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作者：枫叶
来源：正商参阅（ID:zhengshangcanyue）
" 男神 " 七匹狼，投资挑大梁。
七匹狼，作为中国男装行业的开创者，是男装行业绝对的霸主之一，顶着 " 中国男装第一股 " 头衔的它，连续 20 多年霸占中国夹克市场占有率第一的品牌，是无数 70、80 后男人的衣柜标配。
巅峰时门店超 4000 家，年营收超 36 亿元，是名副其实的 " 茄克大王 "。
可惜，这匹狼变 " 心 " 了。不再深耕男装，而是搞起了投资，成了 " 披着西装的金融狼 "。
是的，" 股神 " 七匹狼目前以投资盈利支撑主业，净利润 3.3 亿元，主业只占 960 万元，扣非净利同比下降超 86%，连续三个季度主业亏损。
难以想象，一家男装公司，在年报里居然悄悄成了最像基金的上市企业。
实在也是没办法，在电商浪潮的冲击下，七匹狼门店不断萎缩，2012 年还拥有 4007 家店铺，到 2025 年就只剩 1706 家了，单单去年就关店 243 家。
主业持续萎缩、关店超 200 家、研发腰斩，全靠炒股撑门面！
当一家服装公司的利润 95% 都来自投资时，它到底是男装巨头，还是披着 " 狼皮 " 的 " 投资公司 " 呢？
01
七匹狼 2025 年交出了一份堪称 A 股最 " 分裂 " 的成绩单：副业风光，主业忧伤。
近日，七匹狼（002029.SZ）发布的财报显示，2025 年公司营业收入 30.04 亿元，同比下降 4.35%；归属于上市公司股东的净利润为 3.33 亿元，同比增长 16.91%。
乍看之下，收入单位数下降，净利润双位数上涨，还算体面。
但剥掉净利润的外衣，核心数字触目惊心，扣非归母净利润仅 961.53 万元，同比骤降 86.91%。
30 亿营收，服装主业贡献了 28.91 亿，占比 96.28%，创始人之子负责的轻奢品牌还亏损了 6649 万元。
那盈利的钱究竟从哪来？答案令人咋舌：投资收益撑起整片天！
2025 年，七匹狼金融资产损益高达 3.74 亿元。其中，投资收益 8542 万、公允价值变动收益 3.04 亿。
两者合计占利润总额超 95%，主业利润几乎可以忽略不计。
2025 年，七匹狼非经常性损益同比增长 53.04% 至 3.23 亿元，约占七匹狼全年归母净利润的 97%。
不到一千万，这是七匹狼 2025 年靠卖衣服真正赚到的钱。
这也太讽刺了，男装巨头 3.23 亿的利润居然是靠投资赚的。
不知不觉间，男装霸主居然成了 " 披着西装的金融狼 "？
截至 2025 年末，七匹狼持有的股票、理财加起来有 28 亿多，占了总资产快三成。投的都是腾讯、阿里、宁德时代这些大公司，单是腾讯一年就赚了 1.18 亿。这哪是服装公司，简直是家小型投资机构了。
相比之下，七匹狼的主业服装混得就很惨。
营收在下滑，门店关的比开的多，存货周转越来越慢。特别是花大价钱买的轻奢品牌 Karl Lagerfeld，居然亏了 6600 多万，净资产都负了。研发费用还砍了将近一半，这明显是不想在产品上投入了。
九牧王、雅戈尔这些同行也有类似情况，靠投资撑利润，但投资有赚有赔，风险很大。雅戈尔转向了地产，七匹狼现在看起来是金融投资最激进的一个。
男装霸主，靠投资回血，无可厚非。
但是，二级市场并不这么看，年报一出市场立马用脚投票：4 月 3 日，七匹狼股价暴跌 9.41%；截止 4 月 9 日收盘，七匹狼跌 2.53% 报 10.01 元 / 股，市值 70.57 亿元。
究其根本，还是七匹狼的核心定位问题：它到底是一家服装公司，还是一家投资公司？财报里那句 " 持续经营能力存在不确定性 " 的提示，简直像在敲警钟。
02
七匹狼财报" 割裂 " 背后，讲述的是一个 " 夹克专家 " 变身炒股高手的故事。
1985 年 2 月，创始人周少雄、周少明兄弟出资创办了晋江金井劳务侨乡服装工艺厂，这就是七匹狼集团的前身。
上世纪 80 年代末，齐秦的 " 我是一匹来自北方的狼 " 唱遍全国，也撩动了周氏兄弟的心，在闽南话里，" 狼 " 和 " 人 " 同音，于是周氏三兄弟联合四个朋友成立了 " 七匹狼 "，并聘请齐秦做了品牌代言人，七匹狼之名传播开来。
夹克是那个年代的流行单品，成了七匹狼撬动男装市场的支点。
1991 年，七匹狼推出 " 变色夹克 "，这种夹克就像 " 蒙娜丽莎的微笑 "，会随着光线和观察角度发生变化。凭借这款创新产品，七匹狼品牌在全国一炮而红。
1995 年七匹狼又创新推出了双面茄克，一句 " 男人不止一面，品格始终如一 " 的经典广告语，不知戳中了多少男人的心，让七匹狼的品牌如日中天；2000 年推出经典格子夹克，引领中国夹克市场风潮。此后 18 年，七匹狼在夹克市场占有率始终保持在第一位。
那时候皮夹克，大背头，肥裤子就是男神的标配，有一件皮夹克是男生们眼中的值得吹嘘很久的事情。
2004 年，七匹狼成功登陆深交所，成为国内首家上市的男装企业。
" 多开店、开大店 " 是七匹狼早期的市场终端策略，仅 2006 年一年，七匹狼代理商就增加近千家，渠道建设正是以七匹狼为代表的闽派服装的特长。
