近日，中国新茶饮行业的几家龙头公司——蜜雪集团（蜜雪冰城股份有限公司）、古茗、茶百道、奈雪的茶，相继交出了 2025 年 " 成绩单 "。4 份不同成色的 " 成绩单 "，展现出茶饮行业的 " 冰火两重天 "。
蜜雪冰城一年净赚近 60 亿元；古茗净利润翻倍增长；茶百道在收入放缓的情况下净利润大幅修复；而奈雪的茶仍在亏损中艰难调整，门店规模开始收缩。
同样是卖一杯奶茶，4 家公司在 2025 年财报中给出了截然不同的 " 答案 "。营收、净利润与门店数据分化的背后，是品牌的战略选择不同：这一年，拥有直营基因的奈雪在打造 " 第三空间 " 与开放加盟之间挣扎并作出选择；而生长于下沉市场、以加盟为主的其他茶饮品牌披着新茶饮的外衣，成长为高效运转的供应链巨头。
营收、净利 " 冰火两重天 "
2025 年财报数据显示，在下沉市场狂飙突进的 " 三巨头 " 与拥有直营基因的奈雪的茶，在营收与净利润上横着一道深不见底的鸿沟。
2025 年，蜜雪冰城、古茗营收分别为 335.6 亿元、129.1 亿元，均超过百亿元规模；净利润分别为 59.27 亿元、31.15 亿元。蜜雪冰城凭借全球近 6 万家门店的网络，一年净赚近 60 亿元。古茗净利润同比增长惊人，高达 108.6%。从财报来看，古茗的增长引擎来自深耕下沉市场，其乡镇门店比例已经提升至 44%。同样是以加盟为主的奶茶品牌茶百道，在 2025 年拿下了 8.21 亿元的净利润，同比增长超 70%。
在蜜雪冰城、古茗、茶百道日进斗金的 2025 年，奈雪的茶则在痛苦地 " 渡劫 "。
2025 年，奈雪的茶营收同比下滑 12% 至 43.31 亿元，不仅净亏损 2.43 亿元，其门店盘子也与营收一同萎缩。2025 年，奈雪的茶门店总数从 1798 家跌至 1646 家。这一年，奈雪的茶主动进入门店关停调整期，并收紧了原本寄予厚望的加盟政策。截至 2025 年底，奈雪的茶加盟门店仅为 358 家，全年微增 13 家。
从财报来看，2025 年，整个行业出现了客单价在不断探底、出杯量疯狂飙升的共性。古茗单店日均售出杯数从 2024 年的 384 杯增至 2025 年的 456 杯；同期奈雪的茶单店日均订单量也从 270.5 单增至 313 单，但每笔订单平均销售价值从 26.7 元下降至 24.4 元。
盈利大头来自加盟商
从古茗、茶百道和蜜雪冰城收入结构来看，它们的盈利大头是从加盟商处得来。以加盟为主的茶饮品牌，更像是披着新茶饮外衣的 B2B（企业对企业）供应链公司。
相同的营收方式让古茗和茶百道毛利率几乎维持在相同水平：2025 年，古茗的毛利率为 33.0%，茶百道的毛利率为 32.5%。
3 月 30 日，凌雁管理咨询首席咨询师、餐饮及快消行业分析师林岳接受《每日经济新闻》记者采访时表示：" 加盟品牌生意的毛利率，是由品牌方的利润诉求和加盟商的生存底线共同决定的，这 30% 左右的毛利差，或许是品牌与加盟商之间的微妙平衡点。"
不同的是，各家来自加盟商的营收出现了差别。蜜雪冰城、茶百道逾九成营收都来自向加盟商销售商品与设备；而古茗销售商品与设备占营收的 79%，其还有高达 20.35%、超 26 亿元的收入来自加盟管理服务，注重运营服务或许是其净利润表现亮眼的核心原因。
与之对应的是，以加盟为主的茶饮品牌无一例外在供应链方面见长，并持续深耕。
与供应链支出强相关的披露项目是销售成本。蜜雪冰城、茶百道、古茗销售成本分别为 231.08 亿元、36.41 亿元和 86.51 亿元，分别占总收入的 68.8%、67.5% 和 67.0%。
蜜雪冰城已做到核心饮品食材 100% 自主生产，拥有五大生产基地和 28 个仓库。财报显示，蜜雪冰城还在持续加码重资产，其资本承担中约 3.01 亿元主要用于建设厂房和购置设备。古茗拥有 24 个仓库，其 75% 的门店位于仓库 150 公里范围内，98% 的门店实现 " 两日一配 "。借助这种极高的物理密度，古茗将仓到店的配送成本压缩到了 GMV（商品交易总额）的 1% 以下。茶百道则在全国设立了 26 个仓配中心，约 93.7% 的门店实现下单后次日达。
相比之下，没有形成规模效应的奈雪的茶，其 " 失血 " 情况与供应链成本较高、外卖订单增多有关。财报披露，2025 年，奈雪的茶材料成本高达 14.70 亿元，占总收益的 34.0%。优质鲜果、鲜奶带来的高损耗，在仅有 1000 多家门店的盘子下，根本无法像万店品牌那样平摊成本。
2025 年，奈雪的茶直营门店的收入中，外卖订单占比高达 52.6%（20.09 亿元），而门店现场点单仅剩 9.3%。外卖订单增多对强调 " 第三空间 " 线下体验的奈雪的茶来说并不是好事，这还导致其向第三方平台支付高达 4.62 亿元的配送服务费，占到总收益的 10.7%。
" 现金奶牛 " 的钱去哪了？
整体经营能力超强的新茶饮巨头们早已化身为资金充足的 " 现金奶牛 "。在 2025 年这份 " 成绩单 " 上，4 家公司账面上都趴着一笔丰厚的现金。蜜雪冰城现金及等价物、定期存款、受限制现金以及以公允价值计量且变动计入损益的金融资产累计为 199.9 亿元，古茗账上的现金及现金等价物、定期存款及大额存单累计超 100 亿元，茶百道的现金及现金等价物达 30.71 亿元，奈雪的茶账上现金及现金等价物、定期存款及大额存单超 26 亿元。
同样有充裕的现金，但不同公司走向了完全不同的路径。
除了深耕供应链之外，蜜雪冰城希望把自己的供应链能力复制到其他品类。2025 年财报中，蜜雪冰城披露了一笔交易：买下鲜啤品牌福鹿家，并购了其 1354 家门店。林岳告诉记者，蜜雪冰城收购福鹿家算是 " 左口袋进右口袋 " 的整合，目的是在供应链上互相赋能，比如共享生产基地、共用仓储及冷链物流体系、扩大采购优势。与此同时，蜜雪冰城门店还在大力推行智能出液机，让自动化设备解放更多人力，提高效率。目前智能出液机已覆盖超 13000 家门店。
古茗则在 2026 年初于杭州大本营斥资 4.55 亿元购置了一块土地，计划建造新运营总部大楼。行业人士认为，在狂奔至万店之后，古茗急需一个物理空间来承载其运营中枢，将其对加盟商的数字管控和供应链调度进一步集中。而茶百道的现金，则更多用于维持账面流动性和供应链的精细化修补。
茶百道在财报中强调 "AI（人工智能）自动化巡检 " 和覆盖 8000 家门店的 " 智能补货及智能制备系统 "。进入 2026 年，茶百道门店在部分城市试点，开始推出咖啡品类。
消费者手里那杯奶茶背后，是巨头们在供应链等资产基础上的竞逐。当国内门店数量逼近天花板，庞大的加盟商体系还能承载多少扩张的重压？显然，新的挑战才刚刚开始。
每日经济新闻
