出品 | 妙投 APP
作者 | 董必政
编辑 | 丁萍
头图 | AI 制图
近日，存储人气股德明利持续下跌，上了各大财经平台的热搜。
与此同时，海外三大存储厂商美光、SK 海力士、三星近日也是出现了大幅度回调。
那么，存储股为何集体下跌呢？
妙投认为，存储的叙事的高估值时代已经兑现完毕，资本市场很难给予更高的估值。也就是说，存储叙事正在走向终结。
一门 " 低买高卖 " 的库存生意
存储行业的上游是三星、SK 海力士、美光、长江存储、长鑫存储这些晶圆原厂，它们生产 NAND 和 DRAM 颗粒。
德明利不生产颗粒，做的是中游模组的生意。德明利从原厂买颗粒，配上自研的主控芯片和固件算法，封装成固态硬盘、嵌入式存储、内存条，再卖给下游厂商。
这里，我们可以把它理解成存储界的 " 高级二道贩子 "。
说高级，是因为主控芯片和固件是模组性能的灵魂，德明利已经推出了自研的 PCIe/SATA 双模企业级 SSD 主控芯片；说二道贩子，是因为它的利润本质，仍然来自颗粒进价与模组售价之间的价差。
这门生意有一个关键的会计细节。
德明利对发出存货采用月末一次加权平均法计价，成本按当月全部存货的加权均价结转，涨价周期里，成本的变化天然滞后于现货售价。颗粒涨得越猛，前期囤的低价库存释放出的利润就越厚。
我们可以看到，2026 年一季度，德明利毛利率冲到 57.42%，归母净利润为 33.46 亿元，净利率高达 44.4%，三项指标全部触及历史极值。
一个做模组的中间环节，赚出了芯片设计公司的利润率，靠的就是这个 " 成本滞后 " 的时间差。
反过来，跌价周期里这套机制同样会放大亏损。2025 年上半年德明利亏损 1.18 亿元，正是上一轮存储价格下行留下的伤痕。价差生意的利润有多厚，完全取决于周期站在哪一边。
业绩暴增 50 倍，却成了拐点
7 月 15 日，德明利发布了中报业绩预告。2026 年上半年，公司实现归母净利润 57 亿元至 65 亿元，同比增长 4932.74% 至 5611.02%。
我们把半年报预告拆开看，发现其 Q2 季度归母净利润出现了环比下滑。
德明利一季度归母净利润为 33.46 亿元。按预告区间倒算，其二季度归母净利润约为 23.54 亿至 31.54 亿元，环比下滑 5.74% 至 29.65%；同期二季度营收约 94.62 亿元，环比还有约 25% 的增长。
很明显，德明利出现了 " 增收不增利 " 的情况。
妙投认为，德明利的毛利率有出现收窄的可能。也就是说，低价库存逐步消化完毕，新采购的晶圆要按涨上去的市场价付钱，成本端开始追赶售价。
模组厂最甜的一段利润，即 " 用昨天的成本、卖今天的价格 " 在一季度见到了顶点。
从存储产业链趋势来看，2026 年以来 DRAM 和 NAND 合约价多次出现单季 50% 以上的涨幅。德明利也在业绩预告里表示，行业保持较高景气度，产品价格保持上行。
但是，对一家靠价差和库存重估释放利润的模组厂来说，利润环比下滑三成，等于告诉资本市场，盈利动能最陡的那段坡，可能已经爬完了。
定价已经变化
过去一年多，存储股享受的是 " 叙事定价 "。
由于内存持续紧缺，存储价格不断上涨，存储景气度不断超预期，本轮周期有望成为存储超级周期。
不少机构将曾经为周期股的存储股看作成长股进行估值。
只要涨价的故事在讲，股价就可以先于利润狂奔。德明利一年 11 倍的涨幅里，相当一部分是对未来的透支。而这份半年报预告成了分水岭，当同比 50 倍的利润真的落地，市场反而开始计算环比、计算库存、计算下一个季度的毛利率。
估值的锚，从 " 故事还能讲多大 " 切换到了 " 利润还能撑多久 "。
当利润无法持续加速成长时，资本市场就会从周期股变成长股的叙事中清醒过来。原来，存储仍是周期性的行业。
截至 2026 年 7 月 22 日，德明利的静态市盈率约 150 倍，按半年报预告中值年化后的动态市盈率只有 8.36 倍左右。
8 到 10 倍的 PE 看似便宜，实则是周期股的经典特征，即盈利顶点对应估值低点。因为，市场默认当前的利润不可持续。
另一方面，由于存储涨幅过高，下游厂商开始对涨价开始出现了抵触。比如：TrendForce 预测，2026 年 Q3 传统 DRAM 的环比涨幅为 13% 至 18%，NAND Flash 的环比涨幅为 10% 至 15%，相较于前两个季度 60%-100% 的暴涨明显收窄。
其原因在于，下游买方买不动了。消费市场无力持续承压，消费者不愿为更高的价格买单，PC 与手机厂商也不再无休止地抬高存储采购成本。
未来，如果存储价格在 2027 年回落，模组厂的利润会成倍回吐，2025 年上半年还在亏损的德明利自己就是前车之鉴。
所以德明利这一跌，本质是 " 存储模组业绩逐季加速 " 叙事的终结。
此外，长鑫科技即将上市，其江湖地位远高于这些存储模组厂商，对于存储股的投资，资本市场更愿意选择根正苗红的 " 国家队 "。这也会成为，资金抛出存储模组的另一因素。
当下，存储股的重新定价还在持续，投资者仍需谨慎看待，也要冷静看待。
