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第 9505 篇深度好文：5969 字 | 15 分钟阅读
大家好！非常高兴能再次来到美丽的台北，和各位新老朋友见面。今天我要分享的话题，可能是近 20 年教学生涯中最难的一堂课。
为什么这么说？我昨晚还在为美国劳工统计局刚刚发布的、惨不忍睹的 2 月份非农就业报告而连夜修改演示文稿，花了好几个小时才搞明白到底发生了什么。
今天，我们就从经济谈起，共同探讨这些大家都关心的问题。
一、扑朔迷离的美国经济
大家对美国经济的关注度一直很高。首先，它是世界上最大的经济体。其次，近几年来有一个词叫 " 美国例外主义 "（US exceptionalism），指的是在全球所有经济体都面临各种挣扎时，只有美国经济一枝独秀。
从 2019 年到 2025 年，世界经历了新冠疫情、俄乌战争、美联储 11 次加息等诸多冲击，但美国经济占世界经济的份额反而从 24% 上升到了 26%，可以说是在逆势扩张。
《经济学人》杂志甚至用 " 全世界的羡慕 "（the envy of the world）来形容它。
那么，作为过去几年全球经济最重要的引擎，美国经济现在究竟处在什么状态呢？
从就业市场看，确实有一些危险的信号。
比如，许多大公司开始裁员。虽然官方的裁员数据（layoffs and discharge）和失业率没有明显上升，但很多企业的新增就业岗位（headcount）确实在缩减，大家都在讨论用 AI 取代人工。
这让人们对美国经济产生了担忧。未被填补的工作岗位数量在过去三个月里出现了快速下滑，从 2025 年 9 月的 760 万个降至 12 月底的 650 万个，减少了 110 万个。
如果我们细看，仅从 11 月到 12 月就减少了 38.6 万个岗位，其中 25.7 万个来自 " 专业与商业服务 "（professional and business services），也就是我们熟悉的白领阶层，这正是受 AI 冲击最直接的领域。
但是，美国经济还有另一面。我们不能仅仅从就业机会的统计数字就片面地理解它。
首先，美国经济展现了强大的韧性。2025 年，美国经历了高端芯片关税等巨大冲击，导致第一季度出现负增长。
但第二季度强势恢复，第三季度增长更是达到了漂亮的 4.3%。到了第四季度，虽然增速下行至 1.4%，但这主要是受到了政府停摆的拖累。
更重要的是，我们看到了经济的结构性变化。过去我们总认为，美国经济最重要的引擎是消费。但在 2025 年第四季度，投资对经济增长的贡献达到了 0.66 个百分点。
不要小看这个数字，它不是指投资本身增长了 0.66%，而是指投资这个仅占经济总量约 20% 的模块，对整体经济增长的贡献度。这意味着投资本身的增速接近 4%。
这告诉我们，美国经济可能正在经历一个结构性变化：增长引擎正在从过去的消费，转向由投资扮演更重要的角色。
2025 年全年，投资在成为最重要的增长引擎。美国企业在干什么？它们都在积极地 " 扩充军备 "，进行由 AI 驱动的算力投资，购买芯片、电力、建立计算中心等等。包括部分制造业的回流，也对此做出了贡献。
二、AI 是泡沫？
还是真实的生产力革命？
现在大家经常讨论一个问题：AI 是不是一个泡沫（AI bubble）？我们搞了半天聊天机器人，它到底能不能对经济运行产生实质性的帮助和回报？很多人都在担心其回报和可持续性。
从 2024 年开始到 2026 年初，我们可以基本确认，美国的劳动生产率（即每个工人每小时的产出）已经脱离了历史趋势，进入了一个相对快速增长的状态。
虽然这还不能算是百分之百的证据，但它在很大程度上告诉我们：科技进步对经济的改造、对效率的提升，可能已经初见端倪。
这确实是我们在社会治理层面需要足够关注的问题，必须思考如何跟上科技进步的步伐。像彼得 · 蒂尔（Peter Thiel）等人甚至提出了 " 全民基本收入 "（UBI）的设想，即在生产力极大发展、物资不再紧缺后，给每个人发钱。
