2026 年一季度，汤臣倍健交出一份 " 尴尬 " 的成绩单：营收 18.69 亿元，同比增长 4.3%；净利润却从去年的 4.67 亿元降至 4.03 亿元，同比下滑 13.7%。
收入在涨，利润反跌。 这背后，钱被谁悄悄 " 偷 " 走了？
01 利润表：销售费用 " 吃 " 掉利润
1.1 收入端：增长乏力
一季度营收 18.69 亿元，相比去年同期的 17.92 亿元，仅增长 0.77 亿元。
拉长看，2025 年全年营收 62.65 亿元，相比 2024 年的 68.38 亿元，下降 8.4%。
收入增长动力不足，是公司面临的首要挑战。
1.2 利润端：费用失控 " 吞噬 " 利润
一季度营业总成本 14.08 亿元，同比增长 12.6%，远超营收 4.3% 的增速。
销售费用高达 6.82 亿元，同比去年一季度的 5.43 亿元，增长 25.6%。
销售费用占营收比重从 30.3% 飙升至 36.5%。每赚 100 元收入，就要花 36.5 元推广。
费用花了，收入却没跟上。营业利润 4.84 亿元，同比下降 18.2%；净利润 4.03 亿元，同比下降 13.7%。
毛利率方面，一季度毛利率为 69.1%，相比去年同期的 68.7%，反而微升 0.4 个百分点。 问题不在成本，就在费用端。
1.3 季度波动：第四季度为何 " 亏钱 "？
2025 年全年净利润 8.17 亿元，但前三季度累计净利润 9.44 亿元。
计算可知，第四季度单季亏损约 1.27 亿元。 保健品行业四季度通常是旺季，公司却在旺季亏损，背后或许有年底集中计提减值、渠道退货等非经常性因素。
投资者必须警惕这种 " 季度变脸 " 的风险。
02 现金流量表：利润含 " 水 " 量高
2.1 经营现金流：远低于净利润
一季度经营活动现金流净额仅 0.52 亿元，而净利润是 4.03 亿元。
利润是钱，但没收到现金，是典型的 " 纸面富贵 "。
问题出在应收票据及应收账款：从 2025 年底的 2.75 亿元，一季度末激增至 5.05 亿元，增加 2.3 亿元。
公司为冲收入放宽信用账期，客户赊账增多，现金回收慢。销售商品收到的现金 16.06 亿元，营收 18.69 亿元，差额 2.63 亿元，大部分变成了应收款。
但需注意，这是季度数据。 2025 年全年经营现金流净额高达 12.14 亿元，远超全年净利润 8.17 亿元，整体回款质量良好。不能因一季度的异常，就否定全年的健康趋势。
2.2 投资与筹资：现金充裕
一季度投资活动净流出 0.32 亿元，用于购买理财。
公司账上货币资金 23.76 亿元，交易性金融资产 35.49 亿元，合计现金类资产 59.25 亿元，占总资产 42%。
筹资活动净流出 0.5 亿元。2025 年全年筹资活动净流出 12.37 亿元（净额），主要用于偿还债务（23.65 亿元）和分红（6.07 亿元），但现金流出总额为 30.78 亿元，与净流出存在差异。
03 资产负债表：家底厚，但警惕 " 埋雷 "
3.1 资产端：应收款和存货是隐患
总资产 140.84 亿元，流动资产 76.83 亿元。
但应收票据及应收账款 5.05 亿元，较 2025 年底翻倍。如果下游经销商经营恶化，存在坏账风险。
存货 6.44 亿元，较 2025 年底的 6.85 亿元有所下降，去库存取得进展。
3.2 负债端：结构保守，有长期借款
流动负债 22.75 亿元，其中短期借款 9 亿元，应付账款和票据 3.27 亿元。
特别提醒：公司有长期借款 0.84 亿元。 非流动负债合计 2.05 亿元。负债合计 24.8 亿元，资产负债率 17.6%，财务结构非常稳健。
股东权益 115.21 亿元，占总资产 82%。每股净资产 6.81 元，高于 2025 年底的 6.57 元，净资产在增厚。
3.3 同行业对比：钱多但效率低
对比安踏、伊利等消费品龙头，汤臣倍健现金比例极高，但净资产收益率（ROE）偏低。
一季报净利润 4.03 亿元，年化约 16 亿元，净资产 115 亿元，ROE 约 14%，不算优秀。大量资金闲置，未高效利用，是管理层需解决的问题。
04 估值：便宜有便宜的道理
截至数据统计日，最新收盘价 10.5 元，总市值约 178 亿元（取整）。
以 2026 年一季度每股收益 0.24 元年化计算，对应市盈率约 11 倍。但季度波动大，简单年化可能失真。
以 2025 年全年每股收益 0.47 元计算，市盈率 22.3 倍。按机构预测 2026 年每股收益 0.52 元，则市盈率 20.2 倍，处于合理偏低区间。
4.2 市净率与股息率
每股净资产 6.81 元，市净率 1.54 倍，低于行业平均的 2 倍左右。
2025 年公司分红约 0.7 元 / 股，按 10.5 元股价算，股息率约 6.7%，具吸引力。但须关注 2025 年自由现金流状况，未来分红能否持续存疑。
05 总结：底子不错，但痛点多
汤臣倍健是一家底子不错的公司，但正处于转型阵痛期。
三大痛点：收入增长乏力、销售费用高企、现金流季度恶化。
三大安全垫：现金充裕、无债务风险、分红大方。
短期看，需跟踪二季度销售费用是否下降、应收账款能否回收，以及经营现金流能否改善。
操作建议（不构成投资建议）：
- 短期投资者：观望为主，等待费用控制见效、现金流改善的信号。股价如低于 9.5 元可考虑逢低布局，止损设在 8.5 元。
- 长期投资者：若相信保健品行业长期增长（老龄化 + 健康意识提升），当前估值合理，可分批建仓。关注公司改革成效，如线上渠道拓展、核心单品升级。
- 风险提示：若销售费用持续高企、应收账款坏账爆发，或行业竞争加剧导致价格战，股价可能跌破 10 元。
免责声明：本文基于公开数据及 AI 分析生成，仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。
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