中国网财经 4 月 28 日讯 昨日晚间，智飞生物发布 2025 年年报及 2026 年一季报。财报显示，公司 2025 年实现营收约 89.58 亿元，实现归母净利润约 -147.23 亿元；2026 年一季度实现营收约 21.50 亿元，实现归母净利润约 -3.88 亿元。
全行业寒冬之下，智飞生物业绩显著承压，会计瑕疵及超预期亏损的出现似乎更为其蒙上阴影，但这是否就足以宣告一家综合实力卓著上市公司的败退？万物凋残处，或也有暗生春，公司自主创新之路究竟能否成行？且看。
主动 " 纠偏 " 会计瑕疵 翻覆旧绩博弈未来新局
中国网财经记者注意到，智飞生物在财报中对以前年度会计数据进行追溯调整，但调整比例均相对较小，例如对 2024 年年报合并利润表中营收的调整比例为 -0.08%，对该表中归母净利润的调整比例为 -0.63%。
智飞生物在公告中表示，本次对前期会计差错的更正，不会导致公司已披露的相关年度财务报表出现盈亏性质的改变，不属于重大会计差错，不存在利用该等事项调节各期利润误导投资者以及损害公司及全体股东利益的情形，并表态将进一步提高信息披露质量。
同时中国网财经记者注意到，智飞生物于 1 月 12 日曾发布 2025 年度业绩预告，并预告当期归母净利润水平在 -106.98 亿元至 -137.26 亿元之间，上述 2025 年年报中披露的 -147.33 亿元正式数据超出该区间下限近 10 亿元，亏损程度较预期有所加深。
对于上述事项，有业内人士对中国网财经记者表示，智飞生物对前期差错的调整属于会计瑕疵，不影响大局。进入 A 股年报披露期以来，已经有多家上市公司集中以会计差错更正、追溯调整、业绩修正等形式进行财报主动 " 纠偏 "。这是智飞生物自身财务审慎性的体现，也是对于监管要求的响应。
" 归母净亏损程度超出预告水平则确实应当引起重视，但也不必过度恐慌 "，业内人士认为，从定性的角度上来说，在如此行业寒冬之下，智飞生物经营业绩承压已然成为一种共识，超百亿的归母净亏损预告发出来时也给了投资者相对充分的预期，亏 137 亿还是 147 亿差别也没有那么大。
业内人士称，相对于已经成为既定事实的业绩，对智飞生物及投资者而言，更关键的问题在于公司有没有未来及能不能挺过现在、等到未来到来。
超千亿刚性采购包袱已卸下 存货一季度末已降至 35.73 亿元
智飞生物曾依靠代理默沙东的疫苗产品，尤其是四价 HPV 疫苗及九价 HPV 疫苗实现业绩多年持续高增。2023 年 1 月时，更是与默沙东签署了三年半合计超千亿元的刚性采购协议。
伴随近两年来，产业周期景气度骤然下行，市场需求快速收缩，智飞生物业绩掉头向下。2025 年 5 月，实控人、董事长蒋仁生曾在业绩会中公开提及，公司当年度的核心工作为去库存收回款，消负债化解经营风险。
中国网财经记者注意到，截至目前，上述超千亿元刚性采购包袱已被智飞生物卸下，从而公司新增存货可得到有效控制。具体而言，本月初，公司公告与默沙东调整战略合作协议，新协议不再约定协议产品的基础采购金额，并将根据市场预期需求和实际接种情况，协商确认预期采购与供应计划。
现有存货去化方面，智飞生物于 2025 年度一口气计提了约 141.28 亿元资产减值准备，其中包括约 136.18 亿元存货跌价准备和合同履约成本减值准备、约 5.10 亿元信用减值损失，这也是造成公司 2025 年度业绩巨额亏损的最重要原因。
财报数据显示，在大额计提之后，2025 年末智飞生物资产负债表存货金额约为 50.03 亿元，占总资产比例约 15.77%，较年初 222.44 亿元、43.36% 两项数据水平显著大幅降低。至 2026 年一季度，公司存货金额再度降至约 35.73 亿元。
业内人士对中国网财经记者表示，智飞生物对存货跌价准备的计提力度相当大，这一方面意味着 2025 年的巨额净亏损，另一方面则意味着风险的极大释放，在 2026 年及之后的时间内，公司的存货包袱将大大减轻。
授信加持补足流动性 实控人家族提供无偿担保
曾经在存货高企、应收账款回款艰难之时，智飞生物资金链承压显著，" 现金流濒临断裂 "、" 财务危机全面爆发 " 等类似言论甚嚣尘上。如今，资产减值准备已然大幅计提，但资金压力仍存，公司又将靠什么穿越寒冬？
中国网财经记者了解到，智飞生物现金流相对强劲，经营活动产生的现金流至 2026 年一季度已连续五个季度为正，2025 年实现约 51.67 亿元，同比大幅增长 222.33%。
2026 年一季报显示，智飞生物短期借款同比下降 93.48% 至 5.60 亿元，长期借款则同比增长 205.49% 至 73.59 亿元。长短期借款的调整或有效降低公司短期债务风险，提高长期经营韧性。
此外，智飞生物已于 2025 年成功取得 25 亿元科创债券融资额度并完成首期 5 亿元发行。2026 年，公司拟向银行申请不超过 160 亿元的授信额度，包括公司向中国农业银行股份有限公司重庆江北支行作为牵头行、代理行的银团申请总额度 102 亿元中长期银团贷款授信，且公司已与银团签订了银团贷款协议，用于置换公司存量融资及补充日常营运资金。
值得一提的是，智飞生物实控人、董事长蒋仁生家族成员为上述银团贷款提供无偿连带责任保证担保。
业内人士评论称，困难和问题摆在那里，舆论说几句也无可厚非，但智飞生物作为一家曾经拿出过非常优秀成绩的行业龙头企业，经营实力和资源积累也肯定是有，且定是不俗的。
发力源头创新与自主产品 五款核心产品正冲刺上市
主要代理产品仍需等待市场景气度回暖，所幸智飞生物不只有代理产品。公司在 2025 年年报中表示，近年来坚持将商业化利润持续反哺研发，年均研发投入保持 10 亿元以上，即使是在最困难的 2025 年，全年研发投入也达到 14.36 亿元，保持行业高位水平。
经数年积累，智飞生物依托 " 七 +N" 技术平台，已形成 " 申报密集、临床提速、储备丰厚 " 的良性、多梯次格局。截至目前，公司在研管线内共 41 项产品，其中五款核心产品已提交上市申请，六款重要产品已处于Ⅲ期临床试验，十余款产品正同步开展临床研究。
形成了蓄势待发的产品矩阵。这其中，佐剂流感疫苗、重组 B 群脑膜炎疫苗研发进展国内领先，有望填补市场空白；双价痢疾结合疫苗、四价重组诺如疫苗、26 价肺炎疫苗等创新产品进度全球领先，有望打入国际市场。公司在研管线布局产品的疾病覆盖广度与技术平台深度均居行业前列。
客观来讲，智飞生物业绩承压的背后，不如视作整个疫苗行业在深度调整期中被迫交出的 " 阵痛答卷 "。
但困境之下，这家曾经的代理巨头并未坐等。从调整采购计划、优化推广节奏，到主动置换存量债务，智飞生物正在试图用一系列 " 止血 " 动作，稳住基本盘。更关键的变量在于，自研管线的加速、产品矩阵的拓展，以及国际化布局的悄然推进，也许才会真正帮它攒出穿越周期的底牌。
