“海尔系”第九个 IPO，周云杰不领薪

撰文：李姗姗丨 出品：瑞财经

" 海尔系 " 或将收获第 9 家上市公司。

近日，海尔集团孵化的工业互联网平台——卡奥斯物联科技股份有限公司（下称 " 卡奥斯 "）递表港交所。

截至目前，海尔系已经构建起横跨 A、H 两地，囊括 8 家上市平台的资本版图，包括海尔智家 ( 600690.SH ) 、海尔生物 ( 688139.SH ) 、盈康生命 ( 300143.SZ ) 、雷神科技 ( 872190.BJ ) 、新时达 ( 002527.SZ ) 、汽车之家 ( 2518.HK ) 及众淼控股 ( 01471.HK ) 。

此外，海尔集团旗下新能源企业海尔新能源亦启动 A 股上市辅导，若两家公司均能顺利完成 IPO 进程，集团旗下上市公司数量有望增至 10 家。

卡奥斯本次赴港 IPO 背后，业绩稳步提升，2024 年净利实现扭亏为盈。亮眼的业绩背后，离不开海尔集团的支持。报告期内，海尔集团始终系公司第一大客户，于 2025 年前三季度为公司贡献 58.9% 营收。

在本次递表港交所前，卡奥斯还曾联手中金公司进行过科创板上市辅导，提交了五份辅导进展报告。而在科创板审核趋严、科创属性认定趋紧、排队周期长的背景下，卡奥斯选择 " 转战 " 港交所。

估值 166 亿

IPO 前海尔集团斥资 9.2 亿回购

卡奥斯为海尔集团成员公司之一，成立于 2017 年 4 月，前称为海尔工业控股有限公司，初始注册资本 5000 万元，由海尔智家全资持有。

经海尔集团公司及其附属公司和员工持股平台的多轮现金出资或股权注资，于 2019 年 12 月，公司注册资本增至 11.63 亿元，由海尔集团公司及其附属公司海尔智家、合肥洗衣机、海尔电器分别持股 6.4%、77.14%、7.1% 及 2.37%，海尔集团创始人张瑞敏持股 51% 的青岛海创博持有公司 6.4% 股权。

2020 年 7 月，海尔智家以 40.6 亿元对价将公司 54.5% 股权转让给海尔集团公司的全资附属公司卡奥斯数字科技。

据披露，递表前，海尔集团公司合计行使卡奥斯 78.04% 的投票权，其中直接持股 10.83%，通过卡奥斯数字科技间接持股 49.11%，并通过其他附属公司或受控制实体持有 18.10%（包括海尔智家（占约 9.68%）、合肥洗衣机（5.41%）、海尔电器集团（1.80%）及海创智链（1.20%））。

《港派 IPO》注意到，卡奥斯招股书中的股权结构披露存在瑕疵。其中，卡奥斯数字科技披露的持股比例仅有 5.41%，与原本的持股 49.11% 相差甚远；海尔智家、合肥洗衣机、海尔电器集团及海创智链的持股比例则分别显示为 1.2%、1.8%、9.68% 及 0.88%，均存在误差。

自 2020 年 4 月至 2022 年 2 月，不到两年时间里，卡奥斯完成了 5 轮融资，融资金额累计 25.55 亿元，公司投后估值突破百亿，从 72.5 亿元大涨至 164.05 亿元。

融资过程中，卡奥斯吸引了数十家私募基金及投资机构入股，包括国企结构调整基金、无锡诚鼎、投控东海、池州中安、国信招商、同创致恒、青岛赛富、安徽赛富、国开制造、国寿深圳、海创智链、青岛初芯、中财金保、江阴国调、德阳节能等。

期间，海尔集团联合青岛财政局、青岛崂山区财政局、青岛市城阳区国有资产发展中心等国资，通过海创智链对公司追加了 2 亿投资。

2022 年 12 月，公司完成股改，并更名为卡奥斯。次年 11 月，员工持股平台科思盟贰、上海物鲲增资 5410.12 万元，公司注册资本增至 15.27 亿元。

