研究员：韩星雨 / 樊翼辰
公司发布 2025 年报，25 年实现收入 305.1 亿元，同比 +23.5%，归母净利润 25.5 亿元，同比 +20.4%，扣非归母净利润 21.8 亿元，同比 +15.4%。25Q4 收入 95.0 亿元，同比 +14.9%，归母净利润 6.1 亿元，同比 -4.7%，扣非归母净利润 7.0 亿元，同比 +19.1%。
营收表现符合预期，短期增速边际放缓。25 年公司实现收入 305.1 亿元，同比 +23.5%，营收仍然维持良好增长，单 Q4 收入 95.0 亿元，同比 +14.9%，增速有所放缓，我们判断除了同期高基数问题外（24Q4 收入同比 +44.4%），也和召回事件对出货节奏的扰动有关。分品类看，25 年充电储能收入 154.0 亿元，同比 +21.6%，我们判断在小充业务受召回事件影响下，主要是储能业务贡献较多增量；智能创新收入 82.7 亿元，同比 +30.5%，预计核心安防品类仍然维持较好增势，扫地机产品持续迭代也有望实现恢复性增长；智能影音收入 68.3 亿元，同比 +20.0%，预计投影仪有部分增量贡献。
扣非业绩超出预期，盈利能力逆势提升。25 年公司实现归母 / 扣非业绩 25.5/21.8 亿元，同比 +20.4%/+15.4%，其中单 Q4 业绩 6.1 亿元，同比 -4.7%，扣非业绩 7.0 亿元，同比 +19.1%，中间差异主要系公允价值变动对当期业绩有所拖累，但主业利润表现超出市场预期，我们判断主要与公司的产品结构持续优化有关，同时海运费用下降也有一定贡献（25Q4 中国出口集装箱运价综合指数同比 -25.6%），使得 25Q4 公司毛利率同比 +3.5pct 至 45.9%。费用率方面，25Q4 公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率为 22.4%/3.8%/10.0%/0.4%，同比分别 -1.3/+0.8/+1.4/-0.2pct，考虑到公司在拓新品类上需要较多投入，研发费用率提升相对合理，综合影响下 25Q4 公司扣非归母净利率同比 +0.3pct 至 7.3%，盈利能力逆势提升。
不确定的环境，确定的经营反转。在外部环境的高度不确定性（汇率波动、核心部件涨价等）背景下，公司四季度盈利能力逆势提升已实属难得。这展示了公司面对外部扰动的抗压韧性（毛利率持续提升意味着安克对各种成本因素具有较强防御能力），同时公司股价从高点跌幅最高约 30%，实际上绝大多数负面因素已经被 price-in 到此前股价里，结合过往估值水平看（TTM-PE 最低约 16x）再大幅下行的概率相对偏低。26 年展望来看，伴随召回影响消散，以及 UV 打印机增量 + 储能业务的盈利改善，其他业务仅需保持平稳增长便有望为全年业绩提供较强确定性。建议重视相对底部的布局机会。
投资建议：外部坏境不确定背景下公司盈利逆势提升，整体经营依旧稳健，我们调整 26/27 年 EPS 预测至 6.15/7.55 元（前值 5.99/7.06 元），新增 28 年 EPS 预测为 9.14 元，对应 PE 为 19/15/13 倍。参考 DCF 估值法，我们调整目标价至 150 元，对应 26 年 24 倍 PE，维持 " 强推 " 评级。
风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，品类调整与市场开拓不及预期。
本文来自和讯财经，更多精彩资讯请下载 " 和讯财经 "APP
