曾经凭借游戏（881275）业务日进斗金的昆仑万维（300418），如今在 "All in AI" 的豪赌中持续承压亏损。
4 月 23 日晚间，昆仑万维（300418）发布 2025 年年报。其中显示，公司 2025 年营业收入达 81.98 亿元，同比增长 44.78%；但归母净亏损为 15.93 亿元，与上年同期的 15.95 亿元亏损基本持平；扣非归母净亏损为 17.25 亿元，较上年同期的 16.43 亿元进一步扩大。
这是昆仑万维（300418）自 2015 年上市以来，连续第二年出现巨额亏损。
作为一家曾深耕游戏（881275）与海外互联网领域的科技公司，昆仑万维（300418）被外界称为 " 追风口大师 "。从元宇宙（885934）热潮，到新能源（850101）投资，再到 ChatGPT 引爆的全球 AI 浪潮，几乎每一轮市场热点中都能看到昆仑万维（300418）的身影。早在 2022 年，其便开始明确布局 AIGC，此后公司创始人周亚辉多次表态要 "All in AGI 与 AIGC"。
如今，公司的 AGI 与 AIGC 业务广泛铺开，覆盖 AI 大模型及 AI 智能助手、AI 短剧、AI游戏（881275）以及 AI 音乐等各垂类行业应用。
然而，"All in AI" 的 3 年后，昆仑万维（300418）仍未走出业绩阵痛期。在市场推广与研发投入持续高企的双重夹击下，公司 " 赔钱赚吆喝 " 的困境愈发凸显。
" 烧钱换增长 "
从收入结构来看，昆仑万维（300418）分为 Opera 浏览器、天工 AI、Starmaker 社区和其他服务四大业务板块，产品范围覆盖 AGI 与 AIGC、Opera 海外信息分发、短剧平台、社交娱乐等多个领域。
具体而言，Opera 浏览器仍是昆仑万维（300418）核心的收入来源，同比增长 28.11%，实现收入 43.79 亿元，但占总收入的比例由上年同期的 60.36% 下滑至 53.41%。
与之形成对比的是，天工 AI 板块在去年的收入贡献从上年同期的 11.89% 增长至 28.89%，收入同比增长 251.74% 至 23.69 亿元。年报显示，天工 AI 板块主要包括短剧与 AI 短剧平台业务、AI 软件技术业务、游戏（881275）业务以及广告业务。
从细分产品来看，天工 AI 板块去年快速增长，主要得益于短剧与 AI 短剧平台业务。这也是公司去年增长最快的产品线，同比增长 864.92%，收入达到 16.17 亿元，占总收入的比重从上年同期的 2.96% 跃升至近 20%，一举成为公司第二大收入来源。
目前，昆仑万维（300418）主要拥有两大短剧平台——付费短剧平台 DramaWave 与免费短剧平台 FreeReels。公司在年报中披露，根据第三方数据，两大平台合计 MAU（月活跃用户数）稳居海外短剧市场全球第一。截至 2025 年底，公司短剧和 AI 短剧平台业务的单月流水接近 3600 万美元，ARR（年度经常性收入）超过 4 亿美元。未来，昆仑万维（300418）将依托大模型技术突破，打造具备全球竞争力的 "AI 版 Netflix"。
然而，短剧业务 " 狂飙 " 也付出了高昂代价。财报显示，该业务去年的营业成本较上年同期暴增 5208.52%，毛利率同比下滑 17.03 个百分点，降至 79.19%。
投放端的数据同样惊人。根据 DataEye-ADX 海外版数据，DramaWave2025 年投放素材量达 98 万组，位列全球海外短剧 APP 年度第一，且远超其它产品；FreeReels 则以全年 15 万组位列第十。二者合计超 110 万组素材投放，或指向其短剧业务的快速增长仍未摆脱 " 买量驱动 " 模式，光鲜成绩单背后是销售费用持续高企。
过去一年，昆仑万维（300418）销售费用高达 41.82 亿元，同比增长 81.53%，占总营收的比例超 50%。财报显示，销售费用激增主要系公司为赋能短剧、AI 短剧平台、AI 音乐、AI SuperAgent、AI 社交等产品的用户增长，而大幅增加市场推广与流量投放所致。
