来源｜蓝筹企业评论
市值曾一度高达 1350 亿的 " 牙茅 " 通策医疗（600763.SH），最近又有新动作，时隔半年再次收购了实控人资产，准备打造第二增长曲线。
2026 年 3 月 24 日，通策医疗发布公告称，拟以 6 亿元自有资金，收购实际控制人吕建明先生旗下四家眼视光相关公司的 100% 股权。四家公司分别为：杭州存济眼镜（核心）、宁波广济眼视光、杭州广济眼视光、新昌广济眼镜，均为眼科投资全资子公司，与通策医疗同受吕建明控制。在发布收购公告的同一日，上交所火速向通策医疗下发监管工作函，要求公司就向关联方购买资产相关事项进行说明。
更值得关注的是吕建明本人的资本市场形象并不讨喜，可以说是劣迹斑斑。近几年，立案调查、关联交易、监管处罚屡禁不止。虽然吕建明已经不担任公司董事长，但仍是公司实控人。
轻资产模式：标的以眼视光服务为主，固定资产占比低（2025 年末非流动资产仅 270.8 万元），净资产规模小（基准日净资产 5087.79 万元），导致账面值与收益法评估值差异大。
行业特性：眼视光行业（尤其是角膜塑形镜、离焦镜）处于高增长赛道（全球角膜塑形镜市场 CAGR21.7%，国内近视防控市场规模 2030 年或达 2100 亿元），标的作为区域龙头（依托浙江广济眼科医院）具备稳定现金流（2025 年净利润 5558 万元，净利率 36.4%），收益法更侧重未来盈利预期。
对比可比交易：欧普康视 2023 年收购的 6 家眼视光标的增值率均值 700%（最高 1608%），杭州存济眼镜增值率（1282%）处于可比区间，但静态市盈率 12.65 倍低于可比案例均值（18.39 倍），定价相对谨慎。
标的资产拆解：仅一家盈利
根据公告披露的财务数据，四家标的公司的经营状况呈现极端分化，除核心资产外的其余三家或亏损或空壳。
所以核心资产杭州存济眼镜，也成为了关注的焦点。其主要业务聚焦眼镜零售与专业视光服务（含医学验光、角膜塑形镜验配等），2025 年，该公司实现营业收入 1.53 亿元，同比下降 3.0%；2025 年净利润 5558 万元，同比仅增长 2.7%；看起来这家核心公司的业绩也不收增长性明显不足。
其余三家标的公司要么亏损，要么尚未开展业务。
宁波广济眼视光科技有限公司：2025 年营业收入 45.52 万元，净利润 -7.20 万元，净资产 53.45 万元，评估减值 41.74%；
新昌广济眼镜有限公司：2025 年营业收入 101.18 万元，净利润 -7.75 万元，净资产 3.25 万元，无评估增减值；
杭州广济眼视光科技有限公司：未实际开展业务，0 元对价转让。
眼科这条赛道到底是蓝海还是红海？
面临种植牙集采、口腔赛道拥挤的压力，通策医疗主营业务增长停滞，亟需拓展新增长点。而这笔 6 亿元关联交易究竟是 " 第二曲线 " 的破局之举，还是市场担忧的 " 利益输送 "？
从需求端来看，我国近视、干眼症、白内障、青光眼等眼部疾病的患病率高且患者基数庞大，加之消费升级和健康意识提升，对视光服务（如医学验光、角膜塑形镜 /OK 镜）和高端眼科治疗（如屈光手术、白内障高端晶体植入等）的需求持续快速增长，市场空间远未饱和。因此，从市场规模增量和细分领域机会眼科仍具备 " 蓝海 " 的巨大潜力。
从在供给端来看，尤其是在头部医院和核心城市的竞争已经非常激烈。以爱尔眼科为代表的全国性连锁巨头通过多年深耕，已建立起显著的品牌、规模和人才壁垒，而近几年业绩也出现增长乏态势。而各地均有强势的公立医院眼科中心以及区域性的民营眼科连锁机构（如华夏眼科、何氏眼科、普瑞眼科等），市场竞争格局日趋激烈，尤其在传统的、同质化程度较高的眼科服务领域，已呈现 " 红海 " 态势。
如若此次收购顺利，通策医疗将拥有 " 眼科医院（治疗）+ 视光中心（消费）" 的完整闭环。其劣势也较为明显，短期内无法撼动爱尔眼科等巨头的市场地位。
这不是通策医疗第一次从实控人手中收购资产。时隔半年多，再次进行关联交易，叠加监管层的火速问询，使得这笔交易迅速成为市场关注的焦点。
财务状况：基本面稳健，增长动能趋缓
根据通策医疗历年披露的财务数据来看，增长已陷入停滞。2021 年至 2024 年，营业收入从 27.81 亿元增至 28.74 亿元，三年仅增长 3.3%；归母净利润从 7.03 亿元降至 5.01 亿元，下降 28.7%；ROE（加权）从 27.93% 腰斩至 12.80%；总资产周转率从 0.69 次降至 0.47 次，下降 31.9%。
目前看来，通策医疗算是 " 船体还算坚固但航速下降 "，增长动力不足的公司。
收购的影响：短期增厚利润，长期商誉压顶
这笔收购对通策医疗来说，就像一剂 " 短期强心针 "，但也埋下了长期的隐患。短期看，被收购的杭州存济眼镜盈利能力不错，并表后能直接增厚公司利润，加上未来三年每年约 6000 万元的业绩承诺，短期收益相当可观。
但长期风险更值得警惕：一是高达 5.5 亿元的商誉就像悬在头上的 " 利剑 "，一旦业绩不达标，减值会直接冲击利润；二是近 6 亿元的现金支出几乎掏空公司账上资金，导致短期财务弹性大幅下降。从战略上看，这次收购全部集中在浙江省内，说明公司当前重心仍是巩固省内龙头地位，而非借助眼科业务向全国扩张，对于一直疲软的省外市场，其破局难题依然无解。
站在十字路口的通策医疗
这笔 6 亿元的关联交易贵不贵暂且不说，能否为通策医疗突破主业瓶颈打造第二支柱（眼科）更有待验证。但观察其主业本身增长乏力、省外扩张受阻，加上高溢价收购的眼科赛道头部竞争已白热化，也使得这笔交易在资本市场受到审视，若标的业绩不及预期，引发商誉减值对其公司治理都将是最大考验。
对于投资者而言，这笔交易短期来看是能增厚些许利润，但长期价值取决于整合效果。
截至 4 月 10 日收盘，通策医疗市值仅剩 188.44 亿元，寄望于眼科业务重返千亿市值已然困难重重。叠加监管问询与市场质疑，公司前路难言乐观。
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