在今年 2 月成为雪峰科技控股股东之后，广东宏大按承诺开始将民爆资产注入雪峰科技。
雪峰科技此次收购盛世普天，实为广东宏大履行此前雪峰科技股权重组时所作出的产能注入承诺。今年 2 月广东宏大已入主雪峰科技，承诺未来 5 年内将旗下民爆资产注入该公司。
收购盛世普天遭质询
雪峰科技回应标的估值合理
继今年 2 月广东宏大正式入主雪峰科技后，广东宏大持续兑现将旗下民爆资产注入雪峰科技的承诺。据雪峰科技 7 月 28 日发布的《关于收购青岛盛世普天科技有限公司 51% 股权暨关联交易的公告》，为进一步提升雪峰科技民爆一体化业务能力，公司拟通过非公开协议转让方式，收购广东宏大持有的青岛盛世普天科技有限公司 ( 以下简称 " 盛世普天 " ) 51% 股权。本次收购以截至 2025 年 3 月 31 日经广东联信资产评估土地房地产估价有限公司（以下简称 " 广东联信资产 "）对其股东全部权益价值评估值 3.02 亿元为作价依据，确定盛世普天 51% 股权交易价格为 1.54 亿元。收购完成后，盛世普天将成为雪峰科技控股子公司。
交易公告显示，标的公司盛世普天主要从事现场混装（利用自产混装炸药和外购成品炸药）爆破服务一体化业务，具备 4.5 万吨混装炸药年生产能力。2025 年一季度，盛世普天净利润为 -538.82 万元，亏损主要原因系莱州分公司项目停工近 5 个月，复工后工程量及单价同比下降较多，且该项目固定成本较高。不过，据广东联信资产对此次股权转让事宜涉及盛世普天出具的资产评估报告（收益法），2025 年 4 月— 12 月，盛世普天的评估净利润为 1405.09 万元；2026 年至 2030 年，盛世普天评估净利润分别为 3820.19 万元、4051.53 万元、4293.25 万元、4316.12 万元、4293.18 万元。
事实上，上述盛世普天股权本为广东宏大于 2024 年对外收购而来，目前再度转让给雪峰科技。围绕两次交易过程中盛世普天的净利润变化与估值合理性问题，近期雪峰科技收到中证中小投资者服务中心《股东质询函》。
《股东质询函》指出，广东宏大持有的盛世普天 51% 股权是 2024 年 9 月收购而来，又在 2025 年 8 月转售于雪峰科技。前次交易以 2024 年 6 月 30 日为评估基准日，盛世普天净资产账面值为 3878.59 万元，收益法评估值为 30115.77 万元，2023 年净利润为 2639.08 万元、2024 年 1 月 -6 月净利润 905.57 万元。本次交易以 2025 年 3 月 31 日为评估基准日，盛世普天净资产账面值为 2771.05 万元，收益法评估值 30153.38 万元，2024 年净利润 294 万元，可知 2024 年下半年已亏损，2025 年第一季度又亏损 539 万元。两次交易中，在盛世普天净利润持续下降的情况下，估值基本保持不变。《股东质询函》要求雪峰科技说明其盈利预测的可实现性，以及估值保持不变的合理性。
雪峰科技回复称，盛世普天拥有炸药生产许可能力 4.5 万吨，同时具有爆破作业一级资质、矿山总承包二级资质，在岩土爆破、水下爆破等专业技术领域具备明显优势。盛世普天的收入核心来源于莱州分公司，预计莱州分公司项目年均炸药需求量约 1000 吨，提供了持续的业务支撑。
此外，收益法评估聚焦长期价值，短期波动不影响核心资产估值。雪峰科技表示，盛世普天 2025 年 3 月 31 日的净资产账面值较 2024 年 6 月 30 日有所下降，主要受莱州分公司停工导致阶段性亏损的影响，该损失属于非经常性因素。而收益法评估以未来现金流折现为核心，重点关注企业所持有的 4.5 万吨产能许可、19 项专利技术、新疆新项目储备等关键资源的价值。该类资产并不因短期经营波动而减值，产能调整后释放预期将有所提升。
与此同时，《股东质询函》指出，雪峰科技披露盛世普天一季度亏损的主要原因是 " 莱州分公司项目停工近 5 个月，复工后工程量及单价同比下降较多 "，而本次收益法估值中预测盛世普天 2026 年 -2030 年净利润均为 4000 万元左右，较正常报告期 2023 年的净利润增长约 50%。要求公司就其高增长的盈利预测是否与 " 复工后工程量及单价同比下降较多 " 相矛盾进行说明。
