西南证券股份有限公司朱会振 , 舒尚立近期对燕京啤酒进行研究并发布了研究报告《2026 年三季报点评：U8 高增带动结构升级，Q3 盈利能力持续提升》，给予燕京啤酒买入评级。
燕京啤酒 ( 000729 )
投资要点
事件：公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营收 140.2 亿元，同比 +4.3%；归母净利润 21.3 亿元，同比 +20.6%；扣非归母净利润 21.1 亿元，同比 +25.1%。其中 26Q3 实现营收 49.8 亿元，同比 +2.3%；归母净利润 7.4 亿元，同比 +10.2%；扣非归母净利润 7.3 亿元，同比 +12.2%。
U8 销量延续高增，产品结构升级驱动经营增长。1、量方面，大单品 U8 单 Q3 销量同比 +38.0%，前三季度累计销量 93.4 万千升，同比 +30.0%，已超过 2025 年全年水平。凭借差异化产品定位及渠道持续拓展，终端覆盖和市场渗透率不断提升，U8 成为公司收入增长和产品结构升级的主要驱动力。2、价方面，公司持续推进以 U8 为核心的产品结构升级，同时积极布局燕京 A10、V10 精酿白啤等产品，丰富中高端产品矩阵。随着 U8 在整体销量中的占比持续提升，产品结构优化有望对吨价形成积极支撑。渠道方面，公司继续推进核心市场精耕及全国化布局，强化终端动销和渠道运营效率，推动大单品从优势市场向更多区域渗透。
毛利率同比提升，结构升级及经营效率改善带动利润释放。1、毛利率方面，26Q3 毛利率为 52.2%，同比 +2.0pp，主要受益于 U8 等中高端产品销量占比提升，以及公司持续推进供应链效率优化和降本增效。2、费用率方面，26Q3 销售费用率同比 -0.2pp 至 13.6%，管理费用率同比 -0.2pp 至 9.9%。公司在持续推进品牌推广及渠道建设的同时，销售费用率保持相对稳定，管理费用率小幅下降，费用摊薄及经营效率改善逐步体现。3、综合来看，在毛利率提升叠加费用率优化带动下，26Q3 归母净利率为 14.8%，同比 +1.1pp；扣非归母净利率为 14.6%，同比 +1.3pp。
U8 全国化空间仍大，改革深化助力长期盈利提升。公司持续深化产品、渠道及供应链改革，U8 已形成较强的品牌认知和增长势能，随着终端覆盖提升、核心市场精耕及区域拓展，后续销量仍有增长空间。产品方面，公司以 U8 为核心持续完善中高端产品矩阵，燕京 A10、V10 精酿白啤等产品有望进一步拓宽消费场景，推动结构持续升级。渠道方面，公司通过终端精细化运营及数字化管理提升渠道效率，随着 U8 全国化推进，有望逐步强化规模优势。展望未来，公司在行业存量竞争背景下展现出较强的产品成长性，U8 持续放量和经营效率改善有望支撑业绩稳健增长，长期盈利能力提升值得期待。
盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.71 元、0.79 元、0.86 元，对应动态 PE 分别为 15 倍、13 倍、12 倍，维持 " 买入 " 评级。
风险提示：原材料价格波动风险，高端化竞争加剧风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 80.84%，其预测 2026 年度归属净利润为盈利 18.99 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.67。
最新盈利预测明细如下：
本文数据来源于西南证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。
