【报告导读】
1. 主业经营修复叠加新渠道拓展，26Q1 收入明显改善。
2. 葵花籽成本回落叠加规模效应，26Q1 盈利能力提升。
3. 经营拐点逐步兑现，全年修复趋势有望延续。
事件：公司发布公告，2025 年实现营收 65.7 亿元，同比 -7.8%；归母净利润 3.2 亿元，同比 -62.5%；扣非归母净利润 2.5 亿元，同比 -67.7%，接近预告上限。26Q1 实现营收 22.2 亿元，同比 +41.5%；归母净利润 1.7 亿元，同比 +117.8%。公司拟每股派息 1 元，2025 全年分红率 156%，股息率 4.6%。
主业经营修复叠加新渠道拓展，26Q1 收入明显改善。2025 全年，公司收入同比 -7.8%，主要系宏观需求承压、外部渠道变化叠加春节错期影响。分产品看，葵花子 / 坚果类 / 其他产品收入分别同比 -8.2%/-8.4%/-10.1%，重点的打手瓜子、葵珍等实现增长。分渠道看，经销和其他渠道收入同比 -19.4%，数字化平台服务终端网点数量约 56 万家，同比 +14%；直营渠道收入同比 +37.0%，布局零食量贩、会员店、即时零售与电商取得持续突破。26Q1，公司收入同比 +41.5%，若剔除春节错期因素，25Q4+26Q1 同比 +8.9%，环比 25Q3 明显改善，判断瓜子与坚果均实现修复，新渠道亦延续高增。
葵花籽成本回落叠加规模效应，26Q1 盈利能力提升。2025 年，公司归母净利率 4.8%，同比 -7.1pcts。具体拆分来看，毛利率为 23.4%，同比 -5.4pct，主要系葵花籽和坚果原料成本上升；销售费用率为 11.2%，同比 +1.2pcts，主因公司主动调整产品与渠道结构，加大新品研发和势能渠道的费投；管理费用率为 4.8%，同比 +0.5pct。26Q1，公司归母净利率为 7.6%，同比 +2.7pcts。具体拆分来着，毛利率为 25.1%，同比 +5.6pcts，得益于新采购季葵花籽价格有所下降；销售费用率为 11.7%，同比 +1.1pcts，延续费用投放；管理费用率为 3.7%，同比 -1.0pcts，得益于规模效应释放。
经营拐点逐步兑现，全年修复趋势有望延续。短期来看，伴随公司持续拓展新兴渠道，收入改善的趋势有望延续，26Q2 冰淇淋、魔芋等新品铺货亦有望贡献增量；同时葵花籽采购成本回落、坚果竞争趋缓 & 产品结构升级，有望推动盈利持续改善。中长期看，1）公司开展传统渠道网点精耕，核心渠道有望逐步企稳；2）积极探索第三曲线，不断优化新品推出机制，为后续增长夯实基础；3）稳步拓展海外市场，远期成长空间充足。
风险提示
需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。
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本文摘自：中国银河证券 2026 年 4 月 23 日发布的研究报告《【银河食饮】公司点评 _ 洽洽食品 _26Q1 业绩显著改善，经营拐点逐步兑现》
分析师：刘光意、彭潇颖
评级体系：
推荐：相对基准指数涨幅 10% 以上。
中性：相对基准指数涨幅在 -5%～10% 之间。
回避：相对基准指数跌幅 5% 以上。
推荐：相对基准指数涨幅 20% 以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在 5%～20% 之间。
中性：相对基准指数涨幅在 -5%～5% 之间。
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