近年来，随着跨境旅游全面恢复，以及通关便利化政策的推进，大湾区的人员往来愈加频繁，最近就有做大湾区旅游服务的公司冲击上市。
格隆汇获悉，近日，中旅港澳文旅控股有限公司（简称 " 中旅港澳文旅 "）通过了港交所聆讯，预计将于 11 月 26 日以介绍方式在港交所主板上市，中国银河国际为其独家保荐人。
中旅港澳文旅专注大湾区的旅游服务，提供客运、酒店、旅游证件及相关服务，2025 年收入近 22 亿港元，在大湾区跨境渡轮及巴士客运服务提供商中排名第二。但其面临的净利润下滑、流动负债净额飙升、行业竞争激烈等风险也不容忽视。
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聚焦客运、酒店等业务，分拆自香港中旅
中旅港澳文旅分拆自香港中旅 ( 0308.HK ) ，香港中旅是一家香港注册成立的投资控股公司，1992 年在港股上市。
香港中旅的业务包括主题公园、自然及文化景区、休闲度假村等旅游景点及相关业务，客运、酒店业务，旅游证件及相关服务。
后来，香港中旅将其客运业务、酒店营运，以及主要位于香港及澳门的旅游证件及相关服务业务分拆至中旅港澳文旅。
管理层方面，中旅港澳文旅的执行董事陶晓斌今年 49 岁，他 1999 年毕业于南京审计学院（现称南京审计大学）获得会计学学士学位，并于 2004 年从复旦大学获得工商管理硕士学位。陶晓斌曾任职于宁波威远会计师事务所，后来加入中国旅游集团系公司，担任过中旅（集团）战略投资部总经理助理、香港中旅副总经理等职务。
执行董事兼财务总监张道荣 55 岁，他 1994 年毕业于湖南财经学院（现并入湖南大学），取得会计电算化学士学位，持有中国注册会计师及注册税务师资格。张道荣曾担任过广州岭南会计师事务所项目经理，2004 年加入中国旅游集团系公司，担任过中旅（集团）财务部副经理、深圳维景酒店财务总监、深圳世界之窗有限公司财务总监等职务。
具体来看，2023 年、2024 年、2025 年及 2026 年 1-4 月，客运业务为中旅港澳文旅贡献了 45% 以上的收入，酒店业务的营收占比从 31.7% 提升至 40.4%，旅游证件及相关服务的收入占比从 21.6% 下滑至 11.3%。
其中，中旅港澳文旅以 " 喷射飞航 "、" 中旅巴士 " 两个主要跨境客运品牌提供跨境交通服务。喷射飞航营运港澳渡轮航线，中旅巴士主要营运跨境公路客运服务，路线覆盖香港、澳门、广州、深圳、珠海、佛山、惠州、东莞、中山、江门及肇庆。
旅游证件委托办理服务主要是协助个人申请者办理跨境旅游证件。
公司还经营维景、睿景及柏景轩这三个酒店品牌，共营运 8 处住宿物业，位于香港、澳门及北京的重点商业区及旅游热门区域，主要锁定中高端市场。
香港的酒店可分为三个等级，经济型酒店平均每天房价在 650 港元以下，中档酒店在 650 港元至 1500 港元之间，高档酒店住一天要 1500 港元以上。
净利润连续两年下滑，面临流动资金风险
中旅港澳文旅的业绩受消费者需求偏好、行业竞争、经济状况等因素影响。近两年，公司收入存在波动，净利润持续下滑。
2023 年、2024 年、2025 年及 2026 年前四个月，中旅港澳文旅的收入分别约 21.91 亿港元、22.42 亿港元、21.98 亿港元及 7.21 亿港元，毛利率分别为 36.8%、33.4%、28.4%、23.2%，对应的净利润分别约 4.79 亿港元、1.94 亿港元、1.17 亿港元及 0.23 亿港元。
其中，公司 2025 年收入下滑，主要受渡轮运输收入减少，导致客运收入下滑；以及 2025 年 7 月起实施的政策措施，豁免首次申请台胞证人士的申请费，叠加疫情后跨境旅游恢复所引发的申请量激增已趋于正常化，公司旅游证件及相关服务收入下降。
