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几个月前，在接受采访时，段永平多次明确表达过 " 看不懂泡泡玛特 "。事情往往就是这么有戏剧性，如今段永平公开表示 " 我的泡泡玛特保险公司正式开张了 "！莫非，段永平突然就看懂了泡泡玛特的生意？
就连此前显著下调其盈利与估值预期的高盛也表示，市场对其新 IP 需求强劲。该公司 3 月发布了两个备受瞩目的系列作品，分别与三丽鸥和国际足联合作。众多利好消息之下，4 月 14 日，泡泡玛特股价一度大涨 8%。
段永平此次并非直接出手买泡泡玛特的股票，而是以独特方式出手——卖出泡泡玛特看跌期权。4 月 14 日上午，段永平再次确认通过卖 put 的方式买入泡泡玛特。简单来说，看跌期权就是赌标的资产价格不会大跌，甚至会上涨 / 横盘，以此赚取权利金。
卖出看跌期权，是其经典的 " 双赢 " 策略：若股价企稳，赚取权利金 " 保费 "；若继续下跌，则以约定行权价（约 135-140 港元）低价接盘，实际成本更低。这并非短线博弈，而是以风险可控方式，逐步收集 " 想要的份额 "。
果然姜还是老的辣，面对自己长期看好，但短期不确定是否见底，或者标的资产股价仍会反复波动时，段永平的这种策略可谓相对安全。不像是很多朋友一样，喜欢满仓梭哈。
了解段永平这种价值投资者的人都知道，他自己通常也不一定能买到所谓的绝对低点，或者卖在绝对的高点。他选择买入一家公司时通常会考虑两点：企业文化好不好、商业模式能不能看懂！这次段永平选择浅尝泡泡玛特，看来是自己搞明白了这几点。
关于泡泡玛特的壁垒，从段永平的角度看，可以总结为以下几点：
第一，泡泡玛特已经建立起来的用户关注度（品牌），艺术家的签约壁垒，全球各地的门店，强大的王宁和他的 team。这些壁垒不能保证潮玩可以一直有人喜欢，但可以让喜欢潮玩的人们一直关注泡泡玛特。
第二，泡泡玛特的壁垒远比想象中强大，只要潮玩会有持续性，泡泡玛特就是非常好的生意了。不过，在持续性上，争议会持续很久，所以他们可能还需要一直证明下去。
大佬的观点总是很宏观，至于很细微、确切的时点，你得自己判断，或者从他们的表态中捕捉。毕竟从他的表述上，他一贯只谈商业模式本身，很少谈股价绝对的高低。
巴菲特买苹果，段永平买泡泡玛特：同核不同命
资本市场里，价值投资的逻辑常被反复验证。巴菲特 2016 年起重仓苹果、段永平 2026 年改口看好泡泡玛特，两笔投资看似跨越行业、时代，底层既有价值投资的共通内核，亦存在一些差异。
其一，两人都认准了护城河深、用户离不开的公司。巴菲特买苹果，是因为他把苹果看成带科技味儿的消费品，大家用惯了就很难换手机，转换成本特别高。段永平看好泡泡玛特，核心也是认可它的 "IP+ 渠道 + 全球化 " 这套难以复制的壁垒：Molly、Labubu 这些热门 IP 自带情感吸引力，这种成熟的 IP 运营能力，竞争对手很难模仿。
其二，两人都擅长逆向投资，在别人恐慌时出手。巴菲特当年重仓苹果，正是 2016 年苹果营收 13 年来首次下滑，市场一片看空。但他反而看到了低谷里的长期价值，大胆买入。
段永平看好泡泡玛特也是一样，在市场最悲观的时候出手：2025 年泡泡玛特营收 371.2 亿元、净利润大涨 284.5%，只因为增速略低于预期、2026 年增长指引只有 20%，股价就被腰斩。两人都不被短期涨跌带节奏，在市场恐慌时，抓住被错杀的长期价值。
毕竟，资金一方面会考虑公司未来增长性，另一方面也会考虑公司股价的性价比。你可以说，资金是因为泡泡玛特业绩不及预期而抛弃它，但也可能是资金吃饱了，想以一个更具性价比的方式买回来。这不能说明泡泡玛特不是家好公司。
其三，认可稳健团队与长期主义。巴菲特看重库克对苹果的管理——不盲目烧钱、聚焦生态与现金流，持续回购分红。段永平则认可王宁团队的 " 本分 " 与克制：2025 年高增长后主动降速，不盲目扩张，专注 IP 孵化与全球化。
