拖累业绩的核心，正是来自第二增长曲线的持续 " 烧钱 "：公司对有 " 国产英伟达 " 之称的砺算科技（上海）有限公司（以下简称 " 上海砺算 "）的投资，前三季度确认了大额投资亏损，直接拉低当期利润；无线连接芯片 Wi-Fi7 板块尚处于研发 " 襁褓 " 之中，现阶段只有投入无实际产出。
需要留意的是，即便行业需求强势回暖，东芯股份三季度末的库存仍处于 10 亿元历史高位，反映公司此前提前备货的核心存储业务，在本轮周期中兑现红利或不及预期。
前三季亏损扩大，第二曲线双双 " 吞利 "
置身存储芯片需求回暖、行情向好的大环境中，2025 年第三季度，东芯股份单季表现可圈可点：营收 2.29 亿元，同比增长 27%，实现连续三个季度增长；毛利率从上半年的 18.76% 攀升至 26.7%，同比提升 10.5%。
对于第三季度业绩增长，公司提到，主要受益于半导体设计行业景气度回升，下游市场需求回暖，公司有效推动了产品销售。
但从前三季度表现来看，整体亏损反而较去年同期进一步扩大，主要原因在于第二增长曲线加剧业绩 " 失血 "。作为专注中小容量存储芯片研发的企业，存储芯片是东芯股份业务基本盘，过去三年，受存储芯片行业周期性波动冲击，行业需求下滑导致公司业绩承压，2023-2024 年东芯股份合计亏损超 4.7 亿，遭遇 2021 年上市以来的业绩低谷。
为破解周期依赖，2024 年，东芯股份提出 " 存、算、联 " 一体化发展战略，从单一的存储芯片业务向计算领域和连接领域拓展，这在一定程度上可以分散周期波动风险，也有可能改善公司的毛利率劣势，2023-2024 年，与同行业可比公司的存储芯片综合毛利率相比，东芯股份均处于垫底水平。
所以，新战略下，在计算领域，公司投资国产 GPU 新秀上海砺算切入高性能 GPU 赛道；在连接领域，则启动壁垒极高的新一代无线连接芯片 Wi-Fi7 的研发。但截止今年三季度，这两大方向均处于 " 烧钱 " 培育阶段。
对于上海砺算，东芯股份今年 8 月宣布追加投资 2.1 亿，至此，2024 年以来，公司合计向上海砺算增资 4.1 亿，目前为上海砺算第一大股东，持股比例 35.87%。眼下上海砺算尚处于量产关键阶段，今年上半年仍未产生收入。这导致，今年前三季度，东芯股份因为投资上海砺算，合计确认投资亏损 6814 万元，直接拉低当期归母净利润。
Wi-Fi7 芯片板块同样面临高投入、长周期的现状，截至今年第三季度，公司 Wi-Fi7 首颗产品仍在研发中，尚未达到产业化阶段，后续仍需持续研发投入。据半年报，Wi-Fi7 产品研发项目在公司所有在研项目中拟投资金额最高（2 亿元），也是今年上半年投入金额最多的项目。
存货史上最高：旺季去库存之惑
在过去两年，东芯股份库存水平持续处于高位。2024 年末，公司存货账面价值已达 8.92 亿元，占流动资产的 34.16%。今年 7 月，上交所就曾在年报监管问询函中对其高库存问题重点问询。
作为同行业可比公司中唯一一家存货规模大于业务规模的企业，东芯股份曾解释，主要原因之一是 SLC NAND（数据型闪存芯片）的产能相对稀缺，而上游晶圆厂基于战略原因将 NAND 产能持续向更高制程倾斜，公司预判成熟制程产能未来将趋于紧张，所以进行了前瞻性的策略备货。
随着 AI 大模型爆发驱动全球存储芯片需求激增，2025 年存储行业的超级行情本应成为去库存的 " 东风 "，与此同时，头部海外存储巨头将重点转向了 HBM（高宽带内存）、DDR5（第五代双倍数据速率同步动态随机存取内存技术）等高价值产品，逐步缩减 SLC NAND 产能，也为国产替代留出窗口。东芯股份今年上半年就曾乐观预期，公司市占率有望持续提升。
SLC NAND 是东芯股份产品序列中的拳头产品，2024 年贡献 5 成营收。其库存风向，被视为衡量公司在 2025 年存储芯片这轮 " 超长涨价周期 " 中兑现红利的核心指标。
对于上半年库存高企的原因，今年 9 月份，东芯股份曾在调研中坦言，公司产品的市场价格有所恢复，但仍处于低位。这也提示公司前期战略储备消化进度不尽如人意。（文｜公司观察，作者｜张孙明烁，编辑｜曹晟源）
