可能连它自己都没想到，从曾经的 " 食用菌第一股 " 转型成为现在的量贩巨头，只用了四年。如今，消费者更熟悉的是它另一个名字：好想来。
营收超 500 亿，净利润翻三倍
2025 年，万辰集团量贩零食业务实现营业收入 508.57 亿元，同比增长 59.98%，占总营收比重超过 98%。自 2022 年切入量贩赛道以来，公司的转型已经基本完成。
更值得关注的是盈利能力的改善。2025 年，归母净利润达到 13.45 亿元，同比暴增 358.09%。如果加回股份支付费用，量贩零食业务的净利润达到 25.33 亿元，同比增长 195.22%。毛利率也提升了 1.46 个百分点至 12.32%。
开店节奏的变化更能说明问题。2024 年，万辰以近乎 " 狂飙 " 的速度开出 9776 家门店，而去年放缓至 4720 家。从追求规模到兼顾利润，战略调整的信号已经很明显。
过去几年，量贩零食行业为了以最快速度跑马圈地、压低采购成本，头部企业普遍采取了 " 高负债扩张 + 加盟模式 " 的组合策略。简单来说，就是 " 烧钱换规模 "，但也直接推高了公司的负债水平。
截至 2025 年末，万辰集团总资产为 100.47 亿元，总负债为 74.97 亿元，资产负债率高达 74.61%。这个数字虽然较上年末下降了 5.24 个百分点，但仍处于较高水平。
好消息是负债结构正在改善，短期借款减少 33.41% 至 7.77 亿元，长期借款则激增 310.27% 至 2.96 亿元。用更稳定的长期资金置换短期债务，既能降低成本和流动性风险，也意味着金融机构对公司信心的提升。
本质上来说，量贩零食是加盟驱动的生意，这种商业模式最害怕的就是资金链断裂，尤其是在当前这个高杠杆水平下，除了融资之外，业务本身是否赚钱才是关键。
去年，万辰集团经营活动产生的现金流量净额达到 36.31 亿元，同比暴增 328.07%。期末货币资金 47.42 亿元，同比增长近一倍。这说明公司造血能力显著增强，有利于为下一阶段的竞争进行储备。
但对比盈利能力，万辰的表现并不逊色。前三季度，万辰归母净利润增速达到 917.04%，远高于鸣鸣很忙 218.85% 的增幅。12.32% 的毛利率，在低毛利的零食赛道里也算拿得出手。
有意思的是资本市场的定价差异。截至发稿前，鸣鸣很忙总市值约 767 亿元，万辰集团约 364 亿元。这种估值差距背后，显然存在港股与 A 股的偏好差异。
看到这一点，万辰集团也不满足于只在 A 股上市。
2025 年 9 月，公司向港交所递表，计划 2026 年第一季度完成上市，只是现在距离这个目标所剩的时间已经非常有限。
万店之后，跳出零食
万辰集团这份超预期的成绩单，真正让市场瞩目的，是翻了近四倍的净利润——这钱从哪来？
大多分析指向两个关键词：规模效应，产品调改。
门店突破 1.8 万家后，采购议价权水涨船高。财报里一个细节很能说明问题：应付账款同比增长 52.85%。供应商愿意让万辰 " 先拿货、后给钱 "，这是头部渠道才有的资金占用红利。
去年，" 好想来超值 " 和 " 好想来甄选 " 两大自有品牌也开始贡献增量。据报道，" 好想来超值 " 标价 2.9 元的果汁茶在 4 个月内销售额破亿，累计售出 3500 万瓶。自有品牌的毛利率更高，也会给拉动利润增长。
还有一个关键变量：运营效率。
2025 年万辰研发费用同比增长 788.28%，研发人员从 24 人扩充至 230 人。根据财报，这些投入部分用于落地为仓储管理系统和运输管理系统等。目前，好想来的多个门店都实现 "T+1" 甚至半日达配送。
另一个容易被忽视的因素：会员复购。万辰在这方面没少下功夫，设置了每月 88 会员日、每周三积分抽奖等活动来增加用户粘性。在低毛利生意里，用户粘性就是利润的稳定器。
截至 2025 年末，其注册会员约 1.9 亿，年交易会员数量突破 1.4 亿。它之前公布的三季报显示，2025 年 1~8 月，它的会员交易总量达到 15 亿笔，就已经超过 2024 年全年，而且 8 月活跃会员人均月度消费频次达到 2.9 次。
把视野拉长到整个行业，量贩零食的崛起并非偶然。灼识咨询数据显示，2019 至 2024 年量贩零食市场规模年均复合增速 77.9%，预计未来五年仍将保持 36.5% 的增速，2029 年有望达到 6137 亿元。
为什么量贩零食能起来？底层逻辑并不复杂：它在零食这个垂直品类成功实践了硬折扣。区别于传统零售的阶段性打折，它通过集中采购、精简流通、提升效率，构建了可持续的日常低价。
窄门餐眼数据显示，全国现有约 14 万家零食门店，其中鸣鸣很忙和万辰两家量贩巨头合计近 4 万家。市场已有声音认为，头部规模正趋于巅峰，供给过剩的隐忧开始浮现。
这引出一个关键问题：如果只靠零食这个垂直品类，天花板是不是快到了？
头部企业的答案很一致：跳出零食，卖点别的。
目前，两大巨头正不约而同向全品类社区硬折扣超市升级。鸣鸣很忙推出 " 赵一鸣省钱超市 "，新增百货日化、文具潮玩、烘焙、鲜食和低温冻品；万辰则落地 " 好想来省钱超市 "，以 " 大零食 +IP 潮玩 + 民生用品 " 为核心业态。
交银国际认为，这不仅是品类叠加，更是商业模式升维。若能跑通，将打开开店天花板、提升单店价值，切入规模更广阔的社区零售市场。
据交银国际测算，从中期看，全国量贩门店天花板可达 6.7 万家，较 2025 年末的 5.1 万家仍有超 30% 增长空间。未来 1-2 年，市场规模仍将随门店向低线城市渗透而快速增长。
万辰的净利润暴涨，本质上是一场行业的三重奏：规模效应释放利润基数，自有品牌和运营效率放大利润空间，全品类升级正在打开利润的下一道天花板。
当然，这条路不止它在走，老对手鸣鸣很忙也是如此。
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（责任编辑：徐帅 ）
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