但我们回到现实，劳动力市场虽然出现了冷却迹象，但真的有那么糟糕吗？我对此表示一定程度的质疑。首先，领取失业救济金的人数一直徘徊在相对较低的水平。那么，那些从大公司离开的人去了哪里？
同时，为小微企业提供金融和支付服务的 Stripe 公司的数据显示，在 2025 年，人数极少的公司收入出现了爆发式增长。
这意味着，即便企业的工资单上领薪人数没有显著增长，并不代表人们失去了获得收入的机会。现在就断言科技会带来巨大灾难，还为时尚早。
三、AI 投资能持续吗？
从债务周期看美国经济的健康度
如果说投资正成为美国经济增长的主要引擎，那么我们必须问一个问题：这能持续吗？这股 AI 投资的繁荣是一次性的，还是可以持续下去的？
要理解这件事的意义，我们需要回顾一下历史。2008 年次贷危机之后，全球经济虽然进入复苏，但复苏过程却异常疲弱和艰难。
从历史上看，经济复苏通常遵循一个周期：首先是消费复苏，当人们开始购物，商家看到需求回暖后，下一步自然会增加投资。
然而，2008 年危机后的很长一段时间里，我们只看到了消费复苏，却迟迟等不到企业资本支出（Capex）的反弹。
要前瞻性地判断经济走势，我们需要理解其核心动力——债务周期。
当大家都在借钱时，经济必然起飞。因为借钱的目的是为了花钱，我的支出，就是另一个人的收入，这样一来，购买力就在经济体中不断传递，推动经济扩张。
但借来的钱终究要还，还钱时，之前的一切都会逆转。我的支出减少，别人的收入就会减少，经济便会下行。
以此为框架，我们再来看美国经济。自 2008 年次贷危机以来，美国的私人部门（家庭与企业）一直处在 " 去杠杆 " 的过程中，其债务占 GDP 的比例持续下行。
目前，美国私人债务占 GDP 的比例为 141%，甚至低于 2003 年的 146% 的水平。这告诉我们，美国企业部门的资产负债表非常健康。
但这一次 AI 基础设施的投资，并非靠债务支持，而是靠企业自身的自由现金流。历史上，经济危机总是一脉相承：经济繁荣时大家过度借贷，一旦央行突然加息，危机便爆发了。
但现在，美国企业的债务水平很低，尽管美联储加了息，但非金融企业的净利息支出反而在下降，这说明它们手头有大量的现金。
四、地缘政治的涟漪
从全球 AI 投资到中东能源危机
如果我们判断，美国的 AI 投资将持续主导经济增长，那么下一个问题是：哪些经济体会从中受益？答案显而易见：台湾地区和韩国。
以台湾地区为例，2025 年第四季度，其经济增长（环比年化）达到了惊人的 23.6%。这是一个在成熟经济体中极为罕见的数字。拉动增长的最大引擎无疑是出口，而出口的核心就是芯片。
因此，如果全球的 AI 投资继续沿着当前的轨迹发展，台湾地区和韩国的经济应该会持续受益。
这就把我们的目光引向了霍尔木兹海峡。近期，霍尔木兹海峡连接波斯湾与阿曼湾，是全球油气运输的咽喉要道。
历史上，每当该地区局势紧张，伊朗都会威胁关闭霍尔木兹海峡。而现在，这件事似乎正在发生。全球约 20% 的油气需要通过此地，但目前其运输流量已基本降至零。
<>无论海峡是否被官方宣布关闭，现实是：没有船长愿意冒险驶过，也没有保险公司愿意为穿越此地的油轮承保。
所谓 " 滞胀 "，就是经济停滞与通货膨胀并存，是经济政策中最难对付的局面。
同时，许多原油并非用作燃料，而是生产化工产品的基础原料，海峡的封锁将通过复杂的供应链，影响到经济的方方面面。
不过，将当前局势与 2022 年俄乌冲突时相比，我认为现在的状况可能要稍微好一些。
首先，目前油价虽上涨但仍未达到俄乌冲突时 140 美元的高位。
其次，与当年 " 供应链危机 " 和 " 新冠疫情 " 双重叠加不同，我们现在只面对供应链这一个冲击。
第三，各国已吸取教训，能源供给线趋于多样化。最关键的是，美国的能源政策发生了根本性转变。今天的特朗普政府对传统油气产业的管制非常宽松，如果油价真的涨到离谱水平，市场本身的力量会为油价起到平抑作用。
尽管短期阵痛难免，但我依然认为，霍尔木兹海峡被永久性关闭的可能性不大。我们也需要分析伊朗的内部情况。
