8 月 24 日 A 股开盘仅 65 秒，白银有色 ( 601212 ) （601212）封上涨停板，6.70 元，涨幅 10.02%，总市值跃至 496 亿元。这已是该股连续第二个交易日涨停，累计涨幅超过 20%。当天，上证指数跌 0.8%，创业板指跌超 3%，全市场近 4100 只个股飘绿，贵金属板块逆市领涨，白银有色是其中第一只涨停的标的。
但连续涨停从来不只是 " 金价涨了 " 那么简单。白银有色 7 月 14 日扭亏预告已发布 41 天，Q2 转亏的利空早已消化，市场在 8 月下旬金价突破前高后，对 Q3 盈利预期进行了集中重估。涨停背后，是预期差的共振。
01
金价新高，点燃了谁
在贵金属板块中，白银有色成为 " 情绪龙头 " 并非偶然。
一是低价与低市值带来的弹性。涨停前收盘价 6.09 元，在贵金属板块中价格最低，涨停后也仅 6.70 元，意味着同样的资金量能打出更大的涨幅，是短线资金天然的拉升标的。
二是板块异动中的 " 肌肉记忆 "。2026 年以来，白银有色多次在贵金属板块异动时充当领涨角色—— 1 月 20 日起连续 7 个交易日涨停，年内涨幅一度高达 159.66%；7 月 6 日贵金属板块走强，白银有色率先涨停，湖南白银、山金国际等跟涨；8 月 21 日黄金概念逆势走强，白银有色再度涨停；8 月 24 日更是开盘即封涨停（盘中一度打开后迅速回封）。截至 8 月 24 日，该股近一年累计涨停次数 19 次。反复的领涨行为让市场对其辨识度和涨停基因形成共识，一旦金价出现突破信号，资金的第一反应就是扑向这只 " 老面孔 "。
资金结构上，白银有色前十大流通股东以国资为主，三家合计锁定超 60% 流通盘，这类持股高度稳定，客观上为拉升提供了低抛压条件。
一份扭亏公告
涨停的 B 面，是一份充满矛盾的半年成绩单。
7 月 14 日，白银有色披露半年度业绩预告：归母净利润 6400 万元至 9500 万元，上年同期亏损 2.17 亿元，同比扭亏为盈。但细拆数据暴露了隐忧—— Q1 盈利 1.5 亿元，倒推 Q2 亏损约 5500 万至 8600 万元。
单季度预亏约 7000 万，原因不是 Q1 主业崩了，而是 Q1 利润里含了铜金价格高点带来的点价衍生品浮盈，Q2 金属价格回落、浮盈回吐，冶炼加工薄利本色暴露。2026 年 Q1，公司毛利率 10.19%，同比上升 3.88 个百分点，但经营活动现金流净额为 -1.8 亿元，上年同期为 25.47 亿元——盈利了，现金流反而大幅恶化，利润 " 含金量 " 存疑。
参照 2025 年，阴极铜毛利率 -0.1%、锌产品毛利率 -8.71%，冶炼主业卖一吨亏一吨，衍生金融负债高达 17.81 亿元。一家营收近千亿的公司，利润长期被衍生品和薄利主业双重拖垮。
2026 年上半年的扭亏，很大程度上依赖衍生品浮盈，而非主营竞争力的根本改善。
然而到 8 月下旬，市场叙事发生了变化。金价在近 4 个交易日急涨超 7%，突破 4650 美元前高，这意味着 Q3 单季盈利有望覆盖 Q2 亏损，全年归母净利润可能从 " 勉强扭亏 "（中枢 7950 万）跃升至 1.5 亿甚至 2 亿元——从 " 可能扭亏 " 到 " 确定盈利 "，这是一个边际上的重大变化。同时，Q2 转亏的信息在 7 月 14 日已充分释放，此后股价横盘震荡 41 天，利空筹码基本出清。
扭亏预告让公司摆脱了 "ST 边缘 " 的阴霾，但真正点燃情绪的，是金价突破后市场对全年盈利预期从 " 可能 " 变为 " 大概率 " 的判断。市场交易的并非白银有色已经 " 脱胎换骨 "，而是 " 最坏的时候大概率过去了 "。
03
即将到来的验证