此次递表前，卡奥斯多位股东减持退出。

2025 年 6 月，公司股东池州中安、同创赢行分别向嘉兴江泓转让 249.3 万股、190.77 万股股份，分别变现 1771.2 万元、2478.05 万元；青岛赛富、兴睿和盛、济南产研分别向山东新型工业基金转让 530.75 万股、183.43 万股、183.43 万股股份，分别变现 3901.25 万元、2382.74 万元、2382.74 万元。

同时，海尔集团公司根据股份赎回协议，向部分投资者回购股份，包括安徽赛富、嘉兴江裕、池州中安、国寿深圳、国信招商、青岛青樾、同创赢行、投控东海，共回购 7250.76 万股股份，总对价 7.9 亿元。此次回购均价为 10.9 元 / 股，对应公司估值约为 166 亿元，略高于 B 轮时的 164 亿元。

2026 年 1 月，海尔集团公司再次向国开制造回购 1846.63 万股股份，对价为 1.33 亿元。而此次回购价格仅有 7.19 元 / 股，较前次低了约三成。

上述投资者转让股权后，除了嘉兴江裕、投控东海、国开制造以外，其余 9 位投资者退出股东行列。

控股股东兼任第一大客户和供应商

核心高管来自海尔集团

卡奥斯是一家工业数智化产品与解决方案服务商，根植于海尔集团，其与母公司存在密切的业务来往。

一方面，卡奥斯向海尔集团公司及其联营公司提供物联网解决方案及数据智能解决方案。

2023 年、2024 年及 2025 年前三季度（下称 " 报告期 "），卡奥斯源自集团公司的收益达 36.34 亿元、34.51 亿元、26.03 亿元，分别占总收益的 72.8%、68.1% 及 58.9%，期内，海尔集团公司稳居卡奥斯第一大客户之位。

卡奥斯在招股书中表示，公司业务不会过分依赖控股股东，期内，公司来自独立第三方客户的收入实现快速增长，各期分别为 13.59 亿元、16.19 亿元及 18.17 亿元，占比 27.2%、31.9% 及 41.1%，逐年上升。

而海尔集团公司不仅是卡奥斯的第一大客户，还是第一大供应商。报告期各期，公司向集团公司的采购原材料、智能硬件的金额分别为 8.55 亿元、8.63 亿元及 6.84 亿元，占总采购额的比例分别为 21.7%、22.3% 及 22.3%。

此外，卡奥斯还向集团公司采购租赁物业、物流服务、餐饮服务、旅行社服务及其他杂项服务，期内，向其支付金额分别为 1.49 亿元、1.23 亿元及 9980 万元。

除了业务上的关联交易，卡奥斯在管理层面也与海尔集团保持紧密联系。目前，公司董事会共有 6 名非独立董事，其中 5 名都来自海尔集团。

公司董事长兼执行董事为陈录城，他曾在集团公司担任多个高级职位，自 2000 年 9 月至 2017 年 4 月，先后担任合肥海尔洗衣机的总经理、青岛海尔洗衣机的总经理、海尔智家副总裁及供应链与采购总经理。

2017 年 4 月，海尔集团成立卡奥斯，陈录城执掌起董事长兼经理的大权，而此次 IPO 前，即今年 1 月，其经理职位分给了柴纪强。

柴纪强亦曾在海尔集团旗下多家公司任职，包括卡奥斯能源、卡奥斯能源科技武汉分公司，曾升任卡奥斯能源总经理。2019 年，他加入卡奥斯，曾任副经理，负责营销、营运及采购；现任执行董事、员工代表董事兼经理。

卡奥斯有三名非执行董事目前在海尔集团任职，他们分别是周云杰、展波、刘超。周云杰现任海尔集团公司董事长、董事兼 CEO，报告期内，未在卡奥斯领薪；展波担任海尔集团董事兼副总裁，刘超为首席信息官。

另一名非执行董事为贾秋然，现任诚通基金管理有限公司投资部的投资总监兼副总经理。

期内，陈录城领取薪酬（包括薪金、绩效花红等）分别为 158.2 万元、159.8 万元及 139.2 万元；柴纪强分别领薪 112.7 万元、136.7 万元及 126.4 万元。

