长江商报消息 ●长江商报记者 沈右荣
全球最大的连锁酒店集团锦江酒店（600754.SH）身上未能验证 " 规模出效益 "，公司的港股 IPO 之路面临考验。
3 月 27 日晚，锦江酒店披露了 2025 年年度报告，公司实现营业收入约 138 亿元，同比下降 1.79%；实现归母净利润 9.25 亿元，同比增长 1.58%。
截至 2025 年末，锦江酒店已开业酒店达 14132 家，客房 136.81 万间，覆盖中国及境外 57 个国家或地区。
这是一份亮点不足的年报。2025 年，除了营收下滑、归母净利润弱增长外，公司经营现金流净额为 33.01 亿元，同比下降 7.31%。
2025 年，公司将派发现金红利约 5.44 亿元，占当年归母净利润的 58.76%。
积极分红的锦江酒店财务承压。截至 2025 年末，公司有息负债约 141 亿元，是货币资金（含一年以上定期存款）的 1.64 倍。期末，公司账面商誉高达 116.44 亿元。
3 月 27 日，锦江酒店再度递表港交所，加码全球化布局。
在分析人士看来，锦江酒店赴港上市，冲击 "A+H 酒店第一股 "，可能试图解决两大问题，即财务压力、境外业务困境。
2021 年以来，锦江酒店境外业务累计亏损约 21 亿元。
冲击港股市场，锦江酒店的问题能否迎刃而解？
净增开业酒店 716 家收入少 2.52 亿
酒店是否开得越多越好？锦江酒店给出的答案是，并不一定。
锦江酒店的年报显示，2025 年，公司实现营业收入 138.11 亿元，同比下降 1.79%；归母净利润为 9.25 亿元，同比增长 1.58%。
此前的 2023 年、2024 年，公司实现营业收入分别为 146.49 亿元、140.63 亿元，同比变动 29.53%、-4%；归母净利润为 10.02 亿元、9.11 亿元，同比变动 691.14%、-9.06%。
2020 年以来，受全球疫情影响，酒店业受到冲击，锦江酒店也受到较大影响。2020 年至 2022 年，公司归母净利润大幅下降至 1 亿元左右，而在疫情之前的 2019 年，公司归母净利润为 10.92 亿元。
2023 年以来，伴随着文旅业复苏，锦江酒店的经营业绩也大幅回升。2025 年，虽然文旅火爆，但锦江酒店的经营业绩低于预期，当年的营业收入、归母净利润均低于 2023 年水平。
锦江酒店主要从事全服务型酒店营运及管理业务、有限服务型酒店营运及管理业务、食品及餐饮业务，有限服务型酒店业务是公司核心业务。
针对 2025 年营业收入同比下降，公司解释，主要是受到整体市场需求减弱及公司战略性退出境内外酒店物业共同导致。在营业收入下降的情况下，归母净利润还有小幅增长，主要是通过内部整合、资本结构优化等措施，运营成本及财务费用同比减少等共同影响所致。
2025 年，锦江酒店全服务型酒店业务实现合并营业收入 2.54 亿元，同比增长 6.71%；实现归属于全服务型酒店业务分部的净利润 3305 万元，同比增长 40.04%，但收入利润规模均不大。公司有限服务型酒店业务实现营业收入 133.46 亿元，同比下降 1.74%；实现归属于有限服务型酒店业务分部的净利润 8.21 亿元，同比增长 7.16%。
2025 年，锦江酒店新增开业酒店 1314 家，开业退出酒店 597 家，开业转筹建酒店 1 家，净增开业酒店 716 家。期末，公司开业酒店合计达 14132 家，开业的酒店客房总数达 136.81 万间。
截至 2025 年末，公司旗下签约酒店分布于境内 31 个省、自治区和直辖市的 339 个地级市及省直属管辖县市，以及境外 57 个国家或地区。
综上，2025 年，公司净增开业酒店 716 家，总体营业收入反而较上年少了 2.52 亿元。
赴港上市力图破两大困局
经营业绩增长乏力的锦江酒店面临两大困局亟待破解。
锦江酒店的业绩增长承压与境外业务直接相关。
锦江酒店的历史可追溯至 1935 年的 " 锦江川菜馆 "，1951 年，锦江饭店正式落成，定位为上海首座国宾馆。1984 年，锦江集团正式组建，整合华亭、新亚、东湖等上海优质酒店资源，开启集团化运营。1994 年，锦江酒店 B 股上市，成为中国首家酒店餐饮上市公司，1996 年，其在 A 股上市。2010 年，锦江酒店主营业务调整为经济型酒店 + 连锁餐饮投资。
2015 年至 2018 年，是锦江酒店十分重要的发展阶段，公司从国内龙头成长为国际巨头，途径是收购。
2015 年，锦江酒店以 12.88 亿欧元收购欧洲第二大酒店集团法国卢浮酒店集团，获得 Campanile、Kyriad、Golden Tulip 等品牌。
2016 年，锦江酒店收购铂涛集团，纳入 7 天、丽枫、喆啡、希岸等品牌，补齐中端市场；收购维也纳酒店集团，强化中端商务酒店矩阵。
2018 年，公司完成对丽笙酒店集团收购，锦江系进入全服务高端酒店领域。
2020 年以来，锦江酒店进入全球整合阶段。
截至 2025 年末，锦江酒店境外开业酒店 1127 家、客房 9.26 万间。
从经营业绩角度，锦江酒店的境外业务表现一直不佳。2025 年，公司境外业务收入为 4.82 亿欧元，同比下降 13.41%；归母净利润为亏损 8264 万欧元，同比增加亏损 2575 万欧元。
此前的 2021 年至 2024 年，公司境外业务分别亏损 5811 万欧元、2632 万欧元、5350 万欧元、5689 万欧元。
综上，近五年，锦江酒店境外业务累计亏损约 2.77 亿欧元，约合 21 亿元人民币。
2025 年，境外业务营业收入下降、亏损额扩大，表明锦江酒店境外业务陷入了盈利困境。
此外，因此前的溢价收购，截至 2025 年底，公司账面商誉高达 116.44 亿元。
锦江酒店的财务承压。截至 2025 年末，公司有息负债约 141 亿元，是货币资金（含一年以上定期存款）的 1.64 倍。2025 年，公司财务费用达 6.35 亿元。
锦江酒店正在冲击港股市场，如果顺利，其将成为首家实现 "A+H" 上市的酒店集团企业。
本次 IPO 募资，锦江酒店将用于资本支出及开支以加强海外酒店业务以及海外整体数字化转型。
借助港股 IPO 募资，锦江酒店的财务压力能够缓解，但加码境外酒店业务，境外业务能否摆脱亏损的困境，面临挑战。
