年，公司开始布局海外产能；2022 年，马来西亚槟城生产基地正式投产。截至招股书最后实际可行日期，武汉基地总建筑面积 51,904 平方米，槟城基地 18,273 平方米。2023 年至 2025 年，总产能分别达到约 280 万只、430 万只和 420 万只。

更重要的是产能结构的升级。截至 2025 年 12 月 31 日，800G 及以上光模块的设计产能已达约 60 万只，2023 年至 2025 年复合年增长率约 438.5%；而截至 2026 年 4 月 30 日，这一数字进一步跃升至约 160 万只。

2023 年至 2025 年，公司研发开支从 5730.6 万元增至 9845.1 万元，累计投入约 2.14 亿元。截至 2025 年末，471 名研发人员占总员工数的 32.8%。武汉、上海双研发中心加上北美实验室的布局，使公司能够同时对接国内外头部客户的定制化需求。

附：联特科技上市发行中介机构清单

独家保荐人：中信证券（香港）有限公司

法律顾问：竞天公诚律师事务所有限法律责任合伙、北京国枫律师事务所、Ashurst Perkins Coie Tokyo、Christopher & Lee Ong、TsingLaw NY LLP

核数师及申报会计师：安永会计师事务所

行业顾问：弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司上海分公司

相关公司：联特科技 sz301205