太平洋证券股份有限公司王湛近期对中国中免进行研究并发布了研究报告《中国中免点评：盈利能力拐点确立 Q4 业绩同比大幅增长》，给予中国中免增持评级。
中国中免 ( 601888 )
事件：中国中免发布 2025 年度业绩快报，全年实现营业总收入 536.94 亿元，同比下降 4.92%；实现归母净利润 35.86 亿元，同比下降 15.97%；扣非后归母净利润为 35.44 亿元，同比下降 14.48%。
其中 2025Q4，公司实现营业收入 138.31 亿元，同比增长 2.81%，实现归母净利润 5.34 亿元，同比增长 53.49%。
点评：
单四季度业绩表现亮眼，盈利能力迎来重要拐点。据海口海关数据，2025 年 9 月海南离岛免税月度销售额同比增长 3.4%，实现近 18 个月以来的首次正增长；10-12 月，离岛免税分别实现 13.1%、27.1%、17.1% 的同比增长。Q4 业绩超预期的核心驱动力在于盈利能力的显著修复，报告期内，公司对重点子公司计提商誉减值，对净利润产生了一定影响。经初步测算，剔除商誉减值影响后，Q4 归母净利润同比增速高达 150.63%，展示了公司主营业务强劲的复苏态势。
2026Q1 离岛免税高景气度得以延续。今年 1 月离岛免税销售额同比增长 44.8%，春节期间也实现了稳健增长。公司作为海南市场的绝对龙头，市占率稳固，充分受益于海南封关运作、离岛免税新政带来的客流与消费增量。
盈利能力和运营效率的改善是 Q4 业绩的核心支撑。公司 Q4 主营业务毛利率同比提升了 4.12 个百分点，同时全年存货周转率同比增长约 10%，反映出公司在优化折扣策略、改善品类结构及加强供应链管理方面取得了显著成效。
机场业务企稳回升，国际化战略布局深远。国内及国际客流的恢复为机场口岸业务的复苏提供了基础。公司近期成功中标上海、北京等核心枢纽机场的免税标段，巩固了其在国内口岸渠道的领先地位。更具战略意义的是，公司完成了对 DFS 港澳地区业务的收购，并引入 LVMH 集团作为战略投资者。此举不仅能快速拓展海外零售网络，更重要的是通过与全球顶级奢侈品集团的深度绑定，有望在品牌引进、供应链议价能力等方面获得长期竞争优势，为其全球化发展奠定坚实基础。
投资建议：预计 2025-2027 年中国中免将实现归母净利润 35.86/50.74/60.22 亿元，同比增速 -15.96%/41.5%/18.68%。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.73/2.44/2.9 元 / 股，对应 2025-2027 年 PE 分别为 41X、29X 和 24X，给予 " 增持 " 评级。
风险提示：存在宏观市场环境变化，免税需求减少风险；存在跨境电商平台竞争加剧，公司商品价格竞争力下降的风险。存在地缘政治导致的出入境人数下滑的风险。存在市内免税店销售情况低于预期的风险。
最新盈利预测明细如下：
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