编辑 | 铅笔道 祝枝杉
宠物行业的富士康要 IPO 了。
最近，中国宠物食品生产制造商福贝宠物向港交所递交上市申请。
对于普通消费者来说，福贝远没有皇家、麦富迪、网易严选、卫仕这些品牌出名。但如果翻开它的招股书，会发现一个有趣的事实：过去几年中国崛起的一批宠物品牌，很多都与福贝有关。
它既是工厂，也是品牌：给别人代工，也卖自己的粮，但以代工为主。
按照弗若斯特沙利文数据，按 2025 年收入计算，福贝是中国第二大宠物食品第三方制造商，也是中国第二大宠物主粮第三方制造商，市场份额分别达到 5.3% 和 8.5%。
当整个行业都在争夺消费者时，福贝做的是另一门生意——向所有人卖铲子。
代工长出的巨头
福贝宠物创始人汪迎春是 70 后，早在 1998 年，他就开始接触宠物行业和宠物食品加工行业。当时中国宠物产业还远没有今天的规模，更没有 " 宠物经济 " 概念。
2005 年，汪迎春创办福贝宠物。选择进入宠物食品制造，本质上是押注了一个当时尚未形成的大市场。
福贝宠物为什么能做大？汪迎春走的其实不是 " 品牌路线 "，而是 " 制造路线 "。这也是为什么行业里经常把福贝宠物称为：宠食界富士康。
看看福贝怎么赚钱的。
它同时运营两种生意：一种叫 ODM，给国内外品牌做贴牌代工，客户提供配方，福贝负责生产，贴上你的牌子，它赚个加工费；另一种叫 OBM，做自己的品牌，其中最知名的叫 " 比乐 "。
从 2023 年到 2025 年，代工收入都占总收入六成左右。其中，2025 年代工收入 6.30 亿元占总收入 61.7%。
在代工这块，福贝宠物主要是规模效应规模——六个生产基地同时运转，单位成本被摊薄。
| 年份 | ODM 收入 | 占总收入 | 毛利率 |
| 2023 | 6.13 亿 | 58.6% | 27.7% |
| 2024 | 6.24 亿 | 60.4% | 30.4% |
| 2025 | 6.30 亿 | 61.7% | 23.1% |
另一块是自有品牌。福贝宠物旗下最核心的品牌叫比乐（BiLe），比乐在天猫、京东有官方旗舰店，在宠物店、宠物医院也有铺货。同样是卖猫粮，贴上自己的品牌后，利润空间完全不一样：
| 年份 | OBM 收入 | 占总收入 | 毛利率 |
| 2023 | 4.32 亿 | 41.3% | 47.1% |
| 2024 | 4.04 亿 | 39.1% | 49.4% |
| 2025 | 3.50 亿 | 34.3% | 49.1% |
对比一下：代工毛利率 23%，自有品牌毛利率 49% ——卖自己的品牌，利润是代工的两倍。
福贝的逻辑是：规模制造反哺品牌品质，市场洞察指引研发。
代工的经验给自有品牌用：给头部客户代工时积累的生产工艺、配方研发能力，直接复用到比乐产品上。
自有品牌经营的洞察给客户用：比乐在天猫京东卖得好，知道消费者现在喜欢鲜肉粮、烘焙粮，知道什么价格带增长最快，马上去代工客户那边推广新产品。
一个典型的福贝宠物客户画像：某新锐宠物食品品牌，没有自己的工厂，找福贝定制配方、贴牌生产。福贝一边收代工费，一边通过这个过程学习市场趋势。
2019 年，你去宠物店买猫粮，店员推荐的大多是皇家、渴望、爱肯拿——清一色进口品牌。那时候，" 国产宠粮 " 几乎等于 " 低端 "。
但福贝这样的代工企业花了二十年，把宠物粮的配方研发、生产工艺、食品安全标准都磨到了可以和进口品牌正面竞争的水平。你现在去电商平台搜 " 国产猫粮 "，会出现一堆你没听过的品牌——它们大多不是从零建工厂，而是找福贝这样的代工厂定制配方、贴牌生产。品质和进口货差距越来越小，但价格只有进口的一半。
福贝宠物的生意经，说白了就是：一边当富士康赚辛苦钱，一边当品牌商赚溢价钱。
代工业务是基本盘，靠规模吃饭，原材料涨价就难受。自有品牌是利润引擎，毛利率是代工的两倍，但扩张需要营销投入—— 2025 年销售及营销开支 1.33 亿，比 2024 年多了 1400 万。
最怕原材料价格波动
福贝 2023 年到 2025 年，连续三年营收都在 10 亿元以上—— 10.46 亿、10.33 亿、10.21 亿。利润分别是 1.64 亿、1.64 亿、9824 万。毛利率 35.7%、37.9%、31.6%。
这些数字说明什么？
首先，营收几乎没增长。整个宠物食品行业年增速超过 10%，但福贝连续两年微降，行业在涨，它在原地踏步。更扎心的是净利润—— 2025 年暴跌超过 40%，从 1.64 亿直接掉到不到一个亿。毛利率一年之间降了 6.3 个百分点。
其次，它的现金流在下滑。经营现金流净额从 2024 年的 1.87 亿元骤降到 2025 年的 0.83 亿元，降幅 55.6%。账上的现金及等价物，从 2023 年的 6.26 亿元一路降到 2025 年的 3.09 亿元——两年缩水超过一半。
为什么这么难？
答案藏在它的两个业务里。
代工业务，这三年从 6.13 亿增长到 6.30 亿，几乎停滞。但更麻烦的是自有品牌——从 4.32 亿萎缩到 3.50 亿，两年跌掉了 19%。核心品牌 " 比乐 " 是跌得最狠的，两年间收入少了将近 7600 万元。
这背后是激烈市场竞争：宠物食品赛道现在挤满了玩家。中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物这些上市公司在持续发力，伊利、三只松鼠、双汇甚至贵州茅台都宣布要进宠物食品赛道。当大厂跨界入场，小品牌的生存空间被急剧压缩。福贝 " 比乐 " 在本土品牌里排第十，前面还有九个对手，后面还有几十个追兵。
新产能的坑，也是一大拖累。福贝 2024 年新建了两个生产基地——福新和福佳，结果到 2025 年，产能利用率分别只有 20.3% 和 28.9%。大量固定资产折旧摊销，直接把毛利率拉低了 6.3 个百分点。
另外，福贝宠物利润受原材料影响很大。2025 年原材料和耗材成本为 5.56 亿元，占销售成本 79.7%。
原材料主要包括肉类、油脂、蔬菜、添加剂。这意味着鸡肉、牛肉、鱼粉价格上涨，都会直接冲击利润。
2024 年利润表现较好，很大程度就是因为原材料价格下降。2025 年毛利率下滑原因： 原材料价格上涨。招股书显示，原材料和耗材占销售成本的 79.7% ——说白了，鸡肉粉、鱼肉粉一涨价，利润就被吃掉一块。
这类富士康型企业优缺点都很明显：代工做得好，能稳定，但天花板低；自有品牌想往上走，又打不过国内上市公司和跨界巨头。
本文不构成任何投资建议。
