开源证券股份有限公司余汝意 , 陈峻 , 石启正近期对万孚生物进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：国际业务韧性强劲，AI 医疗蓄势待发》，给予万孚生物买入评级。
万孚生物 ( 300482 )
2025 业绩承压，国际业务韧性强劲，AI 医疗蓄势待发，维持 " 买入 " 评级公司 2025 年实现营收 20.87 亿元（yoy-31.91%），归母净利润 -0.63 亿元（yoy-111.22%）。2026Q1 实现营收 5.82 亿元（yoy-27.31%），归母净利润 0.84 亿元（yoy-55.38%）。2025 年公司销售费用率 31.57%（+9.27pct），管理费用率 14.35%（+7.09pct），研发费用率 16.13%（+2.7pct），费用率上升主要系公司收入基数下滑。销售毛利率 56.98%（-7.17pct），净利率 -3.34%（-21.78pct）。由于集采深化执行、检验套餐解绑等政策因素叠加，需求端量价阶段性承压，同时增值税率调整及费用具有刚性，我们下调 2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 4.93/5.80/6.66 亿元（原值 4.99/6.00），EPS 分别为 1.05/1.24/1.42 元，当前股价对应 P/E 分别为 17.6/15.0/13.0 倍，但国内检验量逐渐企稳，国际业务韧性强，AI 医疗蓄势待发，因此维持 " 买入 " 评级。
国内市场阶段性承压，国际业务韧性强劲
2025 年公司传染病业务收入 6.14 亿元（-41.09%），主要系 2024 年呼吸道高基数效应及集采、套餐解绑等政策导致需求回落。公司强化疾控系统推广及 "POCT+AI" 应用在基层推广；海外市场，呼吸道三联检获美国 FDA510 ( k ) 注册，北美呼吸道检测产品矩阵持续完善。慢病管理检测收入 8.65 亿元 ( -36.84% ) ，主要系行业政策组合影响导致终端承压，但公司免疫荧光平台干式流水线持续抢占基层；化学发光平台 FC 系列装机带动国内纯销逆势增长；俄罗斯及菲律宾子公司收入大幅增长，并在 12 个国家实现新品突破。毒品检测收入 2.95 亿元 ( +3.00% ) ，通过北美研产销一体化及 24 联等新品策略巩固份额，2025 年美国亚马逊平台销售排名持续第一；优生优育检测收入 2.49 亿元 ( -15.09% ) ，通过排卵检测及电子妊娠笔等差异化创新提升份额，深化主流电商战略协同及 O2O 全链路服务，并加速布局 " 一带一路 " 及北美高端市场。
聚焦数智化转型，AI 医疗打开公司发展空间
病理诊断 AI：（1）公司参股的赛维森医疗科技聚焦病理 AI 辅助诊断产品商业化，2025 年获得国内首张宫颈细胞数字病理图片 AI 辅助诊断三类医疗器械注册证，产品已落地海内外百余家医疗机构。（2）公司投资的生强科技作为国内覆盖数字病理全链路（数字化、信息化、智能化、标准化）的厂商，已覆盖国内约两千家医院及多个海外地区，通过全自动玻片扫描仪完成细胞组织数字化。影像 AI：通过旗下产业基金投资医准智能，医准智能是医疗影像 AI 辅助诊断领域第一家国家级专精特新小巨人企业，目前共持有 6 张三类证（肺结节诊断、乳腺 X 线、肋骨骨折、冠脉信息 4 张放射三类证，乳腺超声、甲状腺超声 2 张超声三类证）。
风险提示：产品研发、注册不及预期，汇率波动风险，应收账款坏账风险。
最新盈利预测明细如下：
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