累计服务超 9500 家客户

数据智能业务快速增长

卡奥斯专注于人工智能、物联网、大数据及其他先进技术与工业应用进行整合，凭藉自主研发的 COSMOPlat 工业互联网平台及统一的 " 平台 软件 硬件 " 技术架构，为各产业垂直领域的客户提供数据智能解决方案与物联网解决方案，助力实现智能制造与数字化转型。

公司的产品和解决方案已实现规模化商业应用，深耕家电、机械装备、电子、汽车及能源化工等垂直行业，累计收费客户从 2023 年初的逾 7,600 家增加至 2025 年 9 月末的逾 9,500 家，增长约 26%。

报告期内，卡奥斯实现收入分别为 49.94 亿元、50.69 亿元及 44.21 亿元。2024 年及 2025 年前三季度，收入同比分别增长 15.2%、21.62%。

物联网解决方案是卡奥斯最主要的收入来源，包括变频智控解决方案、系统智控解决方案，各期收入分别为 40.8 亿元、39.2 亿元及 31.4 亿元，占比分别为 81.7%、77.3% 及 71%。

2024 年，物联网解决方案收入出现 3.93% 的下滑幅度。当期，变频智能控制器、系统智能控制器产品的平均售价双双下滑，分别为 63.2 元 / 件、36.9 元 / 件，同比下滑 3.36%、4.16%；同时，系统智能控制器的销量亦同比下滑 9.64% 至 7383.6 万件。到了 2025 年前三季度，该业务收入恢复增长态势，增幅为 10.86%。

相比之下，卡奥斯的数据智能解决方案业务快速增长。2025 年前三季度，公司来自数据智能解决方案的收益达到 12.8 亿元，同比增长 59.6%，收入占比由期初的 18.3% 增至期末的 29%。

该业务包括智能制造解决方案、绿色制造解决方案、专用平台建设和运营服务三大板块，具体为企业级工业互联网平台建设、智能软件开发及软硬件一体化交付、能源基础设施规划、改造与建设以及面向政府客户提供定制化开发服务等。

报告期内，卡奥斯数据智能解决方案的主要客户数量由 55 家增至 80 家；主要客户平均价值由 1095.59 万元增至 1182.32 万元，增幅为 7.92%；整体客户留存率由 42.3% 增至 56.6%。

截至 2025 年 9 月末，数据智能解决方案的项目数量还有 709 个，合约价值达 23.78 亿元。

净利润扭亏

减员 1138 人

报告期内，卡奥斯毛利率维稳，各期分别为 17.8%、18.1% 及 18%，毛利分别为 8.9 亿元、9.19 亿元、7.95 亿元。

对比 " 工业互联网第一股 " 工业富联（601138.SH），其相关业务毛利率水平常年超 40%。

报告期内，卡奥斯实现净利润扭亏为盈，各期净利润分别为 -8272.1 万元、6513.6 万元及 1.76 亿元，净利率 -1.7%、1.3%、4%，2025 年前三季度净利润超过 2024 年全年。

净利润扭亏的背后，卡奥斯实施降本增效，缩减了营运开支。

2023 年 -2024 年及 2025 年前三季度，卡奥斯的期间费用分别为 11.34 亿元、9.99 亿元及 7.32 亿元，2024 年及 2025 年前三季度，同比分别减少 11.9%、1.74%，各期期间费用率分别为 22.7%、19.7% 及 16.6%，逐年下滑。

研发费用是卡奥斯最大的营运开支，报告期各期分别为 4.22 亿元、3.73 亿元及 2.95 亿元，占收入的比例 8.5%、7.4%、6.7%，持续下滑。

其中，员工薪酬及福利是最主要的研发开支，各期分别为 3.19 亿元、2.74 亿元及 2.24 亿元截至 2025 年 9 月末，卡奥斯全球研发团队人员共 1168 名，占总员工数的 23.9%。由此计算，2025 年前三季度，卡奥斯研发人员的人均月薪约为 2.13 万元。

公司各期销售及分销开支分别为 3.15 亿元、2.85 亿元、2.2 亿元。其中，员工薪酬及福利占比 7 成，各期分别为 2.26 亿元、2.09 亿元、1.53 亿元，2024 年及 2025 年前三季度，同比分别减少 7.51%、6.11%。

