中原证券股份有限公司龙羽洁近期对致欧科技进行研究并发布了研究报告《2024 年报及 2025 年一季报点评：品类渠道发展推动销售增长，供应链全球化分散风险》，给予致欧科技买入评级。
致欧科技 ( 301376 )
事件：
公司发布 2024 年年度报告及 2025 年一季度报告。2024 年公司实现营业收入 81.24 亿元，同比 +33.74%，实现归母净利润 3.34 亿元，同比 -19.21%，扣非归母净利润 3.09 亿元，同比 -28.53%；经营活动产生的现金流量净额 22.94 亿元，同比 +53.02%；基本每股收益 0.83 元，同比 -23.15%；加权平均净资产收益率 10.52%，同比 -6.24pct；拟向全体股东每股派发现金红利 0.2 元（含税）。
2025Q1 公司实现营业收入 20.91 亿元，同比 +13.56%，实现归母净利润 1.11 亿元，同比 +10.30%，实现扣非归母净利润 1.20 亿元，同比 +24.86%。
投资要点：
收入保持较快增长，利润受海运费等影响下滑。
2024 年，公司营业收入同比 +33.74%，主要由于：公司次新品和新品销售表现出色，2024 年新品与次新品（2023 年上市产品）占营业收入比例提升至 37%，营收同比增长了 89%，远高于公司整体增速，为公司后续的营收增长奠定基础；公司优化物流尾程配送，欧洲通过新增 5 个前置仓提升运输时效并降低平均运费，美国通过提升仓储布局密度和覆盖面，提高自发订单比例，降低尾程费用；公司传统销售平台保持较好增长的同时，发力 TEMU、TikTok、SHEIN 等新兴平台，新兴平台渠道销售取得高速增长。2024 年，公司归母净利润同比 -19.21%，主要受到海运费高位、销售费用提升、汇兑损益波动及行业竞争影响。
家具和家居系列协同增长，欧洲北美持续增长，B2C 渠道占比提升。
1）分品类看，家具 / 家居 / 宠物 / 运动户外系列分别实现收入 41.98、29.53、6.76、2.05 亿元，分别同比 +36.79%、+35.87%、+19.16%、+19.82%，各品类均实现增长，其中家具和家居两大品类增长明显。2024 年公司加速产品创新与迭代，2023 年上市的次新品快速放量，带动主营业务收入结构优化和规模跃升，家具品类销售额同比增长 36.79%，收入贡献率提升 1 个百分点至 52.26%；家居品类销售增幅达 35.87%，业务收入占比提高 0.4 个百分点至 36.77%。
2）分地区看，欧洲 / 北美地区分别实现收入 48.96、30.17 亿元，分别同比 +31.31%、+38.83%，均实现了较快增长。欧洲市场仓储物流深度优化，法意西前置仓网络优化带动尾程时效提升与成本下降，同时发力 OTTO、TEMU、SHEIN 及独立站等新兴渠道，渠道多元化下，非亚马逊平台增量贡献显著，驱动区域销售额同比增长 31.31%；北美市场通过聚焦头部品类、优化广告投放与仓网密度提升，叠加东南亚供应链策略调整对冲关税成本压力，推动区域销售额同比增长 38.83%。
3）分渠道看，B2C/B2B 渠道分别实现收入 68.37、11.96 亿元，分别同比 +38.43%、+14.43%，公司在巩固 Amazon 平台市占的同时，加速布局新兴流量，精准把握 TEMU、TikTok、SHEIN 等新兴渠道的流量红利，实现了 B2C 新兴渠道的高速增长。其中，亚马逊平台保持稳定增长，增速达 30.95%；OTTO 平台保持 40.30% 的较快增速，收入占比提升至 4.37%；公司独立站增速更为显著，达到 57.52%；表现最为亮眼的是其他 B2C 渠道，增速高达 99.66%，收入占比提升 3.67 个百分点至 11.21%。
欧线仓网前置提升运输时效，美线提升自发比例降低尾程成本。
公司构建 " 自营仓 + 平台仓 + 三方仓 " 的全球混合仓储网络，2024 年底全球自营仓面积达 33.49 万平方米，覆盖欧美核心市场。2024 年公司在欧洲地区的尾程配送环节以仓网前置为主线，仓储布局由德国一仓发全欧优化至一个中心仓 +N 个前置仓的模式，在法国、西班牙、意大利新增了 5 个前置仓，通过前置仓招标进一步降低仓储和库内操作费用，提升前置仓比例，法国前置仓发货比例提升至 37.8%，较 2023 年提升了 30 个百分点；意西前置仓发货比例提升至 72.8%，较 2023 年提升了 14 个百分点；法意西三国的每个包裹平均运费下降了 0.7 至 2.4 美元，前置仓尾程运输时效缩短了 1-2 天，优化了客户体验，有利于更高的销量转化。
2024 年，公司在美国地区以仓网密度为主线，仓储体系全面提升布局的密度和覆盖面，显著提升仓网密度与订单响应效率，通过自有仓与三方仓合作的方式优化布局，完成在美东、美西、美南、美北、美中的覆盖，2024 年末美国市场的自发订单比例 12 月提升至 27.75%，进一步降低尾程配送费用；同时并引入高性价比物流商优化尾程成本，美国自发尾程配送费用每单下降约 4-5 美元，提升了美国市场的产品毛利水平；通过自营仓 + 三方物流伙伴 + 亚马逊 FBA 的合理搭配，实现了灵活备货、快速配送与售后支持的一体化服务，持续强化客户体验与本地化运营。