这种 " 烧钱换增长 " 的模式正持续侵蚀昆仑万维（300418）的利润端。
针对本报告期业绩出现亏损，昆仑万维（300418）也在财报中解释称，主要源于两方面因素的综合影响：一为上述销售费用影响；二是公司为巩固在人工智能（885728）领域的领先地位，持续加大研发投入，全年研发费用达到 16.76 亿元，较去年同期增长 8.6%。
与此同时，公司高昂的运营成本也在加剧亏损。2025 年，公司营业成本攀升至 25.74 亿元，同比增幅达 71.94%，明显高于同期 44.78% 的营收增速。
AI 业务拐点何时来？
公开资料显示，昆仑万维（300418）成立于 2008 年 3 月，2015 年 1 月登陆深交所创业板，总部位于北京。公司早期以网页游戏（881275）研发运营为主，代表作包括《三国风云》《武侠风云》等。如今，作为全球化综合互联网企业，其业务涵盖游戏（881275）研发与全球发行、AI 大模型开发及多模态应用。
从发展轨迹来看，昆仑万维（300418）从不缺乏跟进热点的敏锐度：从游戏（881275）起步，2021 年迅速切入元宇宙（885934），2022 年战略投资新能源（850101）板块，并于 2022 年底锚定 "All in AI"，其业务布局与资本市场热点高度同步。
但从实际成效来看，频繁的热点切换并未转化为持续稳定的增长动力，反而对业绩表现形成拖累。2020 年，昆仑万维（300418）归母净利润达到上市以来峰值 50.42 亿元；此后三年，净利润也维持在 10 亿元以上，但 "All in AI" 后的最近两年，公司分别录得 15.95 亿元、15.93 亿元的净亏损。
与此同时，昆仑万维（300418）在 AI 战略上也表现 " 摇摆 "。按照公司披露的时间线，其从 2020 年便开始关注大模型与 AIGC 领域，但直至 2022 年底，ChatGPT 爆火并掀起人工智能（885728）创新热潮之后，昆仑万维（300418）才喊出 "All in AGI 与 AIGC" 的口号，宣布全面拥抱人工智能（885728）。
对于核心产品天工大模型，昆仑万维（300418）也几度调整 " 定位 "。公开资料显示，其早期路径 " 对标 "OpenAI：2023 年 4 月发布 " 天工 1.0"，号称 " 国内首个对标 ChatGPT 的双千亿级大语言模型 "；一年后升级至 3.0 版本；2024 年 11 月，在 OpenAI 推出更广泛的类人人工智能（885728）模型 "o1" 版本后，其跟进发布了天工大模型 4.0 4o 版。
去年 5 月，天工再次 " 激进改版 "。彼时，公司宣布面向全球发布天工超级智能体，采用 AI agent 架构与 deep research 技术，可一站式生成文档、PPT、表格、网页、播客及音视频内容。在外界看来，此次改版弱化了此前的搜索标签，重心转向 AI 办公。
一系列调整背后，或折射出天工大模型的尴尬现状——虽率先切入赛道，但其模型能力与用户热度早被第一梯队 " 甩在身后 "。点点数据显示，天工在 App Store 效率（免费榜）排名第 177 位，与豆包、腾讯（K80700）元宝、千问、DeepSeek 等差距甚远。
但结合现状来看，AI 办公赛道 " 红海 " 竞争更为激烈，钉钉、飞书、企业微信、金山办公（688111）等均有成熟产品。根据 AI 产品榜数据，天工 AI 智能办公三件套自去年 5 月推出后，天工 AI 月活持续走低，从 711 万降至今年 3 月的 404 万。
回顾过去一年，昆仑万维（300418）也有意在音乐、短剧、社交等细分垂直领域发力。年报显示，公司围绕视频生成模型 SkyReels-V4 与音乐生成模型 Mureka V8 等四大人工智能（885728）模型不断迭代，并构建起短剧及 AI 短剧平台、AI 音乐、AI游戏（881275）、AI SuperAgent、AI 社交五大核心应用产品矩阵。
难以忽视的是，短剧业务成功的代价十分高昂，其他赛道对整体业绩的贡献仍然有限，昆仑万维（300418）的 AI 业务前景仍可谓前路漫漫。
