文 | 杨万里
编辑 | 刘振涛
每到财报季，上市公司的财报往往成为牵动资本市场神经的引线。
近期，港股上市互联网科技公司快手披露了 2025 年度全年业绩。去年，快手总营收 1428 亿元，同比增长 12.51%；年内利润约 186 亿元，同比增长 21.4%；全年经调整净利润约 206 亿元，同比增长 16.5%。公司连续两年实现百亿级盈利。
虽然快手交出了营收净利双增长的 " 答卷 "，但是二级市场却不买账，在发布财报的次日（3 月 26 日），快手股价下跌 14%，市值单日缩水了超过 300 亿港元。
营收增长，利润超过 200 亿，股价却遭遇下跌，市场在担心什么呢？
在主营业务增速放缓的情况下，快手的可灵 AI 成为了这份财报中的亮点。可灵 AI 商业化收入突破 10 亿元，2025 年 12 月收入超过 2000 万美元，年化收入运行率（ARR）达到 2.4 亿美元。在业绩说明会上，快手的创始人程一笑透露，公司对可灵 AI 在 2026 年实现同比翻倍以上增长保持较强信心。
不过，业绩说明会上，公司 CFO 金秉也表示，预计 2026 年公司整体的资本开支将比 2025 年增长 110 亿元，主要用于可灵大模型和其他的算力投入。
由此来看，快手将未来增长的希望押注在了 AI 身上。同样这也意味着快手在押注 AI 希望的同时，也或将面临成本高企而侵蚀利润的风险，使得外界对其盈利前景持谨慎态度。
当快手宣布加码投入 AI 之际，多家券商分析师却调整其盈利预测。比如华泰证券预测，受折旧等费用影响，快手 2026 年经调整净利润或同比下滑 15%。
押注 AI 的快手，未来能否迎来新的发展呢？
营收净利双增
直播、电商增速进入 " 减速带 "
快手 2025 年的财报中营收与净利润双双实现增长，如果只从利润的视角来看，快手 2025 年的成绩单可以算优秀。2025 年全年，快手的总收入约 1428 亿元，同比增长 12.5%；经调整净利润约为 206 亿元，同比增长 16.5%。单看第四季度，快手实现总营收约 396 亿元，同比增长 11.8%；经调整净利润约 55 亿元，同比增长 16.2%。乍一看，这是一份营收净利双位数增长的良好业绩。
但若拆分业务板块，快手令人不安的一面也逐渐明晰：快手的增长放缓，增速进入了 " 减速带 "。
从营收结构看，快手的业务分为线上营销服务、直播和其他服务（包含电商业务与可灵 AI）板块。截至 2025 年末，上述三大板块占营收比重分别为 57.1%、27.4%、15.5%。
2025 年，得益于 AI 在线上营销服务多场景的加速渗透与创新应用，线上营销服务业务收入增速为 12.5%，与总收入增速持平。不过，直播业务收入增速仅为 5.5%，大幅低于公司整体增速。从第四季度来看，直播收入同比下降 1.9%，是三大板块中唯一下滑的一项。
公开数据显示，2025 年全年，快手平均日活跃用户（DAU）为 4.1 亿；平均月活跃用户（MAU）为 7.25 亿。2021 年至 2025 年，快手的日活量增速由 15.58% 整体放缓至 2.76%，月活量增速由 12.68% 整体放缓至 2.11%。
再看电商业务，电商业务是快手商业闭环的核心业务。2021 年至 2025 年，快手电商 GMV 增速分别为 78%、33%、31%、17% 及 15%，呈现持续下降的情形。单看 2025 年第四季度，快手电商 GMV 同比增长 12.93%，此前三个季度增速分别为 15.36%、17.57%、15.23%，环比增速放缓。
我们关注到，快手从 2026 年起将停止单独披露季度及年度电商 GMV。快手 CEO 程一笑坦言，"2026 年电商业务面临压力 "。
由此可见，快手的直播业务和电商业务正让其 " 基本盘 " 出现松动。值得一提的是，外界对快手今年的盈利预期持谨慎态度。
自财报发布后，浦银国际证券、华兴证券 ( 香港 ) 等券商分析师相继出具研报调整了快手的目标价或盈利预测，原因包括 AI 投资增加等。
押注 AI
快手能否寻找到新增长？
快手的前身是 GIF 制作工具 "GIF 快手 "，后来转型为短视频社区。在移动互联网时代，快手与抖音发展成为短视频双龙头。
而随着直播业务和电商业务面临挑战，快手急需寻找新的增长曲线，它瞄准的方向是人工智能。
2024 年 6 月，快手正式上线可灵 AI，这是快手 AI 团队自主研发的视频生成大模型。2026 年 1 月 31 日，可灵 AI 上线全新的可灵 3.0 系列模型。
从用户规模看，截至 2025 年 4 月，可灵全球用户规模突破 2200 万。
从商业化成果看，可灵 AI 2025 年第四季度收入达人民币 3.4 亿元，2025 年全年总收入突破 10 亿元人民币。在近期召开的业绩会上，快手管理层表示，可灵今年 1 月的 ARR（年化收入运行率）已超过 3 亿美元。
快手的管理层乐观表示，对可灵 AI 2026 年实现收入同比翻倍以上增长充满信心。
具体看，一方面，可灵 AI 考虑在模型中扩展更多的模态，快手拟进一步提升视频生成的可控性；另一方面，快手拟在产品层面推进 Agent 能力，实现自主化的全流程创作等。
目前，互联网大厂相继加码布局 AI 业务，试图抢占一张 AI 时代的 " 船票 "。互联网公司作为 AI 应用端的良好载体，正迎来一场不能输、也输不起的 " 战役 "。进一步看，在存量竞争背景下，互联网公司均有转型的焦虑。
快手在财报中提到，AI 能力已成为驱动公司长期增长的核心引擎。过去，外界认为 AI 可以改造广告、电商、内容分发，提升核心业务的效率。可灵 AI 则证明 AI 技术可以成为独立的业务。一定程度上，可灵 AI 承载着快手打造新增长曲线的希望。
然而，快手押注 AI 的故事虽然较好，但是账本难算，在 AI 赛道奔跑过程中面临两大挑战。
一是快手可灵 AI 的竞争环境加剧。
今年春节前后，字节跳动旗下 AI 视频生成模型 Seedance 2.0 海外 " 出圈 "，凭借抖音和 CapCut 的庞大生态，Seedance2.0 拥有天然的流量入口和协同效应，在海外市场的渗透速度远超独立应用。Seedance 的火爆，是字节跳动生态全域扶持以及善于抓住春节爆点等共振的结果。
二是投入与产出存在不确定性。
不久前，OpenAI 官宣关停 Sora，持续 " 烧钱 " 是其黯然离场的重要原因。虽然可灵 AI 的收入刚突破十亿元关口，快手随即新增投入百亿加码算力，ROI（投资回报率）周期也引发了外界争议，通俗点说外界担忧快手的大笔投入得不到显著回报。
截至 2025 年末，可灵 AI 占快手总营收比重不到 2%，暂时不能挑起业绩大梁。
长期看，快手讲的 AI 新故事有想象力，但能否打翻身仗需要平衡成本与盈利、竞争与领跑等关系。快手押注 AI 能带来多大经营变化，有待后续财报披露。
