文 | 机器最前线
一台智能机器人，无论 " 大脑 " 的算法多么先进，" 四肢 " 的关节多么灵活，如果没有一双能看清世界的 " 眼睛 "，它便只能在无尽的黑暗中摸索。
视觉感知，是智能机器人与物理世界交互的第一道闸门。它让机器人知道前方的障碍是什么、空间的三维结构如何、移动的目标物体在哪里。这道闸门的精度与广度，决定了一台机器人能否从 " 能动 " 走向 " 能用 "。
正是在这个核心赛道上，有一家企业，把机器人的 " 眼睛 " 卖成了全球第一。
并且，在其冲刺港交所的 IPO 进程中，资本市场用一组数字表达了对这家公司的热情。截至 5 月 5 日晚，其获券商借出孖展 3393.78 亿港元，以公开发售部分集资额 1 亿港元计算，超额认购 3392.78 倍，创下近期新股认购热度的新高。
它，就是乐动机器人。
何以成为资本 " 宠儿 "？
将乐动机器人定义为资本市场的 " 宠儿 "，不只是因为 3392 倍的超额认购。事实上，在公司股东名单中，深高新投、厚普资本、中金浦成、联通中金、华业天成资本等明星机构赫然在列。
阿里巴巴 CEO 吴泳铭也通过元璟资本持有乐动机器人的股份。顶级资本的长期站队，本身即构成了一种背书。
资本愿意押注的背后，一方面是因为乐动机器人已经构建了完整的技术护城河。
从 DTOF 激光雷达实现毫米级测距精度，到四目矩阵传感器模块攻克复杂环境识别，SLAM 算法支持厘米级定位导航……
按灼识咨询数据，以 2024 年营收计算，乐动机器人是全球最大的以视觉感知技术为核心的智能机器人公司，其技术影响力已深度渗透至智能机器人产业的各个细分场景。
客户覆盖全球前十大家用服务机器人公司中的七家，以及全部前五大商用服务机器人公司，更关键的是，2023 年至 2025 年，客户留存率从 84% 提升至 100%，净收入留存率持续超过 100%，客户用真金白银投下 " 信任票 "。
另一方面，则来自乐动机器人财务数据的实质性改善。
2023 年至 2025 年，乐动机器人营收从 2.77 亿元增长至 7.48 亿元，复合年增长率约 64.4%，三年近乎翻了三倍；毛利分别为 7111 万元、9132 万元、1.92 亿元，整体盈利能力持续提升。
" 收入增长 + 亏损收窄 + 毛利回升 " 的组合，恰恰是港股市场最为看重的经营确定性信号
此外，乐动机器人构筑的第二增长曲线也在持续上扬。
2023 年，乐动机器人正式切入智能割草机器人赛道，该业务当年收入仅 6.3 万元；2024 年，第一代产品量产并实现 2327 万元收入；2025 年，搭载 AI 大模型的第二代产品收入飙升至 1.37 亿元，同比增长 488%。2026 年初，乐动更是推出了全球首款搭载全自研 360 度激光雷达的第三代割草机器人。
换言之，乐动机器人之所以能在尚未盈利时赢得如此高的资本热情，本质在于它技术护城河持续加深、盈利能力不断提升、第二曲线则贡献高利润与品牌溢价，三者叠加，才是乐动机器人成为资本 " 宠儿 " 背后真正的原因。
" 卖眼睛 " 的生意不好做了
一家尚未实现盈利的企业，即便认购再火爆，也必须直面市场的持续审视。乐动机器人虽然交出了一份颇具说服力的招股书，但细究之下，仍有一些隐忧值得警惕。
最为迫切的隐患，来自第一增长曲线的竞争压力。
乐动机器人以机器人的 " 眼睛 "，视觉感知产品起家，涵盖 DTOF 激光雷达、超声波传感器、SLAM 算法模组等核心部件，但其核心客户正在加速 " 去乐动化 "。
曾经高度依赖乐动提供 " 眼睛 " 的头部扫地机器人大厂，比如石头、追觅、科沃斯等，为了掌控核心技术与成本，纷纷开始组建自己的研发团队，自研 SLAM 算法。昔日的 " 金主 " 随时可能变成竞争对手。
