一份来自高盛的研报，再次点燃了市场对国产 AI 芯片龙头寒武纪的热情。
据追风交易台消息，8 月 24 日，高盛在最新发布的研报中，将寒武纪的 12 个月目标价从 1223 元进一步大幅上调 50% 至 1835 元，维持 " 买入 " 评级，潜在上涨空间达 47.6%。
高盛认为在中国云服务商资本支出增加、供应链寻求多元化以及寒武纪公司自身研发投入加强的共同推动下，其长期增长前景可期。该行复杂的估值模型将目光投向 2030 年，其核心逻辑在于中国 AI 供应链整体的市场重估。
这也是市场最关心的一个点，即高盛是如何通过一个着眼于六年后的估值模型，推导出这一看起来比较惊人目标价。该行还提到，新目标价 1835 元人民币，隐含了 2030 年预测市盈率 44 倍或 2030 年预测企业价值 / 销售额 9 倍，牛市情景下寒武纪的股价甚至可达 3934 元人民币。
高盛的乐观判断建立在三个核心驱动因素之上。
首先是国内云厂商资本开支激增。报告援引的数据显示，腾讯在 2025 年第二季度的资本支出同比增长 119%。高盛据此上调了对中国云市场的资本支出预测，认为这将直接利好上游的 AI 芯片供应商。
其次，供应链多元化趋势为本土芯片厂商创造了机遇。报告指出，DeepSeek 等本土大模型的迭代，正在适配下一代国产芯片，这有助于客户在关税不确定性和数据安全担忧下，降低对单一供应商的依赖，为寒武纪等本土厂商创造了市场空间。据报告，寒武纪已通过中国信通院的 DeepSeek 兼容性测试，印证了其研发实力。
最后，寒武纪自身的研发投入决心得到确认。报告提到，公司计划在未来三年投资 45 亿元人民币用于 AI 芯片和软件研发的定向增发方案已获上交所批准，显示了公司对技术创新的坚定承诺。这意味着每年研发投入约 15 亿人民币，高于 2024 年的 12 亿人民币。
估值揭秘：高盛如何算出 1835 元？
市场最为关注的是 1835 元目标价的计算过程。高盛此次并未采用常规的近期市盈率估值，而是选择了一种更具前瞻性的贴现企业价值 /EBITDA（EV/EBITDA）模型，即 " 远期估值折现法 "（discounted EV/EBITDA）。
具体来说，高盛的分析师并未纠结于寒武纪近几年的盈利数据，而是将估值基准年定在了2030 年。报告解释称，届时寒武纪的息税折旧摊销前利润率（EBITDA margin）预计将达到 22%，与英伟达、AMD 等全球同行的盈利水平更具可比性。
将应用于 2030 年 EBITDA 的目标倍数从之前的 49 倍上调至 65 倍。高盛解释称，这一上调反映了 " 市场对中国 AI 供应链的重估 "。其依据是，中国半导体龙头同行的 "EV/EBITDA 倍数与未来一年基本面（EBITDA 增长率及利润率）" 的比率均值已从 1.1 倍上升至 1.5 倍。
折现至当前价值： 将通过上述方法计算出的 2030 年目标企业价值，以 12.7% 的股权成本（Cost of Equity）折现回 2026 年，再结合公司的现金和债务情况，最终得出每股 1835 元的目标价。
多维度交叉验证：估值是否过高？
为验证其估值的合理性，报告进行了多维度交叉检验，并认为估值 " 并未过高 "：
企业价值 / 销售额（EV/Sales）：1835 元的目标价对应 9 倍的 2030 年 EV/Sales，低于公司自 2022 年以来的交易区间（22 倍 -61 倍），且在全球同行范围的交易区间内，英伟达为 15 倍 2026E EV/Sales，AMD 为 7 倍 2026E EV/Sales。
市盈率（P/E）检验：目标价对应 253 倍的 2026 年市盈率和 44 倍的 2030 年市盈率，在与中国半导体同行的增长率进行比较后，报告同样认为其估值处于合理范围。
高盛同时给出了不同情景下的估值。在最乐观的 " 牛市情景 " 下，若寒武纪芯片出货量年复合增长率达到约 90%，其目标价可高达 3934 元。而在 " 熊市情景 " 下，若出货量增速放缓，目标价则可能回落至 1211 元。
牛市情景（目标价 3934 元）：假设 2025-2030 年 AI 芯片出货量复合年均增长率达到约 90%，至 350 万片。
熊市情景（目标价 1211 元）：假设 2025-2030 年 AI 芯片出货量复合年均增长率降至约 60%，至 130 万片。
