长江商报记者 沈右荣
曾经以 " 法国睡眠专家 "" 洋老头 " 概念营销而翻车的慕思股份（001323.SZ）经营业绩继续下滑。
2026 年一季度，慕思股份增收不增利，归母净利润同比下降逾 25%。
此前的 2024 年、2025 年，慕思股份归母净利润连续两年下降。2025 年，公司经营现金流净额 3.85 亿元，同比下降 64.69%。
慕思股份坚持营销驱动。2024 年、2025 年，公司合计砸下 30 亿元的销售费用。但号称高端的产品，仍卖不动。2025 年，无论是床垫还是沙发，销售收入全线下降。
虽然盈利能力持续弱化，但慕思股份分红力度不减少。2024 年、2025 年，公司股利支付率分别为 89.75%、117.16%。2022 年上市以来，公司累计分红 25.15 亿元，平均分红率达 89.47%。
长江商报记者粗略计算，慕思股份累计大手笔分红 25.15 亿元，公司实际控制人王炳坤、林集永借此变现 19.45 亿元。
二级市场上，上市以来，慕思股份股价下跌了约 50%。
视觉中国图
扣非净利润连续大降
宣称 " 连续七年实现全国高端床垫销售额第一 " 的慕思股份，经营业绩一降再降。
4 月 29 日，慕思股份披露了 2026 年第一季度报告。前三个月，公司增收不增利，实现营业收入 11.87 亿元，同比增长 5.86%；归母净利润 8837.86 万元，同比下降 25.13%；扣非净利润 7462.49 万元，同比下降 37.17%。
不只是 2026 年一季度盈利下降，此前，慕思股份的归母净利润已经连续两年下降。
数据显示，2024 年、2025 年，公司实现的营业收入分别为 56.03 亿元、52.27 亿元，同比变动幅度为 0.43%、-6.71%；对应的归母净利润分别为 7.67 亿元、5.36 亿元，同比下降 4.36%、30.21%，连续下降，2025 年降幅扩大。
从单个季度看，2025 年第一、二、三、四季度，公司实现的营业收入分别为 11.21 亿元、13.56 亿元、12.84 亿元、14.66 亿元，同比变动 -6.66%、-5.01%、2.79%、-15.02%，四个季度中有三个季度下降；同期的归母净利润分别为 1.18 亿元、2.40 亿元、1.09 亿元、0.69 亿元，同比变动 -16.43%、3.35%、-26.80%、-72%。
2025 年第四季度，公司归母净利润同比下降幅度超过 70%，创下 2021 年以来单季度降幅新高，且归母净利润金额也创下了 2021 年以来单季度新低。
扣非净利润更能真实反映一家公司主业盈利能力。
2025 年第四季度，慕思股份实现的扣非净利润为 0.31 亿元，同比降幅高达 86.63%，同样是金额创新低、降幅创新高。
慕思股份于 2022 年 6 月登陆 A 股市场，上市当年，公司实现营业收入 58.13 亿元，同比下降 10.31%；归母净利润 7.08 亿元，同比增长 3.20%。而在上市之前的 2021 年，公司营业收入达 64.81 亿元，为迄今为止的巅峰。
上市首年，慕思股份为何营业收入以两位数的速度下降、归母净利润反而增长？主要源于非经常性损益损失。当年，公司非经常性损益达 0.59 亿元，较上年同期增加 0.50 亿元。
针对 2025 年经营业绩，慕思股份称，国内房地产市场增长动能逐步转换，叠加国际贸易摩擦持续加剧，家居行业内外需发展面临阶段性挑战。
2025 年，同行业公司中，顾家家居业绩双增，营业收入突破 200 亿元大关，归母净利润达 17.90 亿元，同比增长 26.37%。匠心家居实现的营业收入、归母净利润分别为 33.79 亿元、8.57 亿元，同比增长 32.60%、25.56%，均为快速增长。
2025 年，慕思股份的床垫、床架、床品、沙发等产品收入同比全线下降。
大举营销分红不手软
慕思股份利润连续下降，与费用吞噬相关。
在 2025 年年报中，慕思股份介绍其核心竞争力为七大优势，排名前三的分别为品牌优势、营销优势、渠道优势。
这三大优势，均与营销有关。实际上，慕思股份大举营销，并因此树立了品牌优势、渠道优势。
为此，慕思股份投入了大量资金。2022 年至 2024 年，公司的销售费用分别为 14.57 亿元、14.06 亿元、14.03 亿元，虽然呈下降趋势，但降幅不明显，2024 年的销售费用较 2022 年仅下降 3.71%。
2025 年，慕思股份的营业收入同比减少 3.76 亿元，降幅为 6.71%。当年，公司销售费用 16.05 亿元，同比增加 2.02 亿元，增幅为 14.36%。主要是公司为深化品牌建设、匹配 AI 及出海长期战略发展规划，加大广告及业务推广领域的战略性投入所致。
16.05 亿元的销售费用中，广告费及业务推广费合计为 8.83 亿元，占销售费用的 55.02%。
在营业收入下降的情况下，销售费用仍然快速增长，巨额销售费用吞噬利润并不令人意外。
综上，2024 年、2025 年，慕思股份投入超过 30 亿元资金用于销售，但公司收入并未因此增长。
2026 年一季度，慕思股份销售费用 3.69 亿元，同比增长 28.73%。公司营业收入倒是实现了增长，但归母净利润大幅下降。这也说明费用吞噬了利润。
令人意外的是，尽管慕思股份归母净利润连续下降，但公司现金分红不手软。2025 年全年，公司将派发现金红利 6.27 亿元，股利支付率高达 117.16%，分掉的比赚的还要多。
Wind 数据显示，2022 年至 2025 年，慕思股份实现的归母净利润累计数为 28.11 亿元，累计派发的现金红利为 25.15 亿元，平均分红率达 89.47%。
分红率接近 90%，最大受益者是慕思股份实际控制人。公司实际控制人王炳坤、林集永直接间接合计持有公司 77.34% 股权，上述分红，二人合计分得 19.45 亿元。
二级市场上，慕思股份表现欠佳。上市首日，公司股价曾达 61.67 元 / 股，如今为 23.84 元 / 股，后复权计算，累计下跌 48.97%。后复权后的最新股价为 31.47 元 / 股，跌破了 38.93 元 / 股的发行价。
声称 " 高端 " 国内居首，业绩、股价却均下降，慕思股份该如何突围？
