近日 , 复星财富控股旗下复星国际证券发布深度研究报告 , 首次覆盖量化派 , 看好公司 " 从线上消费平台到物理 AI 场景赋能者 " 的战略跃迁 , 给予其 2027 年合理目标市值 163.5 亿港元 , 截至 2026 年 7 月 9 日收市价计算 , 当前市值约 79.07 亿港币 , 对应上行空间约 106%。
该行指出 , 量化派并非底层算力与硬件赛道的追赶者 , 而是依托自身数字造血能力与场景积累 , 向线下重资产行业输出 " 数字大脑 + 物理执行 " 标准化方案的 AI 应用层龙头。公司以消费电商为数据基座与现金牛 , 以量星球 AI 中台为核心引擎 , 沿 " 场景洞察 -SOP 数字化封装 -B 端 AI Agent 输出 " 路径 , 实现从线上消费平台向物理 AI 场景赋能者的跃迁。
现金牛基本盘稳固 :AI 驱动增长质量持续改善
财务数据显示 , 公司 2025 年总收入达 10.34 亿元人民币 , 毛利率高达 95.4%; 核心平台全年 GMV 突破 100 亿元 , 同比增长 30.59%, 次月复购率提升至 35.88%, 同时销售费用率同比下降约 17 个百分点 , 说明增长来自 AI 效率驱动而非营销开支的线性投入。
该行认为 , 公司区别于传统电商平台的核心差异在于数据标注质量。依托量星球 AI 中台对运营全流程的深度嵌入 , 公司沉淀了 6300 万注册用户的策略归因级消费偏好数据 , 覆盖推荐策略的 A/B 测试、优惠券转化漏斗、客服话术挽回成功率等策略级标注数据 , 其复制壁垒在于 " 不可回溯 ", 形成 " 策略 + 行为 + 结果 " 的完整闭环。
双飞轮构筑核心壁垒 打开物理 AI 三层成长空间
报告将公司核心竞争力归纳为 " 脑体协同 " 双飞轮体系与三维数据护城河 :
协同模式层面 , 公司构建了 " 数字大脑 " 与 " 物理小脑 " 的协同飞轮。" 数字大脑 " 负责洞察商业意图并生成标准化 SOP 指令 ," 物理小脑 " 负责接收指令并转化为线下设备与机器人的执行动作 , 通过 " 管理意图数字化降维与下发 " 跨越了跨域数据混合训练的技术鸿沟。
数据资产层面 , 公司同时掌握粮仓数据 ( 6300 万用户的策略归因级消费偏好标注 , 含推荐 A/B 测试归因、营销转化漏斗、客诉标签等不可回溯的场景标注信息 ) 、感官数据 ( 智能抱枕等硬件捕获的语音交互、触摸反馈、环境感知等物理世界细粒度信号 ) 、具身数据 ( 智慧餐厅机器人采集的 ego 第一人称操作数据、真机遥操作演示数据和高保真仿真合成数据 ) 。三种数据形成的跨域关联价值远超单一数据源加总——当线上消费偏好与线下生活状态能够交叉映射时 , 用户洞察精度将实现阶跃式提升 , 而同时拥有这两端的公司在全球范围内极为稀缺。
场景验证层面 , 公司新业务的商业化终点并非硬件销售 , 而是将双飞轮验证迭代的 AI 能力打包为可复制的 B 端 Agent 产品。智慧餐厅作为 B 端 Agent 样板场景 , 单店经济性已通过情景测算初步验证 , 单店月人工节省约 1.45 万元 , 设备回收期约 13-14 个月。收入模型将从 C 端交易佣金 , 升级为 "B 端 AI Agent 订阅费 + 软硬一体解决方案 +API 调用费 + 数据服务费 " 的多元结构。
目前公司已联合北京大学、火山引擎、北京瑞宏、车无界等产学研生态伙伴 , 构建 " 算法 - 算力 - 硬件 - 场景 " 完整闭环 , 降低单一环节技术与交付风险。
SOTP 分部估值 : 安全边际与成长弹性兼备
本次报告采用 SOTP 分部估值法 , 兼顾成熟业务安全垫与新业务成长弹性 :
1. 传统线上市场运营业务 : 该板块属于成熟商业模式 , 参考港股及 A 股电商代运营可比公司估值中枢 , 考虑港股流动性折价 , 给予 2027 年 8 倍 P/E, 对应估值 17.9 亿港元 , 构成估值安全底 ;
2. AI 新业务 ( 量星球、B 端 AI Agent、智能硬件及具身智能 ) : 采用 " 单店经济性 DCF+ 远期 TAM 渗透率 " 交叉验证 , 参考可比的港股人形机器人、物理 AI 及大模型概念股估值中枢 , 考虑商业化初期执行风险 , 给予 15x P/S, 对应估值 145.6 亿港元。
两部分加总后 , 公司 2027 年合理目标市值为 163.5 亿港元。该行表示 , 该估值相较纯大模型公司存在明显折让 , 相较服务机器人公司亦具备一定安全边际 , 具备充足的赔率空间与安全边际。
风险因素 : 传统业务增长放缓 ; 新业务落地不及预期 ; 跨界生态整合不及预期 ; 数据合规与伦理风险 ; 技术研发及场景泛化等风险。