雪峰科技表示，盛世普天 2026 年 -2030 年预测净利润是基于将其富余产能调整进入新疆区域并释放而测算的结果，与 " 莱州分公司复工后工程量及单价同比下降 " 之间不存在矛盾。莱州分公司 2025 年第一季度出现亏损，主要系前期停工近 5 个月所致。复工后工程量及单价暂时下降，属于生产恢复和项目衔接过程中的正常现象。2025 年 4 月起，该分公司生产经营已逐步回归正常水平。预计盛世普天 2025 年 4 月 -12 月实现营业收入 1 亿元，较 2025 年一季度（883.66 万元）大幅回升，经营修复态势明确。
大股东逐步兑现资产注入承诺
雪峰科技产能协同优势提升
在民爆行业鼓励企业跨地区、跨所有制重组整合的背景下，并购已成为推动产业结构优化的重要路径。据雪峰科技上述《股东质询函》，雪峰此次收购盛世普天，也是广东宏大履行此前雪峰科技股权重组时所作出的产能注入承诺。
早在 2024 年，广东宏大便发布收购报告书，计划以现金 22.06 亿元从新疆农牧业投资（集团）有限责任公司（以下简称 " 新疆农牧投 "）收购雪峰科技 2.25 亿股股份，占雪峰科技已发行股份总数的 21%。今年 2 月，雪峰科技相关标的资产过户完成，正式成为广东宏大的控股子公司。
相关公告显示，广东宏大此次交易包括实现产业整合，扩大规模优势，以及提升广东宏大的 " 矿服民爆一体化 " 服务模式的运作水平等。雪峰科技系新疆唯一硝酸铵生产企业，硝酸铵是民爆行业最重要的原材料。交易完成后，广东宏大将实现向产业链上游延伸，自产自用硝酸铵，强化内部协同效应。
其间广东宏大还就同业竞争问题作出承诺函，承诺自公司取得雪峰科技控制权之日起 5 年内，以资产置换、现金转让或以资产认购股份等法律法规允许的方式，将本公司及下属企业民爆业务相关的资产注入雪峰科技或其下属企业。
在今年 5 月的投资者调研活动中，雪峰科技进一步回应了与广东宏大之间的同业竞争问题解决进展。雪峰科技表示，根据《股权转让协议》约定，雪峰科技控制权发生变更之日起至满 36 个月之内，广东宏大转移 ( 或注入 ) 炸药产能不低于 15 万吨至雪峰科技；鉴于广东宏大的民爆资产属于已上市企业的资产，基于证券监管要求，于雪峰科技控制权发生变更之日 36 个月至 60 个月之内，将广东宏大的全部民爆资产注入雪峰科技。
据公司年报，截至 2024 年底，广东宏大拥有合并工业炸药产能 58 万吨，位居全国前列；雪峰科技拥有年度工业炸药产能 11.95 万吨。伴随未来广东宏大的民爆资产注入，雪峰科技作为其民爆整合平台，其炸药产能有望规模化成长。
值得一提的是，除了整合控股股东旗下民爆资产，雪峰科技还通过外部收并购扩大市场份额。今年 7 月，雪峰科技与四川永生通企业管理服务有限责任公司签署股权转让协议，收购其持有的四川省南部永生化工有限责任公司（以下简称 " 南部永生 "）51% 股权，南部永生拥有 2.6 万吨炸药产能。
新藏铁路工程启动
雪峰科技表态争取订单
作为深耕新疆地区的民爆产业集团，雪峰科技近年坚持 " 民爆 + 能化 " 双主业协同发展。2025 年上半年，在民爆业务领域，公司完成爆破服务 2.10 亿方，土石方剥离 0.16 亿方，工业炸药完成产量 4.77 万吨，工业数码电子雷管产量 417 万发，工业导爆索产量 175 万米。在能化业务领域，公司商品尿素、复合肥、硝酸铵、三聚氰胺等主要产品产量合计 51.98 万吨，同比增长 2.22%。
作为疆内主要硝酸铵生产企业，近年雪峰科技已确立硝酸铵 " 拳头 " 产品定位。据公司财报，硝酸铵生产资质壁垒较高，主要应用于民爆行业，是工业炸药的主要原材料，另一重要应用是经过改性处理后用于生产农用肥料。
截至 2024 年，雪峰科技拥有硝酸铵设计产能 66 万吨 / 年，公司设立硝酸铵销售协调机制，该年公司硝酸铵生产量、销售量分别为 44.93 万吨、44.88 万吨，分别同比增长 35.94%、38.83%。2025 年上半年，雪峰科技拥有硝酸铵产量 21.03 万吨，同比增长 12.95%。
值得一提的是，近期新藏铁路公司成立，投资近 5000 亿元的新藏铁路工程即将启动。作为起家于新疆并完成疆内民爆资产整合的企业，雪峰科技业务布局颇受关注。在 9 月 4 日雪峰科技举行的 2025 年半年度业绩说明会上，本刊就 " 公司是否获得新藏铁路相关工程订单 " 等问题进行网络提问，雪峰科技方面回应表示：" 公司正积极搜集项目相关信息，努力与相关方建立合作关系，争取获得参与项目建设的机会。"
（本文已刊发于 9 月 13 日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作买卖建议。）
