硬币的另一面，中国平安面临的挑战同样清晰。
观点网 3 月 26 日，中国平安交出了一份 " 十四五 " 收官之年的成绩单。总资产近 14 万亿元，营运利润达 1344.15 亿元，同比增长 10.3%、寿险新业务价值（NBV）连续三年上扬、综合投资收益率创近五年新高。
报告期内，中国平安归属于母公司股东的扣非净利润 1437.73 亿元，同比增幅达 22.5%。营业收入突破万亿大关，达 10505.06 亿元，同比增长 2.1%。
中国平安副总经理兼首席财务官付欣在 3 月 27 日召开的 2025 年度业绩发布会上用 " 持续向好、高质增长 " 概括这份成绩单，她特别指出，营运利润的双位数增长是连续多年稳健态势的延续，" 我们对未来可持续增长非常有信心 "。
值得关注的是，2025 年中国平安归母净资产首次突破万亿，达到 10004.19 亿元，同比增长 7.7%。
股东回报方面，中国平安全年每股股息 2.7 元，同比增长 5.9%，现金分红总额达 488.91 亿元，连续 14 年保持增长，近十年累计派息超过 3700 亿元。这样的分红力度在 A 股和 H 股市场都具备吸引力。
业绩公布后，主流机构普遍维持积极评级，中金公司维持 " 跑赢行业 " 评级，给出 A 股 89.8 元、H 股最高 99.4 港元的目标价，认为综合金融模式优势正加速显现；摩根士丹利给予 " 增持 " 评级及 95 港元目标价，强调公司已进入去风险后的稳健发展阶段；花旗同样给予 " 买入 " 评级和 85.5 港元目标价，特别指出财险业务综合成本率优化至近五年最佳水平；高盛给出 " 买入 " 评级及 76 元人民币、74 港元目标价，认为盈利及派息均符合预期，财险承保表现略超预期。
稳健增长
中国平安寿险业务的转型成效尤为关键。新业务价值达到 368.97 亿元，同比增长 29.3%，连续第三年实现双位数增长。新业务价值率（按标准保费）为 28.5%，同比提升 5.8 个百分点。
保单继续率方面，13 个月保单继续率升至 97.4%，25 个月保单继续率从 89.7% 提升至 94.9%，提升 5.2 个百分点。长期保单的留存率改善，意味着客户粘性增强。
付欣表示：" 前几年我们进行了深化的 ' 寿险产品 + 渠道 ' 的改革，这样的改革结果证明了我们在过去几年做的努力。"
值得注意的是，中国平安寿险及健康险业务合同服务边际余额虽从 7313.12 亿元降至 7251.19 亿元，但新业务合同服务边际贡献达 366.88 亿元，同比增长 3.6%，为未来利润释放储备了 " 粮草 "。
渠道结构的变化是另一亮点。非个险渠道（银保、社区金融等）对平安寿险新业务价值的贡献占比同比提升 12.1%，达 34%。银保渠道新业务价值同比增长 138%，新业务价值率达 28.8%，高于行业平均水平。
付欣透露，平安银行人均产能较高，银保渠道人均月保费超过 30 万元，超过头部外资同业近十倍。
这意味着，平安银保渠道已不再是传统认知中的 " 低价值 " 渠道。截至 2025 年末社区金融服务渠道在 198 个城市铺设 333 个网点，较年初增加 105 城 202 个网点，渠道覆盖范围显著扩张。全缴次续费率同比提升 0.8 个百分点，寿险产品转化效果优于行业平均水平。
中国平安执行董事、联席首席执行官郭晓涛在业绩会上强调，中国平安目前正大力培育社区金融渠道。平安的目标是构建均衡的渠道结构，避免过度依赖单一渠道，" 这样能够让我们在市场发生波动时有效抵御风险，我们未来增长的动力是源源不尽的 "。
财产保险业务方面，原保险保费收入 3431.68 亿元，同比增长 6.6%。整体综合成本率 96.8%，同比优化 1.5 个百分点，为近五年最优水平。
车险综合成本率 95.8%，同比优化 2.3 个百分点。新能源车险方面，中国平安承保新能源车 1284 万辆，同比增长 44.8%，新能源车险原保险保费收入 524.80 亿元，同比增长 39%。在行业普遍亏损的背景下，仍实现承保盈利。
此外，中国平安投资端也表现得可圈可点 -- 保险资金投资组合规模 6.49 万亿元，较年初增长 13.2%。综合投资收益率 6.3%，同比上升 0.5%，创近五年新高。
付欣在业绩会上透露：在净利润核算中，计入其他综合收益（OCI）的股票存在超过 900 亿元的浮动盈利，这部分未进入当期利润，增厚了资产负债表。
她形容高分红、低波动的 OCI 股票是平安的 " 压舱石 "。从投资结构看，固定收益产品占投资资产的 73%，这部分贡献了稳健收益。权益类资产中，有 57% 计入其他综合收益，成为未来价值释放的储备。