其伊斯兰革命卫队（IRGC）长期把持着原油生意，原油收入是其主要的经费来源。所以他们又能支撑多久？所以我个人认为，最终还是会有一个解决方案的。
五、重新解读美国地缘战略
从 " 特朗普推论 " 到 " 拒止威慑 "
伊朗的变局，只是当前全球地缘政治变化中的一个插曲。我们更应该关注一个更根本的问题：美国，变成了一个什么样的美国？
2025 年底，美国发布了新的《国家安全战略》（National Security Strategy, NSS）报告，由此引申出很多解读，尤其是在台湾流传的 " 特朗普推论 "，认为美国将退守西半球，让出其他地区的霸权。
为此，我认真地读了一遍报告原文，认为这是对报告内容的严重误读。
美国的战略可以这样理解：在西半球，它要独霸；而在印太地区，它追求的是 " 拒止威慑 "（Deterrence by Denial），即威慑其他强权，防止任何一家独大。
这一战略理念的转变，标志着 " 国家建设 "（Nation Building）的终结。过去美国的军事行动，总是附带着打完仗还要负责重建的义务。
而现在，美国明确表示：这些事我们不管了。它只关心你是否触犯到它的核心利益，清除威胁后，便不再插手后续的内部事务。
2026 年 1 月发布的美国《国防战略报告》对此有更清晰的表述。报告直接指出了美国国防的最高优先级，四个字：第一岛链。
六、世界秩序的重塑
与新时代的生存法则
美国外交思路的转变，正在重塑世界秩序。过去，美国的外交总是在输出价值观和追求国家利益之间摇摆。
而现在，它正在顽强地转向彻底的现实主义，彻底不谈价值观，只讲 " 美国优先 "。过去 " 民主与专制对抗 " 的叙事不见了，取而代之的是赤裸裸的利益考量。
新加坡前总理李显龙曾说，现在的世界是 "World minus one"（世界减一）。
在这样的变化下，国家安全战略报告里有一句非常重要的话：" 这个世界的基本政治单位是，并且将继续是民族国家。"
这意味着，每个国家都应该寻求 " 战略自主 "，把关键的供应链和科技掌握在自己手上。但这并不意味着全球化的终结，而是合作模式的改变。
过去普世的自由贸易原则不见了，取而代之的是一种 " 交易性 " 的合作。逻辑是：我需要去找一个伙伴，他正好有我想要的东西，我们之间有互补的需求。
因此，评估一个经济体能否在当前险恶的环境中找到自己的位置，关键要问：它手上有没有掌握着关键性的资源，让别人没有能力将它从全球链条中移除？
七、企业出海
到哪里去寻找增长与安全？
如今，企业出海既要寻求增长，也面临着避险的需求。在经济民族主义抬头、安全第一的背景下，过去 " 低成本生产、全球销售 " 的模式正面临挑战，企业需要转向 " 在哪里销售，就在哪里生产 " 的模式。
那么，我们应该去哪里？
印尼拥有庞大的年轻人口市场，作为区域领袖能在中美之间左右逢源，更重要的是，它拥有全球领先的镍、钴、铜等能源转型所需的关键矿产。
除了东南亚，巴西也基本满足所有条件，但它 " 离天堂太远，离美国太近 "，需要进一步观察。
最后，我们再回到美国。为什么美国总被认为是 " 例外 "？我这几年的观察让我懂得一件事：科技固然重要，但有些东西可能比科技更重要，那就是资源。
因此，虽然美国现在出现各种离奇现象，但任何现在就断言美国衰落的论调，在我看来，都缺乏现实足够的支持。
主办方简介——
新加坡国立大学 ( 简称 NUS ) 建立于 1905 年，是全球排名 11，亚洲第一的世界级顶尖学府。新国大中文 EMBA 硕士学位课程是新加坡国立大学的旗舰项目，致力于培养具有国际化视野、全球化战略眼光的企业家、管理者和商界领袖。在最新 QS 全球 EMBA 排名前 16 名榜单中，新加坡国立大学是跻身于欧美院校中的唯一一所亚洲本土高等院校，而国大中文 EMBA 项目也是唯一入选的用中文授课的 EMBA 项目。
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