证券研究报告 2026 年 01 月 18 日
并购扩张与产能升级并举，铜金双核引领新增长
洛阳钼业（603993.SH）2025 年业绩预告点评
核心结论
事件：1 月 15 日，洛阳钼业发布 2025 年业绩预告，预计实现归母净利润 200-208 亿元，同比增长 47.80%-53.71%；扣非归母净利润 204-212 亿元，同比增长 55.5%-61.6%。
回顾过去：量价齐升叠加运营效率提升，推动公司盈利能力显著提升。一方面，2025 年公司产铜 74.11 万吨（完成度 118%），钴、钼、铌等关键品种均超额完成产量计划，超预期产量叠加同期有色金属行业高景气的价格红利，为业绩增长筑牢根基；另一方面，公司管理升级成效凸显，新管理团队以组织升级为主线，推动精细化运营与降本增效落地，通过优化管理流程、提升生产协同效率，2025 年前三季度各季度间实现铜吨成本环比下降，也显著扩大了核心产品盈利空间。
展望未来：" 铜 + 黄金 " 双核布局，成长路径清晰明确，并购扩张与产能升级双轮驱动。2025 年公司提出 " 多品种、多国家、多阶段 " 并购战略，聚焦 " 铜 + 黄金 " 两极布局并取得重大突破。黄金方面，2025 年 6 月公司完成了厄瓜多尔奥丁矿业收购，12 月宣布以 10.15 亿美元并购巴西 3 个黄金资产（在产），交易预计于 26 年第一季度完成交割，据此首次将黄金纳入产品序列，并明确 2026 年 6-8 吨产量目标，待未来厄瓜多尔奥丁矿业投产后（规划 2029 年前），叠加巴西在产金矿，公司黄金年产量将近 20 吨。铜方面，2026 年公司铜金属产量指引 76-82 万吨，有望提前兑现 80 万吨产铜目标；同时公司也正推进刚果（金）KFM 二期（2027 年投产后新增 10 万吨铜）、规划 TFM 三期项目，并向 2028 年百万吨铜产能迈进。黄金布局拓展盈利赛道，铜产能扩张强化龙头优势，预计将为公司长期盈利增长提供强劲动力。
分析师
刘博 S080052309000118811311450liubo@research.xbmail.com.cn 滕朱军 S080052311000115172976643tengzhujun@research.xbmail.com.cn 李柔璇 S080052410000318217234343lirouxuan@research.xbmail.com.cn
盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司 EPS 分别为 0.97、1.54、1.69 元，PE 分别为 25、16、14 倍，维持 " 买入 " 评级。
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风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格大幅下降，海外开矿政治性风险等。
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