不过，两者生意属性存在本质差异。
一个是人人离不开的刚需，一个是看心情、看喜好的可选消费。苹果做的是 " 科技 + 日常刚需 "，手机现在就是生活必需品，不管男女老少都要用，需求很稳。而泡泡玛特属于潮玩和情感消费，不是生活必需品，主要靠年轻人喜欢、潮流热度吃饭。IP 和爆款都有过气的时候，喜好具有周期性。
核心竞争力方面，苹果的优势是 " 生态绑定 "，手机、平板、电脑，还有里面的系统、APP、服务，都是深度连在一起的，转换成本很高。泡泡玛特的优势，是能持续做出受欢迎的 IP。
虽然它有一套成熟的 IP 孵化方法，但 IP 的热度很容易变，可能今年火的款式，明年就没人喜欢了。而且它的盲盒模式、潮玩设计，其他品牌相对比较容易模仿。
泡泡玛特的风险与韧性
看着盲盒生意似乎很赚钱，但这门生意本身并不那么好做。
行业白热化的竞争与同质化困境。现在国内潮玩行业竞争特别激烈，像 TOP TOY、52TOYS 这些品牌发展得很快，市场份额从原来的一点点，一下子涨到了 15%，同质化严重。想保住自己的市场份额，就要扩产，结果反而有可能加大库存压力。截至 2025 年末 , 公司存货账面价值高达 54.7 亿元。
IP 过度集中与生命周期风险。公司收入高度依赖 LABUBU 单一 IP，2025 年其贡献近 40% 营收，远超迪士尼单个 IP 不超 35% 的安全阈值。潮玩 IP 平均生命周期仅 3-5 年，IP 过度集中与生命周期风险。而且 IP 热度很可能与其股价呈现高度正相关性。
泡泡玛特最早一炮而红的 IP 是 Molly。2017 年，光是 Molly 这一个系列就撑起了公司 89.4% 的收入，直接让泡泡玛特成为国内潮玩行业的老大。
2020 年公司在香港上市后，公司股价从发行价 38.5 港元一路上涨，2021 年最高冲到 107 港元，市值也突破千亿港元。但后来投资者开始担心公司对单一 IP 依赖，于是股价在摸到高点之后，开始慢慢回落直到等待下一个大 IP —— Labubu，其股价再次得到拉升。
不过，好的一点是，泡泡玛特创造大 IP 的能力在提升，时间也在缩短，Labubu 之后，星星人很快出现成为市场关注的焦点，这得益于泡泡玛特的手里的牌够多。泡泡玛特签约了几百个设计师，包括 Molly（王信明）、LABUBU（龙家升）、SkullPanda 等在内的顶级签约设计师约 20 多位，这也很大概率上能够产出更多受人喜欢的 IP。此外，泡泡玛特针对不同市场可以推出本土化 IP。
关于 IP 生命周期的问题，泡泡玛特也在试图通过影视作品等，打破 " 潮玩只靠盲盒变现 " 的局限，这点我们可以留意后续效果。
如何平衡好核心用户喜好，以及破圈之间的关系。在 Labubu 的用户画像中，科特勒咨询集团全球合伙人指出，其购买者中 10% 是真正的铁粉，20% 为粉丝，30% 是生活方式入圈，剩下 40% 则是随大流的。
这就牵涉出来一个问题，如果 30% 因生活方式入圈，以及 40% 随大流的这群用户，一旦发生消费转向，不再跟风，很可能加速爆款 IP 的 " 坠落 "。
对于泡泡玛特所经营的盲盒生意，市场上有不少担心，比如 IP 运营不确定性极强、多细分客群运营难度大、易陷入利润负循环等。不过，从泡泡玛特这几次火爆 IP 的经历来看，它应该比较知道该如何处理这几种情况的发生。
没有只涨不跌的股票，也没有一成不变的观点，市场一直在起着变化。自历史高点以来，泡泡玛特股价累计跌幅已超 54%，超跌也该有 10%-20% 左右的反弹了。至于何时反转，还得看后面的业绩等利好催化。
在段永平的交易体系里，这次他会尝试多久，以及何时开始真正建仓，大家可以持续关注。
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