（来源：商业黑板报）
同时也出现了双端暴涨。
产品价格端，仅 56 天就连续 3 次上调核心 AI 大模型的 API 定价，累计涨幅接近翻倍。
公司股价端，1 月 8 日上市当天最低股价 116 港元，而 4 月 9 日一度触达 999 港元，涨了 7 倍多，市值一度突破 4300 亿港元。
3 月，有媒体就发问：年收入几个亿，几年亏损超 80 亿，能不能撑起这么高的市值？
近几年，智谱营收的快速增长，说明了市场的需求。但从生意上，仍然是亏的，卖得多未必就赚得多。
当然，AI 的价值不言而喻，通过传统的公司关键数据去评估这样一家公司，似乎已经失效。
那么，如何评估智谱这样一家 AI 公司的价值？
价格越涨，价值更高？
2 月 12 日到 4 月 8 日，56 天 3 次涨价，核心模型定价累计最高涨幅 98%。
先来看智谱这几轮涨价如何出现的。
其在权威编程基准测试中取得开源模型最高分，在真实编程场景中的体验更是逼近了顶尖的 Claude Opus 4.5。
随着性能上涨的还有 API 定价，较此前的 GLM-4.7 平均爆涨 50%，Coding 套餐也大涨 30% 起。
即使 GLM-5 涨价，因为当时的龙虾热潮，发布后 24 小时内中国前 10 大互联网公司就有 9 家深度集成 GLM。
3 月 10 日，智谱发布了一键安装的 AutoClaw，降低龙虾使用门槛，上线当日港股涨幅超 13%；
3 月 16 日，智谱更是上线了针对龙虾场景深度优化的 GLM-5-Turbo，同时 API 价格上调 20%。
在 2025 年业绩说明会上，智谱 CEO 张鹏晒出数据：一季度智谱的 API 调用定价累计提升 83%，即便如此，调用量更是暴涨 400%，呈现出供不应求的情况。
4 月 8 日，智谱发布 GLM-5.1 新一代模型，号称在最接近真实软件开发的 SWE-bench Pro 基准测试中，实现了国产模型首次超越 Claude Opus 4.6 的极高水平。
据财联社，调价后，智谱 GLM-5.1 在 Coding 场景的缓存命中 Token 价格已接近 Anthropic 旗下 Claude Sonnet4.6 水平。
这也是国产大模型首次在核心场景与海外头部厂商的价格对齐。
回顾这看似疯狂的 3 个月，智谱成功把握住了龙虾热潮，一边不断提升自己大模型的理论性能，要与 Anthropic 打擂台，价格也提到了同一水准。
值得一提的是，4 月 4 日，Anthropic" 封杀 " 龙虾，继续使用 OpenClaw 需额外付费。
这一操作可能让智谱喜提不少海外用户订单。
张鹏在财报后的电话会议还 " 凡尔赛 " 了一下：" 长期价格的本质是由价值决定的。"
暴涨背后，成色几何？
3 月 27 日，在 AI 开源前沿论坛上，张鹏就回应了涨价问题。
他说，OpenClaw 对大模型能力的要求非常高。GLM-5-Turbo 针对进行了优化，使得模型成本上有一定的提升。
他还表示，长期靠低价竞争并不利于整个行业的发展，智谱希望能通过持续商业化的路径形成良性闭环，不断优化模型能力。
但看财报，峰值冲破 4300 亿港元市值的背后，是智谱 2025 年总营收仅 7.24 亿元的强烈对比。
这意味着智谱的市销率高达 566 倍。
对比之下，OpenAI 的市销率（估值）约为 35 倍，Anthropic 的市销率（估值）约为 27 倍 .
市销率，用于评估公司估值的财务指标，用总市值除以主营业务收入或股价除以每股销售额。
其反映了投资者为公司每单位销售收入愿意支付的价格。
而张鹏在 AIFUT 大会上坦诚，当前最好的国产大模型，与全球顶级大模型仍然有半年到 1 年的差距。
性能还在追赶，市销率却是顶级玩家的 10 多倍，智谱的市值，似乎有点说不通。
云端部署的开发平台及 API 收入约 1.90 亿元，同比大增 292.6%，营收占比从 15.5% 提升至 26.3%。
企业级智能体收入约 1.66 亿元，同比增长 248.8%；
企业级通用大模型收入约 3.66 亿元，同比增长 70.5%。
毛利约 2.97 亿元，同比增长 68.7%，但毛利率从 56.3% 暴跌至 41.0%。
原因在于云端部署业务占比提升，但 18.9% 的毛利率较低；
此外本地化部署业务由于交付资源投入增加，毛利率从 66.0% 下降至 48.8%。
综合下来，智谱经调整净亏损高达 31.82 亿元，是全年营收的 4.4 倍。
研发投入也达到 31.8 亿，同比增长 44.9%。
这还是基于智谱算力主要依赖第三方，没有大规模自建算力中心的前提下。
整体来看，智谱的股价还是买未来，相比 Anthropic 年化收入 ( ARR ) 超过 300 亿美元，目前智谱的收入还是零头都不到。
从这点来看，智谱涨价这个动作，背后也有各种压力的推动。
智谱市值，靠啥支撑？
连续涨价三次，智谱 Token 成本已经开始对标 Anthropic，但营收能力依旧差距巨大。
未来，智谱还能涨下去吗？
目前来看，还是有不少其他问题待解。
一是龙虾热潮明显降温带来的不确定性。
看微信指数，无论龙虾还是 openclaw 的热度都在大跌。人们发现，龙虾的性能和安全性还是有不少问题。
如果再叠加下一轮涨价，智谱前期收获的几十万用户，留存率真不好说；
招股书里提到，它对前五大客户的依赖度接近 50%。
本质而言，智谱还是主要对 B 端企业收费，但如今各家大模型日新月异，智谱的领先能有多久，谁也说不清，更别提在高举降本增效大旗的企业面前喊涨价。
三是智谱算力的稳定性问题。
毕竟智谱没有大规模自建算力中心，核心算力靠第三方采购。今年智谱就发生过大模型算力不足，只能限速，甚至出现宕机事故。
长久依赖第三方算力是否可行？
但如果自建算力，又是长期的巨额支出，需要增加多少用户与收入才能支撑？
资本看重的，确实是智谱的未来，但目前公司的市场形势，有点扑朔迷离。
背后还有着太多复杂的问题需要解决。
如果从 AI 产业的未来来看，前期的泡沫，也许会被抹平，但持续多久或者是不是这家公司，谁也说不清楚。
都是在不确定性中寻找确定性的结果。
好事是，涨价还是让智谱跳出了行业价格战的内卷。
最近，腾讯云、即梦也开始涨价，也许是行业开始往更良性的商业模式转化。
AI 这场马拉松竞赛，路程还长，不止是起跑线上不能输。
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