太平洋证券股份有限公司张世杰 , 罗平近期对清溢光电进行研究并发布了研究报告《国内掩膜版龙头，募集资金前景广阔》，首次覆盖清溢光电给予买入评级。
清溢光电 ( 688138 )
事件：公司发布《2023 年度向特定对象发行 A 股股票募集说明书（注册稿）》，本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过 120,000.00 万元（含本数），募集资金扣除相关发行费用后将用于：1. 高精度掩膜版生产基地建设项目一期；2. 高端半导体掩膜版生产基地建设项目一期。
加快产品业务布局，填补国内空白。1. 受益于电视平均尺寸增加，大屏手机、车载显示和公共显示等需求的拉动，平板显示行业长期正处于快速发展期。据 Omdia 统计，2022 年中国大陆平板显示掩膜版需求 731 亿日元，预计到 2027 年中国大陆平板显示掩膜版需求达到 822 亿日元，具有广阔的市场空间。目前，中国大陆中高端半导体掩膜版产品仍严重依赖进口，国内自主供应尚有较大的缺口。在所处行业高速发展的背景下，公司将通过本次向特定对象发行，加快平板显示业务布局，扩大公司的业务规模，提升持续盈利能力。2. 在海外技术封锁和贸易摩擦等不确定性因素增加的背景下，我国半导体芯片产业加速进口替代。受益于中国大陆半导体制造领域的高速发展，半导体掩膜版市场规模呈现快速增长的趋势。由于 IC 制造掩膜版技术壁垒高，工艺难度大，国内半导体掩膜版生产厂商的技术水平及产业化能力与美国、日本等国际先进厂商相比存在较大差距，我国中高端半导体掩膜版产品主要仍依赖于进口。通过实施本次募投项目，公司可逐步实现 130nm、65nm 以及更高节点的高端半导体掩膜版的量产与国产化配套，满足客户需求的不断变化，推动公司实现产品升级、技术领先，加强公司可持续发展的市场竞争能力。
客户资源深厚，技术实力领先。公司作为国内成立最早、规模最大的掩膜版生产企业之一，具备较大的发展成长空间。目前，公司已经与国内重点的 IC Foundry、功率半导体器件、MEMS、MicroLED 芯片、先进封装等领域企业均建立了深度的合作关系，服务的典型客户包括芯联集成、三安光电、艾克尔、士兰微、泰科天润、积塔半导体、华微电子、赛微电子和长电科技等客户。在技术实力方面，公司坚持 " 量产一代，研发一代，规划一代 " 的研发方式，逐步向新技术发展，提高公司的技术能力及市场竞争力。截至 2024 年 12 月 31 日，公司累计获授境内外专利和软件著作权合计 166 项。
盈利预测
我们认为，公司作为国内掩膜版龙头企业，本次项目建成投产后，将显著提高平板显示掩膜版和半导体掩膜版的产能，一方面将在显示面板掩膜行业不断优化产品结构，提高 OLED 等显示中高端产品收入占比；另一方面有望在半导体掩膜行业获得更多订单，不断提升半导体掩膜收入占比，从而在扩大营收规模的同时不断提高产品获利能力。我们预计公司 2025-2027 年分别实现营收 14.38、18.10、21.03 亿元，实现归母净利润 2.48、3.24、4.08 亿元，对应 PE33.45、25.60、20.36x，首次覆盖，给予公司 " 买入 " 评级。
风险提示：下游需求景气度波动风险、行业竞争加剧风险、产品升级不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李玖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 66.71%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 2.82 亿，根据现价换算的预测 PE 为 24.95。
最新盈利预测明细如下：
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