阳光电源拉了一坨大的

作者 | 罗文彰编辑 | 吴玮 4 月 1 日，市场整体走强，但阳光电源却逆势大跌。当日公司股价开盘即跳空低开，盘中最低触及 131 元，跌幅一度超过 13%，收盘报 135.2 元，跌幅达 10.82%，市值缩水逾 300 亿元。大跌的主要原因，就是阳光电源在前一日晚上发布的年报。财报数据显示，尽管阳光电源全年营收与净利润分别录得 891.84 亿元和 134.61 亿元，同比增幅为 14.55% 与 21.97%，且双双创下历史新高，但问题在于，其第四季度业绩剧烈下滑，引发了市场的关注。阳光电源 2025 年第四季度的业绩表现，与前三季度反差极大。数据显示，四季度公司实现营收 227.82 亿元，同比减少 18.37%；归母净利润 15.8 亿元，同比下滑 54.02%、环比骤降 61.90%；毛利率亦从三季度的约 36% 滑落至 22.95%。四季度拉跨的原因其实很多，首先是，阳光电源的低毛利业务在季度末集中确认收入，拉低了整体盈利水平。年报显示，新能源投资开发业务在第四季度因多个大型项目集中交付，收入占比提升约 10 个百分点，而该业务毛利率仅为 14.5%，远低于公司整体 31.83% 的全年水平。其次，作为近年来阳光电源增长主力的储能系统业务，在四季度遭遇 " 量增价跌 "。尽管其全球发货量达 14GWh（其中海外 12GWh），环比增长约 40%，但据海豚研究测算，储能系统平均单价由三季度的 1.1 元 /Wh 骤降至 0.6 元 /Wh，降幅接近 45%。与此同时，碳酸锂等核心原材料价格在四季度出现超预期反弹，进一步压缩利润空间。阳光电源在电话会议中亦承认，部分海外客户因美国潜在关税上调而在三季度提前抢装，导致四季度需求阶段性回落，叠加沙特、英国等高基数项目影响，同比数据承压明显。此外，传统光伏逆变器业务持续面临行业性的压力。2025 年该板块营收为 445.5 亿元，同比下降 7%，全球发货量 143GW，较上年微降 2.72%。尽管公司通过技术迭代维持住了市场份额，但行业整体价格竞争加剧，该业务其实也很难贡献太多增量利润。值得注意的是，阳光电源在费用端投入增长不少。其中，销售费用同比增长 28.49% 至 48.32 亿元，研发费用达 41.75 亿元，增幅 31.97%。尽管四季度表现不及预期，但坦率来说，阳光电源的基本面并未发生太大变化。财报数据显示，其在 2025 年全年的经营活动现金流净额达 169.18 亿元，同比增长 40.18%，显著高于净利润增速，显示出良好的现金创造能力。同时，储能业务已正式成为公司的第一大收入来源，全年营收 372.87 亿元，同比增长 49.39%，占总营收比重升至 41.81%。储能产品端，公司在大储与工商业储能领域也开始发力，发布了诸如 PowerTitan 3.0 交流智储平台，并实现电压等级全覆盖。也就是说，阳光电源整体的业务势能及技术护城河都还是在线的。另外，公司也在拓展新增长曲线，比如 AIDC（人工智能数据中心）电源业务已与多家头部互联网企业建立合作，并完成全球首个 10kV/2MW 中压能量路由器示范项目；氢能板块中，其在国内中标份额保持领先，并在阿曼、意大利等地落地绿氢项目。当然了，有些布局虽然还处于早期，但为未来多元化发展提供了不少的想象空间。不过，当下市场情绪的焦点可能更加关注盈利问题，阳光电源海外收入占比高达 60.54%，地缘政治风险、贸易壁垒及出口退税政策调整还是有不少的挑战。公司已在年报中明确提示相关风险，并启动 H 股发行计划以优化融资结构、推进本地化战略。但短期内，储能业务能否有效传导成本压力、稳定价格体系，将成为公司盈利修复的关键。目前，多家券商虽然维持 " 买入 " 评级，但也强调需密切跟踪 2026 年一季度储能系统的接单价格与毛利率变化。免责声明：本文内容仅供参考，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。本文基于公开可查的信息撰写，如有指正或笔误，请与我们联系 微信号：Hmhmhemiao（加好友注明来意）-END- 更多内容请关注