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作者 | 杨硕
编辑 | 卢旭成
近日，广东潮宏基实业股份有限公司再次向港交所提交上市申请，独家保荐人为中信证券。这并非潮宏基首次叩响港股大门—— 2025 年 9 月，公司首次递表港交所，但因 6 个月内未完成全部审核流程，招股书于 2026 年 3 月 12 日自动失效。
（来源：潮宏基招股书）
从 " 有序推进 " 到招股书突然失效，再到火速更新材料二次冲关——潮宏基这趟 "A+H" 之旅，走得并不平坦。此番二次冲关，潮宏基拿出了近年来最亮眼的一张成绩单：2025 年全年营收 93.18 亿元，同比增长 42.96%；归母净利润 4.97 亿元，同比飙升 156.66%。这张成绩单能否助力潮宏基顺利登陆港股？
高歌猛进的业绩
潮宏基成立于 1996 年，发源于广东汕头，2010 年登陆深交所成为 A 股首家时尚珠宝公司。核心品牌 "CHJ 潮宏基 " 以东方美学与国潮设计为特色，深耕国家级非遗花丝工艺，同时通过 IP 联名、小克重黄金饰品精准切入年轻消费市场。
产品力是潮宏基最大的差异化优势。2025 年，潮宏基时尚珠宝产品收入同比增长 71.77% 至 51.01 亿元，远超传统黄金产品 22.39% 的增速。在这一年中，潮宏基聚焦非遗花丝、时尚串珠和 IP 联名三大核心品类，持续巩固古法金镶嵌与精品黄金的工艺优势，从焕新升级的 " 非遗花丝 · 风雨桥 " 系列，到与故宫文化合作打造的精品黄金产品，潮宏基通过东方美学与国潮设计的深度融合，构建起独特的品牌护城河。
（来源：潮宏基官网）
渠道方面，近年来，潮宏基开始从直营主导转向以加盟代理为主的轻资产扩张模式。截至 2025 年末，潮宏基珠宝业务门店总数达 1670 家，全年净增 159 家。其中，自营门店 184 家，净关店 55 家；加盟门店数量攀升至 1486 家，净增 214 家。这种 " 直营做精、加盟做广 " 的策略，使潮宏基加速抢占下沉市场份额，2025 年成功进驻 SKP、国金、太古里、万象城等国内顶级商业体，实现了对核心商圈的深度覆盖和周边商圈的快速渗透。
加盟代理扩张的效益直接反映在收入结构上—— 2025 年，加盟代理业务收入达到 57.96 亿元，同比增幅高达 79.77%，在所有业务中增速最快。加盟代理业务收入比重已从不足 50% 跃升至 62.21%，进一步稳固了公司最主要的收入来源地位。
（来源：潮宏基招股书）
在加盟渠道扩张之外，潮宏基聚焦小红书、抖音等线上平台，实现了从内容、曝光、引流到转化的全链路营销。
2025 年 12 月，潮宏基联合抖音官方时尚 IP「头排看秀」，以一场长达 150 分钟的沉浸式竖屏直播展现国家级非遗花丝镶嵌的魅力。品牌代言人宋轶佩戴花丝作品走秀登场，相关话题迅速登上微博热搜双榜。直播期间，实时在线人数从 2000 人攀升至 10 万以上，抖音双店日销 GMV 较平日爆发超 25 倍。
此外，在主力品牌 CHJ 潮宏基之外，潮宏基还积极延展品牌矩阵——推出了 " 珠宝礼赠专家 "Souffl é，截至 2025 年底门店已达 96 家；高端珠宝品牌 " 臻 ZHEN" 体验馆也已正式启幕，聚焦非遗工艺与高端定制领域，试图通过多品牌布局覆盖不同消费层次，拓宽市场增量空间。
总体来看，潮宏基 2025 年的业绩增长，本质上是 " 渠道 + 产品 + 营销 " 三重引擎协同驱动的结果——从加盟网络的加速渗透，到产品创新的持续迭代，再到线上营销与线下渠道的深度融合。
背后的结构性隐忧
潮宏基近年交出了一份相当亮眼的成绩单—— 2023 年至 2025 年，公司营收从 58.36 亿元增至 92.38 亿元，年复合增长率超过 25%。2025 年财报显示，潮宏基全年营收 93.18 亿元，同比增长 42.96%；归母净利润 4.97 亿元，同比增长 156.66%。其中珠宝业务营收占比攀升至 97.2%，达 90.44 亿元，创下历史新高。
（来源：潮宏基招股书）
然而，营收狂奔之下，盈利质量不容乐观。
一是毛利率持续走低，从 2022 年的 25.3% 一路下滑至 2025 年的 21.3%，连续七年走低。
加盟扩张模式是 " 增收不增利 " 的直接推手。2025 年加盟代理业务收入达 57.96 亿元，同比增长 79.77%，占总营收比重从不足 50% 跃升至 62.21%。但招股书显示，加盟代理业务毛利率仅为 17.5%，远低于自营渠道的 32.9%。随着加盟收入占比持续扩大，低毛利业务摊薄整体盈利水平，毛利率承压已成结构性难题。
（来源：潮宏基招股书）
二是利润波动剧烈，呈典型的过山车走势。2022 年至 2025 年，潮宏基利润分别为 1.99 亿元、3.33 亿元、1.69 亿元和 4.72 亿元—— 2024 年利润近乎腰斩，2025 年又暴增近两倍。