平安挑战
硬币的另一面，中国平安面临的挑战同样清晰。
银行板块的拖累效应在 2025 年进一步放大。平安银行实现净利润 426.33 亿元，同比下降 4.2%。营业收入 1314.42 亿元，同比下滑 10.4%。净息差从 1.87% 降至 1.78%，成本收入比从 27.66% 升至 29.06%。利息净收入下降 5.8%，非利息净收入下降 18.5%，其中其他非利息净收入降幅达 33.0%。
这些数字意味着中国平安的银行业务正陷入 " 量价齐跌 " 的困境 -- 贷款利率下行侵蚀息差，债券投资等业务受市场波动拖累非息收入，而成本收入比却在攀升。
对于一家以 " 综合金融 " 为战略核心的企业而言，银行板块的疲软直接影响了整体业绩的成色。
资产质量方面，不良贷款率 1.05% 较年初微降 0.01%，但拨备覆盖率从 250.71% 降至 220.88%，下降 29.83%。这意味着平安银行在保持不良率稳定的同时，风险抵补能力有所削弱。
个人贷款不良率从 1.39% 降至 1.23%，但企业贷款不良率从 0.70% 升至 0.87%。零售业务营业收入从 712.55 亿元降至 616.26 亿元，降幅 13.5%，零售业务减值损失前营业利润下降 17%。
尽管零售业务净利润在低基数上实现增长，但营收端的持续下滑表明零售转型仍面临阻力。
中国平安寿险代理人队伍的持续收缩也值得关注。个人寿险销售代理人数量从 2024 年末的 36.3 万人降至 35.1 万人，减少 3.3%。
尽管人均新业务价值同比增长 17.2%，但代理人活动率从 52.8% 降至 50.4%，代理人月均收入从 10395 元降至 9299 元，降幅达 10.5%。月均寿险收入从 8227 元降至 7295 元，降幅 11.3%。
在平安不断推进代理人改革的背后，" 人海战术 " 逐渐消退，" 精英部队 " 还没到位，依靠人均产能提升来维持新业务价值增长的模式能否持续，仍有待观察。
更值得关注的是中国平安季度利润的剧烈波动。分季度数据显示，2025 年中国平安第一季度归母公司净利润为 270.16 亿元，第二季度升至 410.31 亿元，第三季度为 648.09 亿元，但第四季度骤降至 19.22 亿元，同比下降超 74%。
四个季度净利润占比分别为 17.0%、25.9%、40.9% 和 1.2%。如此剧烈的季度间波动，在平安历史上并不多见。
对于第四季度利润的断崖式下跌，付欣在业绩会上给出了两点解释：一是业务节奏前置，前三季度因监管预定利率调整，客户购买力集中释放；二是年底进行常规检测时更加审慎地调整了部分假设。
从业务结构看，中国平安寿险及健康险业务净利润从第三季度的较高水平回落，是四季度集团利润骤降的主要原因。这种季节性波动的放大，或影响投资者对平安业绩稳定性的判断。
偿付能力方面，集团综合偿付能力充足率从 2024 年的 204.1% 降至 2025 年末的 193.3%，核心偿付能力充足率从 165.2% 降至 160.7%。
平安寿险综合偿付能力充足率从 189.2% 降至 175.7%。偿二代二期规则的影响仍在持续，公司预计最晚于 2026 年全面执行到位。
年报披露的敏感性分析显示，若利率下降 50 个基点，平安寿险核心偿付能力充足率将下降 8.1 个百分点，综合偿付能力充足率下降 10.9 个百分点。权益资产公允价值下跌 10% 的情况下，平安寿险核心偿付能力充足率将下降 10.3 个百分点，综合偿付能力充足率下降 7.4 个百分点。偿付能力充足率虽仍远高于监管要求，但压力测试的结果揭示了在利率下行和权益市场波动双重冲击下，核心资本可能面临显著消耗的风险。这对于一家需要持续消耗资本支持业务扩张的保险公司而言，是需要高度关注的指标。
面对这些挑战，中国平安将 2026 年定为 " 服务年 "，试图在传统金融业务之外开辟新的增长曲线。
医疗养老生态的战略价值被进一步强调。2025 年，平安寿险使用医疗养老服务的客户数达 1829.8 万人，渗透率 38.5%，新契约客户渗透率达 71%。累计超 24 万名客户获得居家养老服务资格。平安健康实现扭亏，北大医疗集团经营向好。
享有医疗养老生态圈服务权益的客户留存率达 93%，显示出 " 保险 + 服务 " 模式对客户粘性的提升作用。
但能否转化为可持续的盈利来源，仍是未知数。2026 年作为 " 服务年 "，将成为检验平安战略落地的关键窗口。
