撰文 | 杆姐 & 编辑 | 爱丽丝
万亿帝国中国平安，2025 年似乎正在被同行悄悄甩开。
近日中国平安披露 2025 年 " 成绩单 "，营收继续破万亿，净资产也破了万亿、扣非利润涨了 22%，分红十四连涨……
逐一拆解后杠杆游戏发现，个中增长或许有 " 美颜 " 的成分在里面，且增速还跑输了同行。
今天我们就一起来看看这家金融巨无霸的面子和里子。
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作为一家超级无敌金融巨无霸，中国平安的业务范围涵盖非常广泛。有保险、银行、证券、信托、资管、租赁等全金融牌照，同时布局医疗健康、居家养老、机构康养等医养生态。
中国平安 2025 年营收 10505 亿元，同比增长 2.1%。对于一个近 14 万亿资产的集团，这个增速不算低。
根据财报，中国平安把业务分为寿险及健康险、财产保险、银行、资产管理、金融赋能、六大核心板块。杠杆游戏看到，2025 年这几大板块分化还是比较显著的。
作为平安的基本盘，寿险及健康险业务 2025 年实现营运利润 1032.65 亿元，同比增长 7.5%，贡献集团超 65% 的营运利润；归母营运利润 997.52 亿元，同比增长 2.9%，占集团归母营运利润的 74.2%。
业务经营层面，寿险及健康险实现新业务价值（NBV）368.97 亿元，同比增长 29.3%，新业务价值率 28.5%，同比提升 5.8 个百分点。
2025 年，中国平安的多渠道格局初步形成：代理人渠道新业务价值同比增长 10.4%，人均新业务价值增长 17.2%；银保渠道新业务价值同比增长 138.0%；社区金融等渠道贡献占比同比提升 12.1 个百分点。
但值得注意的有几点：一是代理人规模持续收缩，个人寿险代理人从 2024 年的 36.3 万人降至 2025 年的 35.1 万人，连续多年下滑。这和中国平安的寿险改革有关。
可问题也来了：如果代理人数量继续下降，仅靠人均产能的提升，能撑起整个渠道的长期增长吗？
二是银保渠道高增低价值，其 NBV 率远低于代理人渠道，拉低整体价值质量；
三是保险服务业绩下滑，营运利润增长依赖投资服务业绩，该科目同比增长 55.5%，如果扣除这部分增长，中国平安的这块业务实际上营运利润是下滑的。
财产保险是中国平安第二大利润板块，2025 年营运利润 170.00 亿元，同比增长 13.2%；归母营运利润 169.23 亿元，占集团的 12.6%。
规模层面，中国平安产险原保险保费收入 3431.68 亿元，同比增长 6.6%；保险服务收入 3389.12 亿元，同比增长 3.3%
但 2025 年，中国平安该板块净利润同比下降 2.8%，主要受出售汽车之家一次性损益拖累，同时投资收益同比下滑 26.0%。
银行业务这边，此前杠杆游戏单独写过一篇文章，总结起来就是一句话：营收、利润双降。平净利润 426.33 亿元，同比下降 4.2%；营业收入 1314.42 亿元，同比下降 10.4%。
从目前已披露的 13 家 A 股上市银行业绩来看，平安银行也是唯一一家营收、利润都下滑的。
资产管理业务 2025 年中国平安实现减亏，净利润 -30 亿元，同比减亏约 73%，板块涵盖证券、信托、租赁、资管等业务，资产管理规模超 8.8 万亿元，规模优势显著但盈利能力薄弱。
金融赋能业务则扭亏为盈，2025 年营运利润 2.49 亿元，其中核心子公司平安健康表现亮眼，营业收入 54.68 亿元，同比增长 13.7%；净利润 3.80 亿元，同比增长 366.1%，主要依托集团 2.51 亿个人客户导流。
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相比营收，中国平安 2025 年的利润指标要更为亮眼。其中归母净利润 1348 亿元，增长 6.5%，扣非后净利润更是大增 22.5%，为 1438 亿元。关于原因前面杠杆游戏部分也提到过，总结下来，主要因为大概有两点：投资收益拉动、结构优化提效。
2025 年，在主业增长略显乏力情况下，中国平安保险资金综合投资收益率 6.3%，同比提升 0.5 个百分点，总投资收益 2342.51 亿元，同比增长 13.5%，投资端成为利润增长的核心引擎。
另外集团通过成本管控、减值损失减少优化利润表，业务及管理费同比下降 5.9%，信用及其他资产减值损失同比下降 17.9%。
尽管如此，在目前披露财报的 A 股五大上市险企里，中国平安的这一利润增速似乎仍是垫底状态。
当然，平安依然是国内最强金融集团之一。万亿净资产、2.5 亿客户、综合金融的协同效应，这些壁垒同行短期内追不上。
中国平安的核心战略是 " 综合金融 + 医疗养老 "，愿景是成为国际领先的服务集团。2025 年其业绩发布会被命名为 " 高值增长，服务创新 "。非常美好且宏大。但也不可忽视其主业规模增长陷入瓶颈，医疗养老战略投入仍未兑现盈利等问题。
总结来看，万亿帝国光环之下，中国平安 2025 年财报中有三大矛盾需警惕：
一是规模扩张无法支撑利润增长；
二是业务板块盈利分化与协同效率不足，综合金融的壁垒优势未充分转化为利润增长动力；
三是短期利润优化与长期战略投入的冲突。通过成本管控、投资收益等短期利润是增长了，但医疗养老、科技等长期战略仍处于重投入阶段，长期回报存在不确定性。
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