金价正处牛市。前海开源基金首席经济学家杨德龙指出，近期国际金价突破 4600 美元 / 盎司，根本逻辑有三：美国经济数据疲软推升降息预期；美债收益率回落对金价形成支撑；全球央行二季度净购金 289 吨，同比增长 62%，购金是应对美元贬值的重要手段。中长期看，去美元化是大势所趋，金价突破 5000 美元 / 盎司只是时间问题。
然而，金价的宏观牛市与基本金属冶炼行业的微观现实之间，横亘着巨大鸿沟。
铜冶炼加工费已跌至历史极值。 2026 年全年铜精矿长单加工费（TC/RC）定格在 0 美元 / 吨，系行业首次零长单，较 2025 年的 21.25 美元 / 吨大幅跳水。现货 TC 已下探至 -125 美元 / 干吨，2026 年 7 月更是跌破 -150 美元 / 吨，而 2023 年底这一指标还超过 90 美元。TC 是矿山向冶炼厂支付的加工费用，TC 越低，表明矿石越稀缺，冶炼厂议价能力越弱。
矿冶供需错配是根源。 国内 2023 — 2025 年新增矿铜冶炼产能 265 万吨 / 年，海外新增 175 万吨 / 年，2026 年预计再增 80 万吨 / 年；而同期铜矿仅增长约 100 万吨 / 年。2025 年三季度起全球铜矿产连续下滑，品位下降与矿端干扰持续加剧原料紧缺。冶炼产能过剩与矿石短缺双向挤压，冶炼厂在现货市场不计成本抢矿。
锌冶炼同样惨烈。 2026 年 6 月，国产锌精矿 TC 均价跌至 -200 元 / 金属吨——矿山反过来向冶炼厂收费，而 18 个月前还在 3500 元 / 吨。截至 8 月 21 日，TC 已进一步跌至 -1550 元 / 金属吨，行业叠加副产品收益后仍亏损约 1300 元 / 吨。矿端供给紧张是主因—— Glencore 和 Teck 两家减量合计超 30 万吨，占全球年产量 2.4%。
硫酸副产品成 " 救命稻草 "，行业盈利逻辑彻底改写。 硫酸收益已系统性超越主产品冶炼利润，成为冶炼企业维持开工率的 " 现金流缓冲垫 "。国内铜冶炼的核心逻辑已从 " 为产铜而产酸 " 转变为 " 为保利而产酸 " ——即便加工费为负，冶炼厂主动减产的经济动机也十分薄弱。铜冶炼具有连续生产属性，企业在长单履约、设备稳定等多重约束下，难以迅速大规模停炉。
与冶炼端困境形成鲜明对比的是矿山端的高景气。 2026 年铜价持续创历史新高，瑞银预计铜市场缺口将从 2026 年的 21.9 万吨扩大至 2027 年的 37.9 万吨，高盛将 2026 年底 LME 铜目标价上调至 13735 美元 / 吨。行业利润正加速向上游矿山集中。
这意味着什么？对于外购原料占比极高的基本金属冶炼企业而言，既没有矿山的资源红利，又要承受加工费深度负值的挤压。2026 年 Q1 行业毛利率改善，更多是价格顺风下的副产品收益和存货价值重估，而非冶炼主业的质变。在金价和硫酸价格高企时，冶炼厂尚能维持运转；一旦副产品价格回落，行业亏损将迅速暴露。基本金属冶炼行业能否走出当前的利润塌陷——目前来看，这一拐点尚不明朗。
8 月 29 日，白银有色将披露 2026 年正式中报。届时市场会看到 Q2 单季实际亏损额、衍生金融工具公允价值变动明细、分业务毛利率变化及经营现金流能否转正。金价能站多久，衍生品会不会再次反噬，冶炼毛利何时真正转正——这些才是决定白银有色能否从 " 涨停标的 " 变成 " 成长标的 " 的真正答案。
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（责任编辑：曹言言 HA008）
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