【报告导读】
1. 在手订单维持高速增长，TIDES 业务带动化学板块持续高增。
2. 美国客户收入贡献主要增长，2026 全年业绩指引仍亮眼。
3. 加强技术能力和经营效率，盈利能力显著提升。
核心观点
事件：2026 年 3 月 24 日，公司发布 2025 年报。2025 年实现营业收入 454.56 亿元，同比 +15.8%，其中持续经营业务收入同比 +21.4%；经调整 non-IFRS 归母净利润 149.6 亿元，同比 +41.3%；归母净利润 191.51 亿元，同比 +102.65%；扣非归母净利润 132.41 亿元，同比 +32.56%。25Q4 实现收入 125.99 亿元，同比 +9.19%，归母净利润 70.75 亿元，同比 +142.51%，扣非归母净利润 37.18 亿元，同比 +12.45%。
在手订单维持高速增长，TIDES 业务带动化学板块持续高增。截至 2025 年末，公司持续经营业务在手订单 580.0 亿元，同比 +28.8%，环比 25Q3 增长 3.09%。①化学业务：2025 年实现收入 364.7 亿元，同比 +25.5%，经调整毛利率 52.3%，同比提升 5.9pct。其中小分子 D&M 业务收入 199.2 亿元，同比 +11.4%，2025 年 D&M 管线新增分子总计 839 个，其中 R 到 D 转化分子 310 个，商业化和临床 III 期项目增加 22 个。TIDES 业务随着新增产能逐季度爬坡，2025 年收入 113.7 亿元，同比 +96.0%，在手订单同比 +20.2%，多肽固相合成反应釜总体积已提升至 10 万升。②测试业务：2025 年收入 40.4 亿元，同比恢复正增长 4.7%，毛利率 30.5%，受市场影响，价格因素随订单转化逐渐体现，毛利率同比下滑 5.7pct。③生物学业务：2025 年收入 26.8 亿元，同比恢复正增长 5.2%，毛利率 36.9%，同比下滑 1.9pct。
美国客户收入贡献主要增长，2026 全年业绩指引仍亮眼。分地区来看，2025 年公司来自美国客户收入 312.5 亿元，同比 +34.3%；欧洲收入 48.2 亿元，同比 -4%；中国收入 54.7 亿元，同比 -3.5%；日韩及其他地区收入 18.8 亿元，同比 +4.1%。从 2024 年生物安全法案到 2025 年中美关税冲突，目前未被生物安全法案和 1260H 清单纳入，公司海外业务增速依然强劲，证明了在全球产业链中的稳健地位。公司预计 2026 年整体收入 513-530 亿元，持续经营业务收入同比增长 18-22%；2026 年保持稳定的经调整 non-IFRS 归母净利率水平；加速推进全球产能建设，预计 2026 年资本开支达到 65-75 亿元；随着业务增长及效率提升，预计 2026 年经调整自由现金流达到 105-115 亿元。
加强技术能力和经营效率，盈利能力显著提升。2025 年公司销售毛利率 47.64%，同比提升 6.16pct，销售净利率 42.53%，同比提升 18.15pct，扣非后销售净利率 29.13%，同比提升 3.68pct。2025 年公司销售费用率 1.77%，同比下降 0.13pct；管理费用率 5.85%，同比下降 1.49pct；研发费用率 2.46%，同比下降 0.70pct，财务费用率 0.88%，同比提升 2.88pct。公司持续推动高质量增长，加强技术能力和经营效率，发挥管理韧性，盈利能力进一步提升。
风险提示
新签订单不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；地缘政治风险；汇率波动较高的风险。
如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！
本文摘自：中国银河证券 2026 年 3 月 24 日发布的研究报告《【银河医药】公司点评报告 _ 药明康德 _2025 年报点评：超额达成全年指引，业绩续创新高》
分析师：程培
研究助理：谭依凡
