长江商报消息 孩子王（301078.SZ）旗下乐友国际连续三年压线完成对赌，其真实业绩靠谱吗？
4 月 9 日，孩子王发布年报，2025 年实现营业收入 102.73 亿元，同比增长 10.03%，首次突破百亿元大关；归母净利润 2.98 亿元，同比增长 64.21%。
年报显示，2023 年至 2025 年，孩子王旗下乐友国际业绩承诺完成率分别为 102.34%、104.65% 和 103.06%，属于典型的 " 压线达标 "。
2024 年和 2025 年，乐友国际营业收入分别为 16.23 亿元和 21.35 亿元，其中 2025 年增速超过 31%。
长江商报记者发现，2024 年，乐友国际共计 437 家门店的店均销售收入为 300.97 万元，合计 13.15 亿元。2025 年，其共计 401 家门店的店均销售收入为 267.6 万元，合计 10.73 亿元。
整体来看，2025 年，乐友国际在门店销售收入下滑超 18% 的情况下，营业收入反而增长超过 31%，这不得不引起外界质疑。
频繁扩张营收首超百亿
孩子王主要从事母婴童商品零售及增值服务，是一家数据驱动的以用户为中心、基于用户关系经营的创新型亲子家庭全渠道服务商。
4 月 9 日，孩子王发布年报，2025 年实现营业收入 102.73 亿元，同比增长 10.03%，首次突破百亿大关；归母净利润 2.98 亿元，同比增长 64.21%，创 2021 年以来新高。
对此，孩子王表示，2025 年，面对复杂多变的内外部经济环境，公司始终坚持以用户为中心，聚焦主责主业，深入实施 " 三扩 " 战略（扩品类、扩赛道、扩业态），锚定 " 复购、加盟、同城数字化 " 三大必赢之战，全力推进下沉市场布局，加快线上业务发展与 AI 数智化转型，持续深化用户全生命周期运营与模式创新，深度挖掘存量市场结构性增量，积极拓展新业务、培育新增长极，强化外部协同与生态合作。
二级市场上，孩子王似乎并未受到投资者青睐，公司股价在 2025 年 3 月中旬一度达到 17.68 元 / 股后，开始进入 " 下跌通道 "，至今一年多时间降幅超过 51%。
近年来，孩子王一直在 " 增肥 "。
2023 年 6 月，孩子王发布公告，拟收购乐友国际 65% 股权，转让价格为 10.4 亿元，标的增值率为 227.93%。本次交易设置业绩承诺，承诺期为 2023 年至 2025 年，乐友国际实现的合并报表的税后净利润应分别不低于 8106.38 万元、1 亿元和 1.18 亿元。
2024 年 11 月，孩子王又发布公告，公司拟收购乐友国际 35% 股权，转让价格为 5.6 亿元，标的增值率为 212.82%。
两次出手后，孩子王实际控制人汪建国合计花费 16 亿元，将乐友国际完全 " 收入囊中 "。
长江商报记者注意到，乐友国际 2023 年至 2025 年业绩承诺完成率分别为 102.34%、104.65% 和 103.06%，属于典型的 " 压线达标 "。
2024 年和 2025 年，乐友国际营业收入分别为 16.23 亿元和 21.35 亿元，其中 2025 年增速超过 31%；净利润分别为 1.05 亿元和 1.21 亿元，其中 2025 年增速超过 15%。
此外，2024 年底，孩子王以 1.62 亿元拿下幸研生物 60% 股权，2025 年 6 月以 16.5 亿元全资收购丝域生物，从母婴零售一路跨界至美妆、头皮及头发护理等赛道。
乐友门店销售收入降 18% 营收反增 31%
实际上，即便是有了乐友国际的加入，孩子王母婴童业务的增长也较为缓慢。
2023 年至 2025 年，孩子王母婴童业务营业收入分别为 78.87 亿元、84.33 亿元 和 89.3 亿元，其中后两年增幅分别为 7.69% 和 5.88%。
2024 年年报中，孩子王介绍，截至期末，公司与乐友国际全国门店数量已拓展至 1046 家（涵盖直营及加盟托管店模式），广泛分布于全国 21 个省（直辖市）近 200 个城市。
2025 年年报里，孩子王表示，在门店布局方面，截至 2025 年末，公司销售及服务网络包含 1204 家亲子家庭服务门店及 2617 家科技养发门店，实现了中国内地省级行政区域的全覆盖。自营门店主要位于一、二线城市，2024 年以来，公司通过加盟模式加快向下沉市场渗透，截至 2025 年末，母婴童业务已有 173 家加盟店开业，覆盖 23 个省份超 100 个城市，另外还有 232 家筹建或在建。
然而，不断扩张之下，孩子王单店收入却在下滑。
2025 年年报显示，孩子王拥有 549 家直营门店，店均收入同比下滑 5.47%。其中，华东地区 300 家门店店均收入同比下滑 5.38%；西南地区 82 家门店店均收入同比下滑 0.19%；华中地区 76 家门店店均收入同比下滑 12.46%；其他地区 91 家门店店均收入同比下滑 4.55%。
同时，孩子王拥有 401 家乐友直营门店，店均收入同比下滑 11.09%。其中，华东地区 194 家门店店均收入同比下滑 10.32%；西北地区 66 家门店店均收入同比下滑 12.49%；西南地区 41 家门店店均收入同比下滑 7.2%；其他地区 100 家门店店均收入同比下滑 14.64%。
需要注意的是，2024 年，乐友国际共计 437 家门店的店均销售收入为 300.97 万元，合计 13.15 亿元。
2025 年，乐友国际共计 401 家门店的店均销售收入为 267.6 万元，合计 10.73 亿元。
而 2024 年和 2025 年，乐友国际营业收入分别为 16.23 亿元和 21.35 亿元，其中 2025 年增速超过 31%。
整体来看，2025 年，乐友国际在门店销售收入下滑超 18% 的情况下，营业收入反而增长超过 31%。
不仅如此，2025 年，孩子王整体毛利率达 29.54%，创下公司上市后新低。
当下，孩子王还在冲击 "A+H"。
2025 年 12 月 10 日，孩子王向香港联交所递交了发行境外上市外资股（H 股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请。截至目前，港交所官网显示，公司港股 IPO 正处于 " 处理中 " 状态。
●长江商报记者 黄聪
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