尽管特朗普最新抛出的关税税率，导致美股及美债双杀，但对今早的港股市场影响并不明显，恒生指数反而高开 39 点。
盘面上，大型互联网科技股多数上涨，但要说涨幅明显的，还是要数创新药，一些有利好消息刺激的个股，开盘就涨了近 15%。
原因在于，创新药出海又有重磅大利好。
基石药业今早宣布，与一家专注肿瘤领域，并在欧洲市场深耕百年的生物医药公司 Istituto Gentili（"Gentili"）就舒格利单抗在西欧和英国的商业化达成独家战略合作。根据协议条款，Gentili 将获得舒格利单抗在包括 18 个 EEA 国家，以及英国、安道尔、摩纳哥、圣马力诺及梵蒂冈在内的 23 个国家的独家商业化权利。
在业绩增长、出海等众多利好因素刺激下，创新药是过去几个月表现最好的港股板块之一，像恒生创新药 ETF（159316），4 月 9 日以来的涨幅超过 47%。
01 分化
究竟是什么样的分化呢？
比较典型的，是一些 CRO 代表公司，涨幅明显低于有终端产品的创新药公司，即使是龙头公司，前者的涨幅都只有后者的一半。
最近恒生港股通创新药指数成分股迎来关键调整，一次性移除 5 家 CXO 企业、合计权重约 20%，修订后成份股全部为创新药企。
根据剔除 CXO 后的指数成份股进行回测，Wind 数据显示，修订后的恒生港股通创新药指数 2023 年以来年化收益率达 32%，调整前的年化收益为 22.2%，两年有 10% 的年化收益差距。
CRO、创新药企（有终端产品）都是创新药产业链中最重要的参与者，也是创新药板块中最重要的两大权重来源，过去多年都曾一起受追捧，但现在这么大的分化，究竟为何呢 ?
大家最先想到的原因，是和地缘问题有关，特别是过去两年，陆续有传外国增加对于中国 CRO 公司的限制措施，一些海外营收占比较高的公司，自然首当其冲。
虽然整个创新药板块回暖，它们也会受到提振，但在这个利空因素没有完全消失的情况下，资金对于 CRO 板块始终有所顾忌。
相反，有终端产品的创新药公司，就是另外一种景象。
02 亮点
今年 5 月，三生制药 PD-1/VEGF 双抗成功授权全球大厂辉瑞，首付款 12.5 亿美元，轰动业界，这是一个标志性事件，证明中国的创新药终端产品已经得到全球医药大厂的认可。
实际上，国产的 License-out 交易年初就已经爆发。
2025 年 1-5 月，中国创新药企对外授权交易额达 455 亿美元，超过 2024 年全年，头部企业如三生制药、百济神州等与跨国药企达成高额合作。
从全球来看，中国的 ADC（抗体偶联药物）、双抗管线占全球 35%，在 ASCO 等国际会议上展示前沿成果，有机构做过预测，2030 年中国创新药在欧美市场占比或达 25%，国际化已经成为中国创新药新的，也是很核心的增长引擎。
在国际化的推动之下，创新药板块的估值也得以从 PE（市盈率）转向 Pipeline（管线价值），这是继 AI 之后，又一中国科技板块的价值重估。
至于有投资者担忧的，创新药产品会不会像 CRO 一样，有朝一日会受地缘问题影响？
这种担忧不能说完全没有，不过，需要知道的是，License-out 模式和 CRO 的业务模式存在很多区别。
例如 CRO 提供 " 代工服务 "，直接受实体清单影响，而是 License-out 转让 " 知识产权 "，属于商业合作；CRO 依赖海外设备 / 原料，制裁会导致断供，而 License-out 是由海外方自己主导生产。
在 2025 年 3 月 BIS 新增的实体名单中，有 12 家中国生物科技企业，其中 11 家是 CRO/CDMO，而主要创新药企（包括港股 18A 公司）均未上榜。
License-out 模式，还在法律隔离、支付结构、地缘分散策略等方面，有不少的优点。
虽然不能 100% 地消除地缘风险，但 License-out 模式确实为中国创新药企开辟了一条 " 进可攻退可守 " 的新路径。
当产业链安全成为投资必选项时，那些会 " 卖青苗 " 的企业，或许才是最抗冻的生存者。
03 展望
港股创新药板块涨幅确实很大，但在政策、国际化、业绩三重驱动下，板块仍处于 " 估值修复 + 未来成长 " 大的上升期中。
具体看：
政策方面，2025 年创新药医保谈判通过率提升至 92%（2024 年为 78%），平均降价幅度收窄至 45%（2024 年为 56%），创新药入院时间缩短至平均 8.7 个月（2024 年为 14.3 个月）。
