从合资依赖到自主当家，从传统制造到 " 产业 + 资本 " 双轮驱动，在王晓秋和贾健旭联手掌舵上汽集团后，这家位于魔都的上市车企正在尝试改写自己的估值逻辑。
01
惊人的超 5 倍盈利增速，需要放到近两年的时间跨度里审视。
2024 年，上汽通用及其控股子公司计提了大规模资产减值准备，直接拉低了当年的利润基数。此外，2025 年上汽红岩完成司法重整并出表，确认了 35.32 亿元的投资收益，对当期利润形成正面提振。这些因素叠加后，百亿利润的含金量需要冷静衡量。
但《汽车 K 线》认为，上汽集团内部的变化同样真实。
" 受益于集团资源高效整合带来的降本控费，自主品牌减亏显著，全年管理口径下大乘用车板块基本实现盈亏平衡 "，银河证券在研报中认为，上汽集团自主品牌迎来历史性的盈利拐点。
「图片来源：上汽集团 2025 年度报告」
的确，2025 年上汽集团 " 汽车制造业 " 毛利率从 2024 年的 9.38% 提升至 10.09%，净利率从不足 1% 回升至 2.7%。更重要的是，全年终端零售 467 万辆，高于批发销量，渠道库存得到有效消化。
这说明，上汽集团业绩修复，不止于账面。
02
2025 年上汽集团自主品牌销量达到 292.8 万辆，同比增长 21.6%，占集团总销量的比重首次突破 65%。其中，上汽乘用车全年销量 88.67 万辆，同比增长 25.42%。
在这条增长曲线中，" 尚界 " 是一个无法回避的名字。
2025 年 2 月上汽集团与华为签署战略合作协议，9 月首款产品尚界 H5 即投放市场，43 天交付破万辆、78 天突破 2 万台，一度刷新鸿蒙智行新品牌的交付纪录。
对于上汽集团而言，这不仅是一款产品落地，更代表思维方式的转变——从封闭走向开放，从全栈自研到生态协作。
然而，光环之下亦有阴影。
行业数据显示，尚界 H5 在 2025 年 11 月达到月销 1.07 万辆的高点后，销量出现波动。预售期间一度突破 16 万份的订单，并未有效转化为持续性交付。
这折射出一个现实：当华为的智能化标签逐渐 " 常态化 "，产品力本身才是最终落脚点。
但尚界 H5 只是一道开胃菜。今年 3 月，尚界 Z7 和 Z7T 两款新车正式发布，另有中大型 SUV 蓄势待发。
明眼人发现，尚界品牌就如同鸿蒙智行 " 五界 " 中的一根针，其瞄准的正是火爆且充满争议的小米汽车。
接下来，尚界能否在 15 万 ~25 万元这个竞争最激烈的细分市场中站稳脚跟，将直接决定尚界品牌的长期价值，也将对上汽集团业绩持续回升提供动力。
—延伸阅读—
上汽集团，就喜欢你不务正业！
上汽大众要狠成这样，谁给的勇气
03
2025 年至今，合资板块降库存、补短板与自主板块补位，构成了上汽集团 2025 年的核心经营主线。
上汽通用去年销量同比增长 22.99% 至 53.5 万辆，触底回升趋势明显。上汽大众全年 102.4 万辆，依然维持 " 百万俱乐部 " 规模。
「图片来源：上汽集团 2025 年 12 月产销快报」
但真正决定上汽集团未来走向的，还是自主品牌盈利能力的持续改善。
2026 年，上汽大乘用车板块的目标是 " 实现规模性盈利 "。若达成，无疑将是上汽集团历史上的标志性转折点。
除此之外，海外市场是上汽集团 2025 年财报中最具想象空间的板块。
2026 年上汽海外市场销售 107.06 万辆，同比增长 3.09%；海外主营业务收入达到 1521.05 亿元，同比增长 15.6%，毛利率 12.88%，明显高于国内业务的 10.82%，占集团整体营收超 23%！
面对欧盟的高额关税，上汽集团迅速推动 HEV 车型放量，带动 MG 品牌在欧洲销售超 30 万辆，巩固了欧洲市场中国品牌销量第一的地位。
2026 年，上汽集团将海外目标定为 130 万辆。想象一下，21 艘上汽旗下安吉物流自营远洋滚装船载满新车，奔赴欧洲、澳新、拉美、东南亚……将是怎样一幅气势磅礴的景象？
上汽集团从产品出海到价值链出海的战略升级，正在逐步兑现为盈利增量。
04
笔者认为，如果只看整车销量和财务数据，对上汽集团的理解大约只完成了一半。
这家老牌国有汽车集团，正在用产业和资本双驱动，打造一张横跨芯片、自动驾驶、固态电池、人形机器人、低空经济的战略版图。而这些 " 资产 " 的市场定价，远未反映其真实价值。
自 2021 年启动战略直投业务至今，上汽集团累计投资超 180 亿元，推动 24 家企业完成 IPO。2025 年新增投资中，AI、机器人、汽车可复用高端制造等 " 新质生产力 " 领域占比接近七成。
这组数据传递了一个明确信号，上汽集团的投资重心正从传统零部件配套向硬科技赛道倾斜。
05