与此同时，视觉感知领域竞争白热化，陷入价格战 " 泥潭 "。2023 年，乐动机器人传感器平均售价为 61.9 元 / 台，2025 年降至 42.3 元 / 台；算法模组均价则从 2023 年 130.1 元 / 台跌至 2025 年 77.6 元 / 台。
其次，第二增长曲线割草机器人面临的竞争生态同样不容乐观。
全球割草机器人市场虽然潜在空间可观。中研普华产业研究院数据，全球割草机器人市场规模将从 2025 年的 25.3 亿美元稳步增长至 2030 年的 42.9 亿美元，期间年复合增长率约为 10.8%。
而科沃斯、石头科技、九号公司等已具品牌和渠道优势的企业也在加速布局，石头科技 2025 年下半年就已经推出了割草机产品。
乐动机器人虽然在视觉技术上具备差异优势，但从 B 端供应商转向 C 端品牌商，意味着它必须在品牌认知、渠道建设、售后服务等全新维度上完成从 0 到 1 的构建。想要单纯依靠技术锐度在细分赛道上寻找颠覆机会，难度不小。
第三重隐忧，来自研发投入的悄然收缩。招股书披露，2023 年、2024 年和 2025 年，乐动机器人的研发支出分别为 9594.0 万元、9485.7 万元和 1.21 亿元，占同年收入的比重分别为 34.7%、20.3% 和 16.2%。三年时间，研发投入比重大幅下滑。
赛道分化中的估值重构
乐动机器人 IPO，只是中国机器人产业 " 上市潮 " 的一个典型切面。
今年以来，埃斯顿、凯乐士科技、华沿机器人等企业已相继登陆港股，港交所 2023 年增设的第 18C 章为尚未盈利的硬科技企业打开了通道。
不过，扎堆上市并不意味着普涨行情。
以工业机器人出货量位居国内头部的埃斯顿为例，其 2025 年已实现扭亏为盈，全年净利润约 0.41 亿元，但港股首日即遭破发，此后一度较发行价跌超 25%。
市场 " 不买账 " 是因为工业自动化行业整体处于筑底企稳、结构分化、竞争加剧的调整周期，行业整体增速放缓，再加上埃斯顿的自动化核心部件业务营收 2025 年同比下降了 8.72%，投资者对其增长持续性存疑。
相比之下，凯乐士科技作为智能物流机器人提供商，2022 年至 2025 年累计亏损高达 7.9 亿元，但上市后却获得 84% 的开盘涨幅，上市一个月以来累计涨幅已超一倍。
凯乐士科技的客户覆盖汽车、新能源、3C、医药等多个行业，截至 2025 年 9 月，客户总量为 237 个，其中 60% 为下单次数多于一次的客户。截至 2025 年年底，整体待交付订单规模达 22 亿元，其中包含 46 个推进中的海外项目。需求端的数据，比盈利预期更具说服力。
这种分化背后，是过去两年融资狂潮的推升下，机器人赛道 " 故事 " 讲得热闹，但真正的商业化与造血能力仍然不足，所以投资人对机器人企业开始抱持愈发审慎的态度。
长期扎根于具体应用场景、客户复购数据扎实、订单可见度清晰的企业，正在获得更高的估值溢价；至于那些增长故事难以短期兑现的公司，则不得不承受估值回调的压力。
所以，当融资轮次与概念热度不再是定价的核心锚点，资本的追问已深入到更朴素的层面：收入从何而来？订单是否可持续？毛利率如何改善？亏损何时收窄？
乐动机器人之所以能在尚未盈利的阶段获得资本追捧，本质上是因为它提供了相对稀缺的 " 商业化确定性 " 信号，全栈技术矩阵构成了护城河的宽度，客户留存率印证了需求端的黏性，割草机器人的快速放量则展示了技术复用的想象空间。
然而，认购倍数从来不是终点。视觉感知赛道价格战的阴云未散，下游头部客户的自研替代趋势仍在演进，第二增长曲线从 " 卖铲子 " 到 " 淘金子 " 的跃迁充满变量，研发强度的持续收窄则是对技术领先性的长期考验。
这些问题不会因为一场资本盛宴而自动消解，反而会在上市后的定期财报中被反复检视。热潮之下，唯有将技术优势持续兑现为利润表上真金白银的公司，才能在周期迷雾中真正站稳脚跟。