商保支持力度也在加大，2025 年商业健康险创新药目录新增 48 个品种，特药险覆盖人群突破 2.3 亿，按年增长 37%，创新药商保支付比例提升至 35%（2024 年 28%）。
另外，2025 年国家重大新药创制专项资金达 82 亿元，生物医药企业研发费用加计扣除比例提高至 125%，创新药临床审批时间缩短至 45 个工作日。
国际化方面，License-out 的爆发式增长，今年前 6 个月总交易额 455 亿美元，同比增长 85%，首付款占比 18.2%（2024 年 14.5%），平均单笔交易金额 12.8 亿美元。
2025 年中国创新药海外 III 期临床数量达 87 个，同比增长 62%，美国 FDA 受理中国新药申请 24 个，获批 8 个，欧盟 EMA 受理 18 个，获批 5 个。
目前，中国创新药占比达到 12%，2020 年仅为 5%，美国为 58%（比 2020 年下降 4 个百分点），欧洲 22%（比 2020 年下降 2 个百分点）。
业绩方面，2025 年 Q1，A 股创新药公司营收同比增长 21.5%，港股创新药公司同比增长更高，达到 32.5%，毛利率提升至 78.3%，高于 2024 年的 72.1%，研发费用率降至 45.8%，低于 2024 年 52.3%，港股企业如信达生物、百济神州扭亏为盈，行业进入规模化盈利周期。
市场表现与估值上，今年以来恒生创新药指数涨幅为 65%，高于中证创新药产业指数（14.9%），更高于同期下跌的纳斯达克生物科技指数；近 3 年年化收益为（28.4%），也高于后两者，但 PE（29x），低于后两者的 50x、2799x。
从资金流向上看，港股通南向资金净买入创新药板块金额呈现递增态势，1 季度 186 亿港元，2 季度 243 亿港元，7 月仅前两周，就有 87 亿港元。
可以说，创新药行业正迎来基本面持续改善、流动性持续向好的 " 双击 " 时刻。
至于未来能否延续目前的有利态势，从一些关键指标，例如研发管线进展，去寻找答案。
2025 年，国内创新药临床申请数量中，IND428 个，同比增长 35%，NDA76 个，同比增长 42%，重点分布在 ADC 药物（占比 28%）、双抗（占比 19%）、细胞治疗（占比 15%），这些都是全球前沿的研发领域，也是海外大厂重点投入的研发领域。
庞大的研发管线，是创新药的未来增长的最重要的动力。
除了海外，国内创新市场规模也处在高速扩张阶段，有机构对未来 3 年关键指标做出预测：
中国创新药市场规模，2025 年为 6800 亿元，2026 年增长至 8500 亿元，增速 25%，2027 年增长至 1.1 万亿元，增速 29%；
头部企业净利润率，2025 达到 12.5%，2026 年提升至 16.8%，2027 年进一步提升到 20.3%；
行业的估值，2025 年为 35x，2027 年提升至 45-50x，PEG 有望从 0.8 提升至 1.2-1.5。
可见，创新药不管在海外还是国内，成长动力都是比较充足的。
04 结语
过去几年，创新药板块曾经遭遇了大利空冲击，很多药企都出现业绩增长不及预期、股价和估值螺旋式下跌的情况，甚至一度被称为最惨板块。
不过，去年开始，创新药板块出现明显的触底反弹迹象，今年的反弹力度进一步扩大，成为港股市场表现最强的板块之一，甚至超过了大热的 AI、半导体等科技板块。
这可能就是中国人所说的否极泰来。
业绩增长、扭亏为盈、出海爆发、机构增持、估值提升，都不断验证了创新药板块走出下跌期，进入修复 + 成长的上升周期，创新药板块曾经的中长期成长逻辑，重新得到确立。
当然了，短期仍然可能会受到一些宏观事件，特别是对等关税问题，可能引发市场态度变谨慎，避险需求升温，创新药作为涨幅比较大的板块，会面临一定的压力。
但也需要知道，这些短期干扰并没有改变它的中长期逻辑，外加港股的流动性依然充足，即使金管局回收港元流动性，HIBOR 也仅微幅提升，后续还有美联储降息，创新药板块是受益者之一。
不过，港股投资可能会面临开户门槛高、汇率风险、交易规则差异、个股波动大等风险，怎么办呢？
可以看看 ETF 产品，它通过 " 打包龙头 + 分散组合 " 模式，降低了国内投资者参与港股的门槛，如恒生创新药 ETF（159316），该 ETF 支持 T+0 交易，兼具高流动性和交易效率优势。
