文 | 医药研究社
在人用破伤风抗毒素（人用 TAT）领域，江西生物这家公司的存在感很高。根据弗若斯特沙利文的资料，江西生物是中国及全球最大的人用 TAT 提供商，按 2024 年销量计，该公司所占市场份额分别为 65.8%、36.6%。
不过，即便有这样的发展表现，江西生物的 IPO 征程也并不顺利。据悉，10 月 26 日，江西生物向港交所递交主板上市申请，联席保荐人分别为中金公司及招商证券。这也是该公司继 2025 年 4 月递表失效后的再一次申请。
随着 IPO 重新启程，江西生物业务经营中的一些问题也再次引发关注，比如单品依赖。
沉淀出来的市场地位？
在人用 TAT 这条道路上，江西生物走得比较专注且极致。
招股书显示，2022-2024 年及 2025 年前 6 个月，江西生物销售人用 TAT 产生收入分别占当期总收入的 93.9%、93.0%、93.3%% 及 96.0%。
这些成绩可以说是 " 沉淀 " 的结果：江西生物的历史可追溯至江西生物制品研究所，其于 1997 年获得中国相关政府部门对人用 TAT 的批准上市，拥有很明显的早发优势和丰富的经验储备，尤其在产业链建设上。
弗若斯特沙利文资料就提到，江西生物是中国及全球少数实现全产业链整合的抗血清公司之一，具备横跨全产业价值链的端到端能力——涵盖从动物养殖、抗原的开发及测试、宿主动物免疫、免疫血浆采集到抗体纯化及制剂；亦是中国首家及唯一一家为人用 TAT 采用去防腐剂包装及巴氏病毒去除 / 灭活技术的公司，拥有中国最大的根据 GMP（药品生产质量管理规范）标准运营的马匹饲养及免疫血浆采集设施，确保了抗血清及血清衍生产品优质原材料的稳定供应。
不得不说，这样的业务布局是有远见的，目前人用 TAT 这条赛道确实有很强的增长潜力。
聚焦战略下有增长但规模受限
从产品作用机制来看，破伤风抗毒素是一种抗血清，通过中和破伤风梭菌（导致破伤风的细菌）产生的毒素，为破伤风感染提供实时保护及治疗。
破伤风感染发生情境一般是当伤口满足特定条件，如暴露于细菌、个体缺乏有效免疫力，或伤口较深且狭窄，形成厌氧环境，伤口接触金属、铁锈、土壤、尘埃或动物成分，细菌即可入侵、繁殖并产生导致破伤风的毒素。早期症状包括肌肉僵硬及吞咽困难，逐渐发展为全身肌肉痉挛、角弓反张和疼痛性痉挛。严重情况下，患者可能会呼吸困难、骨折和肺炎。破伤风感染也是当前重大的公共卫生挑战。
根据弗若斯特沙利文数据，2019-2024 年，全球破伤风易发伤口病例从 5.7 亿增长至 6.14 亿，预计于 2028 年达到 6.462 亿、2033 年达到 6.867 亿。
而在治疗手段上，凭见效快、生产规模大、成本优势明显等特点，破伤风抗毒素已是破伤风被动免疫方面应用最为广泛的产品。按销售量计，破伤风抗毒素占我国破伤风被动免疫产品临床需求的约 60%，年消耗量超过 2000 万剂。全球范围内，破伤风抗毒素市场规模于 2024 年达到 8460 万美元，预计到 2033 年将增长 3.86 亿美元。
综合来说，江西生物正聚焦一个长青赛道且取得领先优势，业绩增长还是比较明显的。招股书显示，2022-2024 年及 2025 年上半年，江西生物的总收入分别约为 1.42 亿元、1.98 亿元、2.21 亿元及 1 亿元；净利润分别约为 0.26 亿元、0.55 亿元、0.75 亿元及 0.37 亿元。
开始进入新品迸发期？
目前，市场竞争对江西生物的影响应该不是很大。
招股书提到，国内有四家人用 TAT 生产商获得上市批准，但如今仅其中两家生产商（包括江西生物在内）仍在大规模生产及销售人用 TAT。相比另一家厂商，江西生物跑得更远更快。
2024 年，江西生物的人用 TAT 总销售量达 2540 万支，包括在中国市场销售 1320 万支，及通过国内外分销商出口至海外市场 1220 万支；而同期另一家制造商在中国销售人用 TAT 约 680 万支，且并无出口销售。
可以说，江西生物已经形成了一个以人用 TAT 产品为核心的舒适圈。但在投资市场看来，江西生物的最大看点还是如何走出舒适圈、实现更大的创新拓展。
一些新品也在这种时候受到期待。根据招股书披露的信息，除人用 TAT 外，江西生物现有产品还包括兽用破伤风抗毒素、孕马血清促性腺激素（PMSG）以及若干用于补充或支持 PMSG 治疗的激素类药物，这些产品将在完成上市批准的重新注册后投放市场。