中旅港澳文旅 2024 年毛利率下滑，主要由于租赁额外车辆及僱员成本增加，以及渡轮运输收入减少，但船舶折旧、维护及维修等渡轮相关营运成本并未按比例减少导致。
2025 年由于渡轮运输收入减少，而巴士运输需求增长，租赁第三方车辆等成本增加，且增速高于相应的收入；叠加酒店业务营运成本及员工成本增加；以及旅游证件及相关服务收入减少，但固定成本却未按比例减少，导致毛利率进一步下滑。
中旅港澳文旅的供应商主要包括能源及石油供应商、公用事业及其他营运服务商，如果油价、人工成本上升，可能会影响公司的毛利率。报告期内，公司自五大供应商的采购合计占相应期间采购总额的 40.1%、42.3%、39.9% 及 37.6%。
受疫情后产业复苏、本地劳工供给紧张，以及从业者薪资期望上升推动，2021 年至 2025 年，香港酒店服务市场的年度人均劳工成本从 15.94 万元增加至 20.8 万元。
在大湾区跨境客运服务市场，2021 年至 2025 年，年度每名员工劳工成本也从 19.43 万元增长至 24.56 万元；根据当前劳工市场状况，预计劳工成本将进一步增长。
截至 2026 年 4 月底，中旅港澳文旅共有 2239 名员工。
公司的客户主要包括政府及公营实体、企业客户、个人旅客。中旅港澳文旅与携程、美团、飞猪、Agoda、Klook、Booking.com 等第三方代理商及中介机构合作，来推广并预订酒店客房。同时，还通过抖音、小红书等平台进行直播，并与关键意见领袖合作，来提升品牌知名度并带动预订量。
随着对第三方代理商的依赖增加，以及对方强大的议价能力，可能使公司更难以控制获客成本，如果佣金费率上调，或预订结构转向成本更高的渠道，可能对公司的利润率造成压力。
值得注意的是，2023 年末至 2026 年 4 月末，中旅港澳文旅的流动负债净额从约 21.74 亿港元飙升至 42.92 亿港元，这可能使公司面临流动资金风险，并限制履行到期短期债务的能力。
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行业竞争激烈，2025 年在大湾区跨境渡轮及巴士客运市场排名第二
近年来，随着疫情限制措施放宽，内地跨境访港及访澳游客数量持续回升，2025 年大湾区跨境客运服务市场规模达到 284 亿元。
在优化通关程序、跨区域私人旅游需求释放，以及城际通勤活动增加的推动下，预计 2026 年至 2030 年大湾区跨境客运服务市场将以 11% 的复合年增长率增长，到 20230 年达到 471 亿元。
相较于铁路和航空，公司所处的巴士和渡轮领域占比相对较低。2025 年在大湾区跨境客运市场中，铁路及航空收入占比分别为 49.5%、30.5%，而巴士、渡轮分别占 16.6%、1.4%。
2025 年大湾区跨境渡轮及巴士客运服务市场的市场规模为 51.19 万元，五大服务提供商合计占 70.7% 的市场份额，同期中旅港澳文旅以 16.1% 的市场份额排名第二。
酒店市场也竞争激烈。据弗若斯特沙利文的资料，2025 年底，香港约有 333 家酒店营运商，合共提供超过 9 万间酒店客房，市场分散、参与者众多。
中旅港澳文旅需要在地理位置、房价、品牌知名度、住宿条件、服务质量、客房设施、预订系统便利性等方面与同行展开竞争。
2025 年香港酒店服务市场规模为 271 亿元，在入境旅客流量回升、大湾区跨境连通性改善，以及会展与商务活动逐步恢复的带动下，预计 2026 年至 2030 年该市场的复合年增长率为 6.1%。
按 2025 年营运收入计算，十大酒店服务提供商合计占据 44.5% 的市场份额，中旅港澳文旅在香港酒店服务提供商中排名第十三，市场份额仅 2%。
公司计划营运更多酒店以拓展业务，但要在优越地段以有利条件经营酒店并不容易，竞争对手可能抢先取得地段。而且在激烈的竞争中，即使公司成功开了新酒店，也未必能达到预期回报。
