华龙证券股份有限公司景丹阳近期对紫金矿业进行研究并发布了研究报告《2025 年报点评报告：主要金属价格上涨业绩高增，控股优质资产聚焦价值引领》，给予紫金矿业增持评级。
紫金矿业 ( 601899 )
事件：
3 月 21 日，公司发布 2025 年报：2025 年，公司实现营业收入 3490.79 亿元，同比增长 14.96%，实现归母净利润 517.77 亿元，同比增长 61.55%。
观点：
铜、金价格续创新高，主要矿产品量价齐升推动业绩高增。2025 年，核心金属价格高位运行、屡创新高，公司产能稳步释放，实现业绩跨越式增长。2025 年，受益于全球宽松周期延续、政策博弈加剧资源品稀缺属性，年内金、铜均价分别同比上涨 44% 和 8.7%；同期，公司阿基姆金矿（加纳）、瑞果多金矿（哈萨克斯坦）及西藏巨龙铜矿二期等重磅项目并购与扩建达产，加速资源优势向现金流转化。公司实现矿产金产量 90 吨，矿产铜 109 万吨，当量碳酸锂 2.55 万吨，实现锂板块从零到一的重大突破。全年营业收入 3490.79 亿元（+14.96%），归母净利润 517.77 亿元（+61.55%），经营性净现金流达 754 亿元（+54%）。公司综合毛利率提升至 27.73%（+7.36pct）；若剔除冶炼加工，矿产品毛利率高达 61.56%。同时，资产负债率降至 51.56%（-3.63pct），资本结构进一步优化。
金属牛市有望持续，公司聚焦价值转型。展望 2026 年，黄金在全球宏观格局变动下配置价值依然凸显；能源转型与 AI 算力需求支撑铜需求刚性，铜价有望中枢向上；锂 2026 年预计仍处于供应出清的低位震荡期，公司将聚焦 " 控本上产 "，待周期拐点确认。在受益于有色金属大牛市的同时，公司推动从资源红利向价值引领转型，成为全球矿业龙头。2026 年 3 月，公司宣布拟斥资 182.58 亿元取得赤峰黄金（600988.SH）控制权。通过控股赤峰黄金，公司意在深度整合境内外优质上市矿业资源，利用差异化上市平台精准对接全球标的。收购完成后，紫金将进一步补强黄金板块，向全球一流矿业龙头稳步迈进。
盈利预测及投资评级：公司主要矿产金属产量稳步提升，且持续收购优质资产，矿产金属产量有望进一步提升。金属价格方面，公司研判黄金配置价值仍在，铜中枢有望向上，锂周期拐点有望确认。在此基础上，我们上调公司 2026-2027 年盈利预测（原归母净利润预测值 491.68/567.77 亿元），预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 754.08/862.93/975.04 亿元，对应 PE 分别为 10.8/9.4/8.3 倍。维持 " 增持 " 评级。
风险提示：地缘冲突升级；收购资产事项存在不确定性；矿产铜增长不及预期；主要矿产所在国政治、经济局势不稳定；全球宏观经济复苏不及预期；数据引用风险。
最新盈利预测明细如下：
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