本文来源：时代商业研究院 作者：雷小艳
作者 | 雷小艳
编辑 | 郑琳
2025 年 6 月 20 日，专业铝合金汽车零部件制造商上海友升铝业股份有限公司（下称 " 友升股份 "）即将进入上市委审议会议。
上交所官网显示，友升股份于 2023 年 12 月 30 日申报上交所主板 IPO 获受理，并于次月（2024 年 1 月）进入已问询状态。早在 2021 年，该公司曾申报过上交所主板 IPO，并在获受理后收到证监会的反馈意见。
前次申报主板 IPO 的招股书显示，友升股份 2020 年营收仅为 8.11 亿元，与来自主板的同业可比公司旭升集团（603305.SH）、文灿股份（603348.SH）同期营收相差较大。而证监会则在反馈意见中要求友升股份结合自身二级供应商的业务模式说明其是否为一级供应商的外协加工商。
本次申报主板 IPO，友升股份已摆脱二级供应商的业务模式，来自整车厂商的销售收入占比从 2020 年的 26.95% 提升至 2024 年的 59.33%，完成从二级供应商向一级供应商的转型。
然而，转型背后，友升股份过去三年应收账款余额年复合增速较营收年复合增速高出近 10 个百分点，应收账款余额占营业收入的比例不断提升，经营活动产生的现金流量净额从净流入转变为大额净流出。
3 月 14 日、6 月 19 日，就应收账款激增、业绩增长可持续性、流动性风险等相关问题，时代商业研究院向友升股份发邮件并尝试致电询问。截至发稿，该公司尚未回复相关问题。
与前次申报对比，营收规模和产业链地位均提升
早在 2021 年，友升股份就开启了在上交所主板 IPO 的计划。
Wind 数据显示，2021 年 6 月，友升股份发布了招股书（申报稿）。而证监会官网则显示，同年 11 月证监会披露了对该公司申报主板 IPO 的反馈意见。
营收规模、市场地位是衡量主板上市企业的重要参考指标。彼时，友升股份截至 2020 年末的年度营收仅为 8.11 亿元，而旭升集团、文灿股份同期的营收分别为 16.28 亿元、26.03 亿元，友升股份与同业可比上市公司的差距仍较大。
证监会在反馈意见中，要求友升股份结合自身作为二级供应商的业务模式，说明其 " 销售模式为直销 " 的信息披露是否符合业务实际，是否为凌云工业股份有限公司、富奥股份（000030.SZ）等一级供应商的外协加工商。
证监会官网并未披露友升股份对上述反馈意见的回复文件。不过，本次申报的招股书显示，友升股份的产业链定位和营收规模都发生较大变化。
首先，友升股份营收逐年增长至 2024 年的 39.50 亿元，较为接近同业可比公司旭升集团的同期营收（44.09 亿元），但较文灿股份同期营收 62.50 亿元仍存在一定差距。
不过，从营收增速看，友升股份在发力追赶两家同行企业。2018 — 2024 年，该公司的营收年复合增速高达 35.62%，而同期旭升集团、文灿股份的营收年复合增速分别仅为 26.12%、25.22%。
其次，友升股份来自整车厂商的销售收入占比从 2020 年的 26.95% 提升至 2024 年的 59.33%。对此，友升股份在招股书的 " 发行人符合主板定位情况 " 章节中表示，公司主营产品已覆盖主要新能源整车厂商和车型且经营规模较大，是细分行业具有代表性的优质企业。第一、二轮审核问询函回复文件中，友升股份多次表示公司已完成从一级供应商向二级供应商的转型升级。
然而，与前次申报 IPO 提交的招股书对比，友升股份本次申报 IPO 提交的招股书中披露的财务数据存在诸多会计更正，且部分会计科目同期的财务数据变动幅度大，现金流相关的会计科目更是出现净流量方向逆转。
上交所还关注到，友升股份应收账款余额占营业收入的比例偏高，经营活动产生的现金流量净额与净利润的背离幅度明显加大，销售毛利率变动趋势与同业可比公司存在差异。
对整车厂商的应收账款激增，流动性风险攀升
从 " 二级供应商 " 转变为 " 一级供应商 "，对友升股份的客户结构、产品结构、产能规划、谈判能力、财务管理能力等均提出更高要求。
其中，客户结构变动主要指友升股份对整车厂商的销售占比提高；产品结构变动则主要指直接与整车厂商合作后，友升股份总成类产品的销售占比提高。
第一轮审核问询函回复文件显示，整车厂商处于汽车产业金字塔顶端，在产业链中处于强势地位。在前次申报的招股书中，友升股份表示：" 国内外整车厂商往往占据一定的谈判优势，其信用期限相对较长。 "
第一轮审核问询回复文件还显示，对于特斯拉、广汽集团、蔚来汽车等整车厂商，友升股份给予的信用期多为开票后 60～90 日，而对于华域汽车、海斯坦普、凌云工业、富奥股份等一级供应商客户，友升股份给予的信用期多为开票后 30～75 日。
可以看出，友升股份对整车厂商的信用期相对更长。
这或许解释了友升股份为何在过去三年应收账款余额占营业收入的比例不断走高，且流动性风险攀升。
招股书显示，2022 — 2024 年，友升股份的应收账款余额从 6.98 亿元增长至 13.53 亿元，年复合增速高达 39.21%，较同期营收年复合增速 29.64% 高出 9.57 个百分点。同期，该公司应收账款余额占营收的比例分别为 29.71%、32.48%、34.25%。
据招股书，截至 2024 年末，友升股份应收账款前五名客户中，除海斯坦普汽车组件（昆山）有限公司外，其余四名为整车厂商及其下属汽车零部件企业，合计的应收账款账面余额为 4.42 亿元。
前次申报的招股书则显示，截至 2020 年末，友升股份应收账款前五大客户中仅广州汽车集团股份有限公司及其下属公司、北汽蓝谷新能源科技股份有限公司及其下属公司为整车厂商及下属汽车零部件企业，合计的应收账款账面余额仅为 5290.89 万元。
回款周期拉长，将给企业的资金流动性带来压力。对于友升股份来说，这个风险需要更加关注。
招股书显示，2022 — 2024 年，友升股份经营活动产生的现金流量净额分别为 4911.60 万元、3802.24 万元、-2.53 亿元。该公司在招股书中表示，若公司不能通过股权或债权方式进行融资，以弥补流动资金缺口，可能会造成流动性风险。
可以看到，友升股份在过去三年一边积极扩展与整车厂商的合作规模，一边承受不断提升的流动性风险，该公司能否顺利通过上市委审议会议并化解后续的流动性问题，时代商业研究院将继续保持关注。
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