编辑| 汪戈伐
同一年，经营性现金流刚刚转负，分红却超过 12 亿元，这让华勤技术近期的港股上市进程多了几分看头。
早在 2026 年 2 月，华勤技术已向港交所提交上市申请，联交所上市委员会随即举行聆讯，但仅发出 " 已审阅 " 函件，并未正式放行。不足一个月后，公司于 3 月 23 日重新递表，联席保荐人为中金公司与美银证券。
这次递表，华勤带着一份数字上颇为好看的年报：2025 年营业收入 1714.37 亿元，同比增长 56%；净利润 40.54 亿元，同比增长近四成。
这家由邱文生等人于 2005 年在上海创立的 ODM 企业，从功能机主板起步，如今已发展为覆盖智能手机、笔记本电脑、数据中心、汽车电子、机器人等多个品类的智能硬件平台。
不过，招股书呈现的信息远不止增长数字。毛利率走低，大客户与大供应商之间的高度重叠让盈利结构备受关注。
增长动力分布较广，灼识咨询的报告显示，按 2024 年出货量计，华勤是全球第二大智能手机 ODM 厂商，也是国内规模最大的笔电 ODM 厂商。
数据中心业务则是近年增速最快的板块，AI 算力需求扩张，带动这一业务快速放量，2025 年计算及数据板块全年营收达 754.75 亿元，AI 服务器在其服务器出货中的占比已超过七成，公司已进入多家头部云计算企业的供应链体系。
汽车电子方面，智能座舱、辅助驾驶等方向在 2025 年陆续实现规模交付，发货体量突破 10 亿元；机器人业务尚处早期，首代自研双足人形机器人完成调试，面向工厂场景的轮式机器人计划今年量产。
在研发投入上，华勤的力度在 ODM 同行中并不低调。2022 年至 2024 年三年累计研发支出达 148 亿元，2025 年单年投入 63.8 亿元，研发人员规模超过 2 万人，专利授权数量居国内 ODM 厂商首位。
但增长并未带动盈利能力同步走强，趋势恰好相反。公司综合毛利率从 2023 年的 10.9% 下行至 2025 年的 7.7%，移动终端业务毛利率同期从 14.4% 收窄至 9%，AIoT 业务毛利率从 20.9% 跌至 10.9%。
这与华勤的核心业务模式密切相关，公司在相当比例的业务中采用 " 买卖模式 "：先从客户处采购原材料，完成生产后将整机卖回同一客户，最终结算价格中包含了采购物料的成本。
这直接造成大客户与大供应商名单的高度交叉，2025 年，华勤最大客户 B 与最大供应商 A 实为同一家公司。华勤当年对其销售额为 255.06 亿元，占总收入的 14.9%，向其采购额则为 188.92 亿元，占总采购的 12.1%。
压力的来源可以从两个方向观察，一是应收账款持续扩大，公司贸易应收款项及应收票据总额从 2023 年的 144.18 亿元增至 2025 年的 343.69 亿元，周转天数从 61.5 天延长至 63.7 天；
二是存货规模走高，从 2023 年末的 43.44 亿元增至 2025 年末的 146.24 亿元，周转天数从 25.3 天延长至 30.1 天，且三年间累计产生存货减值损失约 5.16 亿元。公司将现金流转负归因于业务快速扩张带来的集中资金占用。
然而就在这一背景下，华勤于 2026 年 3 月宣布派发 2025 年度末期股息 12.16 亿元，计划于同年 6 月完成支付。结合 2023 年和 2024 年分别派发的 8.69 亿元和 9.12 亿元，报告期内三年合计现金分红约 30 亿元。
与此同时，公司在招股书中将补充营运资金列为此次港股募资的用途之一。分红与募资并行，不免让外界对其资金安排产生疑问。
对外投资方面，华勤在递表前后的动作同样密集。2025 年 7 月，公司以约 23.93 亿元完成对晶合集成 6% 股权的收购；同年底起，又先后作为基石投资者，分别以约 3000 万美元认购豪威集团、兆日创新 H 股，以约 1000 万美元认购澜起科技 H 股。上述投资均动用公司自有资金。
还有一处细节藏在股权结构的披露中，招股书显示，由邱文生实际控制的上海海贤信息科技有限公司，将持有的 2040 万股华勤 A 股（占公司总股本约 2.01%）质押予西藏信托有限公司，以此为相关债务提供担保，质押到期日为 2026 年 4 月 22 日。条款约定，若发生违约须追加抵押，否则质权方有权强制执行。
营运资金承压、高额分红、密集对外投资、控股股东集团成员股权质押，这几项安排同时出现于同一时间窗口，使外界难以仅凭单一视角加以解读。
免责声明：本文内容仅供参考，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。
本文基于公开信息撰写，如有指正，请与我们联系 微信号：Hmhmhemiao（加好友注明来意）
更多内容请关注