快速抢占新兴渠道流量红利，实现多渠道共生。
渠道方面已形成 " 线上平台 + 独立站 + 线下零售 " 的立体化布局，线上深度绑定 Amazon、OTTO 等主流电商平台及 Wayfair 等垂类渠道，同步拓展 TEMU、SHEIN 等新兴平台，强化全域流量触达；线下通过欧美 KA 团队开拓大型商超合作，延伸品牌线下场景；同时以独立站为核心沉淀品牌私域流量，构建用户认知与复购闭环。2024 年 Temu、SHEIN、TikTok 等国内知名出海电商平台爆发，公司抓住机会开拓渠道，抢占新兴平台流量红利，B2C 第三方平台其他营业收入达 9.01 亿元，同比增长了 99.66%。公司自有仓储布局在平台半托管模式下拥有较大优势，2024 年 3 月在 TEMU 开放半托管后，公司作为第一批半托管卖家率先在美国站入驻，8 月快速扩展至西班牙、意大利等欧洲五国站点，快速占领平台家具家居品类的头部坑位，实现了快速增长，至年末 TEMU 平台已成为公司第四大线上 B2C 销售渠道；通过多元发展本土线上 B2C 平台，公司实现渠道结构从 " 单极依赖 " 向 " 多极共生 " 升级，分散单一平台风险，激活增量市场空间。
产品标准归一降本，持续推进供应链全球化战略。
公司致力于产品由内至外的标准统一，以共用部件打造产品底盘，将生产物料、工艺技术、五金配件及连接件实现标准化和归一化，降低多 SKU 衍生的管理难度、提升生产效率、稳定产品质量以及减少物料集采的成本。2024 年，公司输出五金、材料、结构、工艺多项标准和规范并运用于公司各项 SKU，公司通过对产品标准化矩阵的梳理，截至 2024 年底标准五金 SKU 数量下降率达 70%。
同时，为应对全球地缘政治的风险和不确定性，公司持续推进供应链全球化战略，构重点强化东南亚地区的产能布局。2024 年公司开始着手东南亚供应链迁移工作，对原材料、生产地、销售地统一规划调配，在保障质量的基础下将产品成本降到最低，2024 年底已经实现 20% 的东南亚对美出货。目前美国的东南亚发货占比已提升至 40% 左右，但相对应 87% 的产品订单已经落地东南亚，计划到 2025 年 Q3，东南亚将成为美国的主发货基地，2025 年 Q2 至 Q3 东南亚和中国切换之间会有一定的空档问题，预计美国销售增长会受到一定影响，到 2025Q4 基本会恢复到正常状态。从长期看，供应链全球化策略可分散单一供应链风险，通过多元化产能配置提升供应链韧性，为北美市场提供稳定的供应保障。
2024 年盈利能力承压，2025Q1 有所改善。
2024 年公司毛利率为 34.65%，同比 -1.67pct；期间费用方面，2024 年公司期间费用率 30.10%，同比 +2.25pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 24.70%、3.69%、0.95%、0.76%，分别同比 +1.49、-0.33、-0.04、+1.13pct，销售费用增加主要系 B2C 平台销售规模增加导致平台交易费增长、加大营销活动投入导致广告费增长所致，财务费用增加主要由于上年同期有较大汇兑收益；2024 年公司净利率为 4.11%，同比 -2.69pct。盈利能力承压主要由海运费上升、销售费用提升及汇兑损益变动所致：受到红海事件以及关税预期导致提前出货影响，海运费价格居高不下，根据同花顺数据，中国出口集装箱运价指数（CCFI）欧洲航线指数从 2024 年年初起持续攀升至 8 月出现拐点开始下降，2024 年平均值 1550.59，同比 +65.43%，公司通过长协模式锁定海运成本，一定程度上平抑利润冲击，但仍对全年利润率形成压制。
2025Q1 公司毛利率为 35.39%，同比 -0.61pct；期间费用率 28.23%，同比 -2.15pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 24.31%、4.37%、0.82%、-1.27%，分别同比 -0.06、+0.69、-0.12、-2.66pct，财务费用减少主要是汇率波动，导致本期产生较大汇兑收益所致；净利率为 5.3%，同比 -0.16pct；公司盈利能力环比改善。
维持公司 " 买入 " 评级。
预计 2025 年、2026 年、2027 年公司可实现归母净利润分别为 3.85 亿元、5.48 亿元、7.09 亿元，对应 EPS 分别为 0.96 元、1.37 元、1.76 元，对应 PE 分别为 22.25 倍、15.64 倍、12.10 倍。产品方面公司形成了老品稳盘、次新品快速爬坡、新品储备扩张的梯度增长，渠道方面持续开拓新兴渠道，分散单一平台风险，物流方面美线自发比例将进一步提升，尾程成本仍有较大优化空间，供应链迁移东南亚应对关税风险，2025 年对美发货逐步完成转移切换，维持公司 " 买入 " 评级。
风险提示：地缘政治及贸易摩擦的风险；海运费大幅波动的风险；汇率大幅波动的风险；海外需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
最新盈利预测明细如下：
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