3 月 31 日，会稽山绍兴酒股份有限公司发布 2025 年年度报告。年报显示，2025 年公司实现营业收入 18.22 亿元，同比增长 11.68%；归母净利润 2.45 亿元，同比增长 24.70%；扣非归母净利润 2.35 亿元，同比增长 32.06%。这是中建信入驻以来，会稽山连续第三年实现营收与利润双位数增长。
在 4 月 8 日举行的 2025 年度业绩说明会上，公司管理层明确将继续遵循黄酒产业 " 高端化、年轻化 " 的发展战略，积极实施 " 会稽山 "" 兰亭 " 双品牌发展布局，力争 2026 年实现两位数增长。而在此前的 2026 会稽山合作伙伴大会上，总经理唐桂江向经销商表示，将以更大力度的资源投入、更坚定的市场深耕决心、更严格的价盘守护机制，与合作伙伴共同打赢消费者认知战、市场开拓战和品牌升维战。
从年报数据看，会稽山 2025 年的成绩单呈现出" 有利润弹性、有爆品支撑、有行业地位跃升 "的特征。在酒业板块整体增速放缓的环境下，这份成绩单值得深入拆解。但与此同时，年报中几组关键财务数据的结构性变化，也揭示出增长的 " 质量 " 正在发生值得关注的调整。
会稽山 2025 年最值得关注的财务信号并非营收增速，而是利润质量的系统性改善。
2025 年，公司毛利率为 56.65%，同比上升 4.58 个百分点；净利率为 13.48%，较上年同期上升 1.38 个百分点。更值得强调的是，这一提升发生在销售费用同比增长 42.67% 至 4.73 亿元的背景下。
通常，销售费用增速远超营收增速（42.67% 对比 11.68%）会对利润形成明显挤压，但会稽山净利率不降反升，核心原因在于毛利率提升了 4.58 个百分点，增幅足以覆盖费用率上升带来的稀释效应。这说明收入的增长并非依赖低效的费用堆砌，而是产品结构优化带来的内在效率改善。
分产品来看：中高档黄酒全年营收 11.42 亿元，同比增长 15.21%，毛利率高达 67.33%；普通黄酒及其他酒营收 6.27 亿元，同比增长 21.01%，毛利率 42.25%，同比提升 7.63 个百分点。两大产品线毛利率同步提升，构成了利润增长的基本支撑。
其中，气泡黄酒表现尤为突出。公司于 2023 年 7 月推出爽酒系列，首创气泡黄酒新品类，仅用两年时间便成长为 " 亿级大单品 "。2025 年 "618" 大促期间，会稽山全网 GMV 突破 5000 万元，同比增长 400%。业绩说明会上，管理层表示气泡黄酒目前正处于品牌建设与渠道深耕阶段，复购数据及市场渗透率正稳步积累。
不过，销售费用的阶段性高投入也带来了短期现金流压力。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为 2.38 亿元，同比减少 9125.20 万元，年报将这一变动直接归因于 " 支付广告宣传费用等增加 "。从净利率逆势提升的结果看，这笔投入正在转化为品牌资产，但费用增速远高于营收增速的现实，也意味着费用效率仍有优化空间。
在产品梯队方面，一个清晰的矩阵已经成型。根据公司事业部披露的数据，2025 年 1743 单品增长率达到 90.53%；爽酒系列销售突破 1 亿元；兰亭系列虽未单独披露销售额，但业绩说明会上董事会秘书傅哲宇明确表示，该系列 " 依然保持较高的增长势头，其毛利率显著高于公司整体平均水平 "。
然而，在单品放量的同时，一个结构性的变化值得关注。2024 年，会稽山的中高档酒营收为 10.65 亿元，同比增长 31.29%，而普通黄酒及其他酒营收 5.18 亿元，同比下降 7.94%。彼时，中高档酒增速大幅领先，产品结构优化趋势明显。
但 2025 年年报显示，中高档黄酒营收 11.42 亿元，同比增长 15.21%；普通黄酒及其他酒营收 6.27 亿元，同比增长 21.01%。普通酒增速反超中高档酒约 5.8 个百分点。
这一 " 结构反转 " 意味着，虽然营收总量在增长，但推动增长的引擎正在向毛利率相对较低的产品倾斜。对于一家将 " 高端化 " 列为核心战略的企业而言，这无疑是一个值得关注的信号。在业绩说明会上，公司亦坦诚兰亭系列虽保持高增长但基数尚小。若高端产品增速持续弱于大众产品，未来毛利率的进一步提升空间将面临压力。
与此同时，年报中另一组财务数据也指向运营层面的变化。截至 2025 年末，公司存货账面价值为 13.09 亿元，较上年末增加 1.28 亿元。在黄酒行业 " 时间价值 " 的逻辑下，适度增加基酒储备属常态，但结合销售费用大幅攀升、普通酒增速加快的背景，渠道端是否存在库存消化压力，值得持续关注。
更值得关注的是投入结构的变化。年报显示，2025 年公司研发费用为 4334.91 万元，同比下降 37.68%。在销售费用激增超四成的同时，研发投入不增反降。对于正处于品类创新期的会稽山而言，气泡黄酒等新品类的技术壁垒构建仍需要持续的研发投入来支撑。营销与研发之间 " 一升一降 " 的剪刀差，若长期持续，可能影响产品力护城河的厚度。
从行业观察的角度来看，一个健康的增长模型不应长期依赖销售费用的超比例增长来驱动。当费用增速远高于营收增速、研发投入却在收缩时，增长的可持续性便面临考验。会稽山 2025 年以高强度投入换取了市场份额的扩张，但未来能否在品类培育期过后，从粗放式的市场攻坚转向精细化的效率运营，是决定其增长质量能否持续优化的关键命题。
2025 年前三季度，会稽山以 12.12 亿元营收首次超越古越龙山的 11.86 亿元，成为黄酒行业前三季度营收冠军。全年营收规模已处于黄酒行业领先地位，标志着中建信入驻后的改革成效得到了市场验证。
从增量方向看，线上与全国化同步突破。公司直销（含团购）营收达 3.91 亿元，同比增长 29.38%，远超批发代理渠道增速；江浙沪之外其他地区收入 2.72 亿元，同比大幅增长 62.7%。两大增量方向均跑出高于公司整体营收增速的成绩，为后续增长打开了空间。
从行业大势看，规模以上黄酒企业数量持续收缩，行业 CR3 已提升至 42.8%，市场正加速向优势企业集中。在这一洗牌期，谁能率先完成品牌升级与全国化布局，谁就能占据下一阶段竞争的主动权。会稽山用连续三年的双位数增长和产品矩阵优化，证明了自己正是这轮集中度提升中最大的受益者。
会稽山 2025 年的年报，用数据证明了一件事：黄酒并非夕阳产业，关键在于谁来经营、以何种方式经营。中建信入驻后带来的市场化机制与品牌打法，为传统黄酒注入了新的活力。
但在规模登顶之后，企业面临的核心命题已然转变：从 " 证明自己能增长 " 到 " 证明自己能高质量地持续增长 "。普通酒增速反超中高档酒、存货增加、研发投入收缩、现金流承压，这些信号虽不掩瑜，却提示企业需要在增长与效率之间寻找更优的平衡点。
对于会稽山而言，2026 年的关键不在于能否继续保持双位数增长，而在于能否在增长中完成高端产品的提速、费用效率的优化与技术壁垒的构建。唯有如此，才能从阶段性的行业破局者，蜕变为具备穿越周期能力的价值引领者。