截至 2025 年 9 月末，卡奥斯销售及营销人员 555 人，人均月薪约为 3.07 万元，高于研发人员。

行政人员薪酬及福利金额同样逐年下滑，各期分别为 2.38 亿元、1.99 亿元及 1.26 亿元，2024 年及 2025 年前三季度，同比分别减少 16.55%、16.34%。

薪酬下降的背后，卡奥斯的员工数量逐年减少。截至 2025 年 9 月末，公司员工总数为 4894 人，较 2023 年末减少了 1138 人。

报告期内，卡奥斯计入 " 其他收入及收益 " 中的政府补助、利息收入累计金额分别为 1.75 亿元、1.40 亿元及 8225.9 万元，对盈利后的 2024 年及 2025 年前三季度净利润贡献分别为 214.84%、46.71%。

应收款项占收入近一半

定期存款超 25 亿

截至 2025 年 9 月末，卡奥斯共营运 6 处制造设施，包括五个国内基地及一个位于泰国的海外基地。公司产能利用率充足，2024 年产能合计 9566.9 万件，6 个生产基地产能利用率均达 100%。

除现有制造设施外，卡奥斯正于泰国罗勇府新建一座生产基地，设计年产能为约 1700 万件。该设施预计于 2027 年 12 月投产，将主要生产家电、工业应用及新能源产品的智能控制器。

除了自身扩产以外，卡奥斯还通过收并购扩大业务范围。

2025 年 8 月，公司全资子公司卡奥斯能源科技通过认购新股及收购老股的方式，合计斥资 5.76 亿元，取得上海碳索 67% 股权。上海碳索成立于 2011 年 5 月，主要从事数据智能解决方案的提供，与卡奥斯业务方向一致。

该公司业绩亦处于快速发展阶段，2023 年 -2024 年及 2025 年前 8 个月，上海碳索收入分别为 4.07 亿元、6.09 亿元及 3.96 亿元，净利润 -584.3 万元、2021.1 万元及 1645.8 万元。

而收购上海碳索后，卡奥斯的商誉也大幅增加。截至 2025 年 9 月末，公司商誉账面价值为 5.18 亿元，其中来自上海碳索的商誉为 4.11 亿元，占比 79.32%，另外 1.07 亿元商誉来自收购杭州赤霄。

同时，收购上海碳索，亦使卡奥斯的存货大幅增加，截至 2025 年 9 月末，公司存货 13.44 亿元，较 2024 年末的 9.17 亿元增加 46.6%。

报告期内，卡奥斯的贸易应收款项及应收票据分别为 16.98 亿元、16.49 亿元及 20.51 亿元。同时，贸易应付款项及应付票据分别为 29.19 亿元、28.86 亿元及 32.83 亿元。

此外，公司还有客户通过由顶级投资级别银行开立的银行承兑票据，替代现金来结付款项。由此，公司各期形成的以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的应收款项 6.88 亿元、8.73 亿元及 8.11 亿元。

2023 年及 2024 年，公司应收款项总额占收入的比例分别达 47.77%、49.75%。

期内，卡奥斯净利润虽出现短期亏损，但公司经营活动现金流保持净流入，各期金额分别为 7728.4 万元、8729.6 万元、8282.4 万元。

2023 年保持净流入主要系当期利息收入 1.01 亿元、存货减少 1.72 亿元及已抵押存款减少 6.85 亿元，回笼了部分资金。

而投资活动现金流则持续大额净流出，各期分别净流出 2.45 亿元、21.82 亿元、8.36 亿元，主要是存入定期存款、购买固定资产和以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产所致。

2024 年及 2025 年前三季度，公司存入原到期日超过三个月的定期存款分别 20.45 亿元、19.95 亿元。截至 2025 年 9 月末，卡奥斯的定期存款合计 25.22 亿元。

截至 2025 年 11 月末，卡奥斯的现金及现金等价物为 13.75 亿元，短债仅有 1.09 亿元，现金是短债的 13 倍。

附：卡奥斯上市发行有关中介机构清单

联席保荐人：中国国际金融香港证券有限公司、HSBC Corporate Finance ( Hong Kong ) Limited

法律顾问：高伟绅律师行、金杜律师事务所、DLA Piper Singapore Pte. Ltd.

核数师及申报会计师：安永会计师事务所