从利润稳定性看，潮宏基与港股珠宝同行之间存在明显差距。老铺黄金 2025 年以 273 亿元营收实现近 49 亿元净利润；周大福虽经历转型阵痛，但扣除黄金借贷影响后经营利润仍达 147 亿港元。而潮宏基在高速扩张中尚未建立起足够稳固的盈利锚点。
三是净利率偏低。2025 年公司净利率约为 5.06%，经调整净利率也仅为 5.6%。相比之下，同期老铺黄金的净利润率超过 18%，周大福扣除黄金借贷影响后经营利润率也达到 16.4%。在同行盈利能力普遍偏强的情况下，潮宏基的低净利率成为投资者审视的核心焦点。
商誉减值是侵蚀利润的一把利刃。潮宏基历史上最受争议的一笔交易，是 2014 年以约 14 亿元收购亚太手袋品牌菲安妮，形成商誉高达 11.63 亿元。
自收购完成后，因菲安妮业绩持续不及预期，潮宏基连年计提商誉减值：2018 年计提 2.09 亿元、2019 年计提 1.52 亿元、2022 年计提 0.81 亿元、2023 年计提 0.39 亿元、2024 年计提 1.77 亿元。2025 年，菲安妮再计提约 1.71 亿元商誉减值准备，至此累计计提商誉减值准备约 8.29 亿元，商誉账面价值仅剩 3.34 亿元。
值得一提的是，菲安妮业务已严重萎缩，收入占比从 2022 年的 7.5% 降至 2025 年上半年的 3.0%。这一持续十余年的历史包袱，一方面让港股投资者对潮宏基的战略决策能力和资产质量产生疑虑，另一方面只要菲安妮经营再遇波动，新一轮减值的风险始终存在。
此外，潮宏基的历史遗留问题也构成 IPO 之路上的隐忧。比如，持续多年的两起知识产权诉讼—— 2024 年 7 月，宝格丽以商标及设计侵权为由向法院起诉，请求判赔 500 万元；同年 9 月，历峰集团（卡地亚母公司）提起诉讼，请求判赔 500 万元，并要求广东潮汇网络科技承担 300 万元连带赔偿责任。其中手镯争议案已于 2025 年 7 月一审判决潮宏基方赔偿 100 万元。这些诉讼不仅带来潜在财务负担，更触及公司 " 原创设计 " 的品牌根基，可能对国际化战略产生长期影响。
而消费端投诉同样不容忽视。黑猫投诉等平台上，消费者针对一口价黄金标价不透明、售后维权难、产品工艺瑕疵等问题的反馈频现。投诉本身虽不构成重大违法违规，但折射出品控与运营管理中的薄弱环节。
窗口期仍在，但挑战仍存
从外部环境看，潮宏基本次 IPO 并非没有机会窗口。
2025 年黄金消费热潮持续升温，国际金价年内涨幅近 40%，国内头部金店饰品报价一度突破千元 / 克。年轻一代 " 黄金血脉觉醒 "，以小克重、IP 联名为特色的时尚黄金饰品迎来爆发式增长。作为 A 股 " 时尚珠宝第一股 "，潮宏基连续多年稳居中国时尚珠宝市场占有率榜首，这一细分赛道龙头的定位，在港股市场具有一定稀缺性。
（蓝鲨消费制表）
然而，黄金珠宝赛道的分化也在加剧。
走极致高端路线的老铺黄金，以仅 45 家自营门店实现了 2025 年全年营收 273.03 亿元、净利润 48.68 亿元的惊人业绩。其门店全部位于 SKP、万象城、IFC 等一线高端商业中心，单个商场平均年化销售业绩接近 10 亿元，线上线下合计净利率约 18%，消费者与路易威登、爱马仕等国际奢侈品牌的重合度已高达 82.4%。以 " 奢侈品化 " 的路径实现了超强坪效与品牌溢价，老铺黄金市值一度超过 1500 亿港元，超越周大福与 13 家 A 股珠宝公司之和。
与此同时，作为国内珠宝行业的绝对龙头，周大福 2025 财年营业额 896.56 亿港元（约合人民币 830 亿元），是潮宏基营收规模的约 9 倍。但 2025 年周大福营收同比下降 17.5%，一年内净关店 896 家。为此，周大福正积极推进高端化战略，定价黄金首饰收入同比增长 105.5% 至 127.82 亿港元，试图通过产品提档对冲规模收缩对盈利的影响。
夹在中间的潮宏基——高端化方面，品牌溢价尚不及老铺黄金；规模效应和成本控制方面，毛利率又难以与周大福等传统巨头抗衡。虽然潮宏基扩张速度快、市场覆盖面广，被市场称为 " 老铺黄金的平替 " 和 " 珠宝界的泡泡玛特 "，但其挑战也同样突出——如何在扩张的同时提升盈利能力，如何在加盟网络快速铺开的过程中维持品牌调性，如何在高金价环境的不确定性中保持增长韧性？
值得注意的是，资本正越来越青睐高品牌溢价、高坪效的精品模式，而对依赖加盟扩张的低利润率模式给出了相对保守的估值。此外，随着港股 IPO 排队企业激增，严控 IPO 质量的政策相继出台，也在一定程度上会影响到市值不高（潮宏基目前市值 93.83 亿左右）的 A 股公司的港股之路。
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