随着业绩节节高涨，七匹狼就此开启了 " 男神收割之路 "：邀请了各大 " 硬汉影星 " 来作为自己的代言人，一口气签下了孙红雷、张震、胡军和张涵予四大 " 影帝 "，使得 " 与狼共舞 " 的硬汉形象深入人心，一件夹克更是风行了二十年，" 茄克大王 " 之名远扬四海。
2012 年，七匹狼年营收首破 30 亿元达 34.8 亿元，拥有门店 4007 家，扣非净利润 5.5 亿元，比刚上市时翻了 18 倍。
2019 年营收 36.23 亿元，是七匹狼上市以来的营收峰值。
随着电商的迅速崛起，服装市场大势改变，曾经的王者男装七匹狼，似乎已经逐渐被男人们所"抛弃"。
此后六年（2020 – 2025 年），七匹狼营收长期在 30 亿– 35 亿元区间波动，未能突破该高点。
曾经的 " 男装霸主 " 七匹狼，慢慢开始 " 沉默 "。
03
一个时代有一个时代的潮流，一个时代有一个时代的印记。
最惋惜莫过于，曾经的王者沦落为青铜被人所 " 遗忘 "！
作为 " 夹克专家 "，七匹狼的主营业务正在 " 失血 "。
2025 年，其服装业务带来了 96.28% 的营收，其中核心品类外套、毛衫、西服、裤子营收全面下滑（西服类收入暴跌 24.51%，毛衫类下滑 17.35%），只有衬衫类、T 恤类产品营收微弱增长。
更惨的是，在电商浪潮的冲击下，七匹狼门店不断萎缩，2012 年还拥有 4007 家店铺，到 2020 年只剩下 1912 家，2025 年再减至 1706 家（新开门店 145 家，关闭门店 243 家，净减少 98 家）。
这或许离不开男装赛道的大背景。
中国男装市场已进入存量竞争阶段，品牌分层明显，高端被少数国际品牌把持，中腰部被性价比更高的新兴品牌和白牌侵蚀。
七匹狼所处的中高端休闲男装区间，恰好是竞争最为焦灼的层带，一方面安踏、李宁在运动休闲方向截流，海澜之家靠规模效应压低定价，更年轻的 DTC 品牌则从场景和审美层面持续蚕食份额。
七匹狼 " 夹克专家 " 的品牌定位不是没有道理，但在执行层面显得力度不足。
单从研发来看，2025 年，七匹狼研发投入为 3241.32 万元，同比下降 44.95%，研发投入占营业收入比例也降至 1.08%。
研发费用的大幅下滑，与净利润的上升，发生在同一个时间窗口。
换句话说，公司在削减主业投入的同时，靠金融收益维持了利润报表的体面。
短期来看，这不影响股价；长期来看，这是品牌力蓄积的反向指标。一个没有持续产品投入的男装品牌，迟早会在终端失去与消费者的对话能力。
一个清晰的品类战略，需要在产品创新、终端陈列、内容营销上持续兑现，而不仅仅是停留在传播口号层面。
这一点，七匹狼与它所对标的品类聚焦路径之间，仍然存在明显的执行落差。
04
七匹狼的 " 不务正业 "，并非一朝一夕，而是长达十年的战略漂移：
2015 年：悄悄增加 " 制造业、零售业投资 " 经营范围，埋下伏笔；
2022 年前：投资还是 " 副业 "，收益占比不足 8%；
2024 年：投资收益占比飙升至 70%，开始反客为主；
2025 年：投资收益覆盖 95% 的利润，主业沦为 " 附肢 "。
七匹狼揭示了一个在中国传统消费品企业中并不罕见的结构性困境：当主业增长停滞，手持大量账面现金的管理层，面临极大的资金配置压力。
理论上，这笔钱有三个去向：再投入主业研发和渠道，回馈股东，或者配置于金融资产。七匹狼三者兼而有之，但资源分配的重心，已经越来越明显地向第三条路倾斜。
这种结构一旦形成，就会产生自我强化的惯性。投资收益弥补了主业的边际利润损失，使管理层对主业改造的紧迫感降低。
而主业改造的迟滞，又进一步削弱了品牌在用户端的竞争力，推动下一轮收入下滑，反过来更依赖投资收益填补缺口。这是一个不会剧烈爆发、但会持续消耗品牌资产的负向循环。
值得一提的是，在男装领域，七匹狼不是唯一一个 " 爱投资 " 的。雅戈尔、九牧王，都曾在类似的路上摸索过一段时间。
雅戈尔（600177.SH）也曾被称为 " 服装界的巴菲特 "，2013 年至 2015 年，雅戈尔有过半利润来自投资板块。
2025 年前三季度，九牧王（601566.SH）归母净利润为 3.1 亿元，同比增长 129.63%；扣非净利润 8464.53 万元，同比下降 17.38%。其中，第三季度的扣非净利润为 -2433.96 万元，净利润的增长主要得益于投资。
七匹狼当前的轨迹，与这两家颇为相似，只是金融资产的配置更为激进，主业的萎缩也更为明显。
不过，七匹狼的品牌资产，仍然是有价值的。
" 夹克专家 " 的标签有历史积淀，" 七匹狼夹克 " 连续二十余年同类产品市占率第一的纪录，在中国消费品牌中属于难得的长跑成绩。这匹狼，不是没有跑赢过，只不过是 " 乱花渐欲迷人眼 " 罢了。
如今，这家 35 年老牌男装巨头正站在十字路口：是继续用腾讯、阿里等股票收益 " 养公司 "，还是重拾 " 夹克专家 " 的初心呢？
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