拆开来看，每一项布局都有其深层逻辑，不是简单地为财务回报而投资，而是为了技术卡位和供应链安全。
上汽集团与地平线的合作始于 2017 年，其间多次参与融资，是目前地平线持股比例最高的产业投资方。当全球芯片供应链频繁震荡时，一个深度绑定的国产 AI 芯片伙伴，其战略价值难以用金钱衡量。
自动驾驶层面，上汽集团投资的 Momenta 已与 30 余家车企合作，城市 NOA 市占率超 60%，上汽通用、智己、奥迪等品牌均与其展开技术合作。上汽集团既是投资者又是客户，产投协同从概念走向实质。
下一代电池技术的竞争中，上汽集团间接持有清陶能源 15.28% 股权，全固态电池产线已在上海安亭贯通，力争 2027 年量产交付。
06
在具身智能领域，上汽集团已投资多家机器人企业，其中的智元机器人，第 1000 台通用具身机器人已下线，上汽通用正与其协同探索电芯上下料场景。
在低空经济领域，上汽创投参与到沃兰特航空的 B 轮融资中，正式布局 eVTOL（电动垂直起降飞行器）赛道。
此外，华域汽车作为零部件龙头提供稳定支撑，上汽金控 2025 年发布 " 星链 " 产投联动平台，推动已投企业与整车业务深度对接。
2026 年，上汽金控还将聚焦存储芯片、车载 SoC、车载 SerDes 三大细分赛道。
《汽车 K 线》认为，这些投资的共同逻辑是帮助被投企业精准定义汽车场景，缩短研发周期，同时为上汽集团构建技术护城河。
长期来看，这将彻底改变上汽集团在投资者心目中的形象，从整车制造商，转变为整车与科技投资平台的复合体。
07
回到估值本身，上汽集团公告中明确表示，" 公司仍属于长期破净公司 "，连续 12 个月每个交易日收盘价均低于每股净资产。伴随财报，《汽车 K 线》还发现，上汽集团发布了《2026 年度估值提升计划》。
一个值得深思的局面是，从经营层面看，上汽集团的修复已基本完成；但从市值层面看，资本市场却给出了 " 折扣定价 "。
就在财报公布次日（4 月 2 日），上汽集团股价不涨反跌 3.44%，截至 4 月 8 日午间，报 14.15 元。
资本市场这种谨慎观望的背后，既有行业价格战持续的压力，也有投资者对合资转型、自主盈利持续性的观望。
08
然而，多家机构已做出积极判断。
华泰证券维持 " 买入 " 评级，目标价 18.66 元；申万宏源将上汽集团 2026 年利润预期上调至 141 亿元，维持 " 增持 " 评级。
据不完全统计，过去 90 天内，机构对上汽集团的目标均价超 19 元，这与当前股价存在约 36% 的价差。
资本市场给传统车企的估值逻辑，往往关注市盈率与市净率等财务指标；但对科技平台型公司的估值逻辑，更多看中的是技术壁垒、生态协同和未来想象空间。
上汽集团正在做的，正是用 " 产业 + 资本 " 的方式，向后者靠拢。
《汽车 K 线》认为，对投资者而言，看懂上汽集团的投资版图，或许比看懂它的整车销量更为重要，因为这些 " 隐秘资产 "，才是上汽集团面对未来的底牌。
09
现阶段，上汽集团目标足够明确。2026 年，整车销量 500 万辆，营业总收入超 7000 亿元，海外销量冲刺 130 万辆。
截至今年第一季度，上汽集团批发销量 97.27 万辆，同比增长 2.95%，零售端达 100.8 万辆，是国内唯一一季度零售破百万的上市车企。
但这也意味着，要想达成全年销量目标，今年剩余 9 个月，上汽集团要销售约 403 万辆，月均约 44.8 万辆，较 2025 年的月均 37.6 万辆有不小的提高。
「图片来源：上汽集团 2026 年 3 月产销快报」
对此，上汽集团显然早有准备。
尚界 Z7/Z7T、智己 LS8/LS9、上汽大众 ID.ERA 9X 等超过 20 款全新车型将在 2026 年推向市场，第二代半固态电池也将搭载到 MG7 等车型上，形成技术差异化。上汽集团手握的好牌着实不少。
目标明确，直面挑战，这就是上汽集团表明的态度。
然而，价值重构，何其难？
Views of AutosKline：
就当前来看，难在市场的认知滞后，当一家公司已从传统车企进化为科技投资平台，投资者的估值模型却仍在原地打转；难在执行的不确定性，尚界能否持续热销、固态电池能否如期量产、海外市场能否抵御地缘风险，每一步都充满变数。
资本市场能否最终为这份改变买单，取决于上汽集团发起的集团军攻势，能否在 2026 年将修复的趋势转化为持续的增长。而这，需要时间给出答案。
文字为【汽车 K 线】原创，内容参考素材源自上市公司公告和行业公开信息（相关公司和机构应有义务对其真实性负责）；部分图片来源于网络，版权归原作者所有。
本号文章，未经授权，不得转载，违者必究。同时，文章内容不构成对任何人的投资建议！股市风险大，投资需谨慎！
