文 | 融中财经
又一家在 IPO 前踩刹车的企业，来了。
近日，原定于 11 月 9 日在港交所敲锣的和美药业发布公告称，鉴于现行市场情况，决定延迟全球发售及上市并退回申请股款。
按照招股安排，和美药业的招股期从 10 月 30 日持续到 11 月 4 日，发售价区间为每股 15.5 港元至 18.9 港元，最多募资约 10.43 亿港元。广发基金、汇添富、富国、易方达 4 家公募已签约成为其基石投资者。只是还没等到挂牌那日，整个 IPO 进程按下了暂停键。
这不是孤例。
从 9 月的四方精创、军信股份，到 10 月的瘦西湖文旅、微亿智造，加上和美药业，两个月时间里，已有 5 家公司在港股上市前夕先后宣布暂缓。
自 9 月 29 日以来，已经没有首次递表的常规拟上市企业出现。和港交所今年一季度单季新增百余家首次递表的热闹场景相比，恍如隔世。
IPO 前的急刹车
把进度条拉远看，今年以来最早踩下刹车的是同仁堂医养。
同仁堂医养原定 3 月 30 日挂牌，3 月 27 日宣布延迟全球发售及上市，当时的招股价区间为 7.30 港元至 8.30 港元。今年 6 月重新招股时，价格区间下调至 5.48 港元至 6.21 港元，最终以 5.50 港元定价，7 月 7 日上市首日，收跌 39.09%。
紧跟其后的是新加坡企业永康控股。7 月 8 日，公司发布公告称，在咨询整体协调人并审慎考虑后，" 决定目前不进行全球发售及上市 "，申请股款于 7 月 13 日不计利息退还。
但由于彼时港股新股市场仍在高位运行，这两起 IPO 暂停事件没有引起太多注意。
到了 9 月，主角换成了两家拟 "A+H" 的 A 股上市公司。
首当其冲的，是数次闯关且距离敲锣上市仅一步之遥的军信股份。其在 9 月 13 日通过聆讯，但在 9 月 22 日便宣布暂缓计划，" 鉴于目前市场环境等情况，为更好地保护广大投资者利益，经审慎评估并与联席保荐人及联席全球协调人商议，公司决定将根据市场变化情况再确定 H 股发行上市的相关事宜。" 无独有偶，另一 A 股上市公司四方精创原计划于 9 月 22 日在港交所挂牌上市，不过在招股阶段的 9 月 17 日晚间，公司发布公告延迟全球发售及 H 股上市，称正在审慎评估更新的时间表。
进入 10 月，仍有案例发生。
其中便有同样闯关 IPO 坎坷的瘦西湖文旅，彼时的瘦西湖文旅好不容易走完了首次申请失效、二次递交招股书、拿到证监会境外发行备案、通过聆讯的全部流程，公司预计 10 月 23 日敲锣上市，但在 10 月 20 日，公司披露延迟全球发售及上市。值得一提的是，瘦西湖文旅此次香港公开发售获得 3064 倍认购，意味着不少散户排队抢筹，但无奈国际配售没有足额认购，最终发行只能停下。
瘦西湖文旅刚停下，原计划 10 月 28 日挂牌上市的微亿智造也在 10 月 25 日发布公告称，" 经考虑市场环境在内的多项因素，决定延迟全球发售及拟于香港联交所主板上市，后续将择机完成全球发售及上市。"
而与微亿智造同期招股的是东山精密，两家的发行结构差别很大。微亿智造只引入了易北莱茵投资一名基石投资者，认购约 1570 万港元，据富途统计，其公开发售融资申购倍数为 32 倍。与之相对，东山精密引入 20 名基石投资者，合计认购 6.80 亿美元，约占全球发售股份的一半。即便如此，东山精密的最终定价也只有 86.80 港元，较招股上限下调约 7.5%，且东山精密上市首日也是收跌收场，目前股价累积表现为 -12.673%。
正所谓 " 行百里者半九十 "，上述几家暂缓 IPO 的公司走完了递表、聆讯乃至招股流程，却在离敲锣只剩几步时转身，公告里给出的理由都是同一个词——市况。
递表企业也少了
如果说临门暂停一举发生在这条 IPO 队伍的末端，那么与此同时队伍的入口也在同一时间安静了下来。
从披露易官网 " 申请版本、整体协调人公告、聆讯后资料集及相关资料 " 板块中，非常直观地发现一个现象——递表的企业数量明显减少了。
排在首位的是 11 月 3 日名叫 " 科大智能 " 的企业递交的资料，但实际上科大智能是于今年 10 月 22 日递交的 H 股上市申请，且值得一提的是，这也是科大智能继今年 1 月首次递表失效后的第二次冲刺。
此后便是今年 10 月，共有 5 家公司递交新公告。其中，山东信得科技于 10 月 14 日递表，这家动保企业曾三次冲击 A 股未果，这一次是它在 2 月 16 日首次递表、招股书届满 6 个月失效后的第二次申请——换言之，这不是首次递表的常规拟上市企业。
5 家公司中的上海寅家电子最早是 9 月 27 日向港交所主板呈交的首次上市申请。值得一提的是，在递表前的 4 月和 6 月，它连续完成 C 轮和 Pre-IPO 轮融资，投后估值也从 11 亿元进一步升至 27.8 亿元。不过，按它与投资人签订的补充协议约定，如果未能在首次递表之日起 24 个月内完成上市，赎回权、撤资权、清算优先权等特殊权利将自动恢复。
按发布时间顺序往下看，排在之后的是来自新加坡的 Pinnacle Marine Holdings Ltd，这是继其于 2026 年 2 月 27 日递表失效后的再一次申请。再之后的是于 10 月 2 日提交申请的基汇资本房地产私募债务基金，但由于这属于基金型公司，因此不在常规企业 IPO 的统计口径之内。
对 10 月这 5 家公司进行盘点，不难发现 10 月港交所页面上的新文件，要么是失效后重新递表，要么是此前递表企业的整体协调人公告更新，没有一家是首次递表。
最近可准确定位为 " 首次递表的常规拟上市企业 "，是 9 月 29 日递表的柳道实业——从 9 月 29 日至今，首次递表空窗期已经有超 1 个月时间，港交所主板及创业板再没有出现常规拟上市企业的首次递表。
这一个多月时间里，港交所的申请版本页面上并非没有新名字。除了上述提及的 6 家企业外，还有于 9 月 30 日递表的百普赛斯，不过，这也是它继今年 1 月首次递表失效后的第二次冲刺。
作为对比，截至 11 月 9 日，港交所首次递表空窗已持续 41 日，超过了 2024 年 9 月 30 日至 10 月 29 日那一轮的 28 日。而中信证券研究部此前统计，2026 年一季度港股新增首次递表企业 141 家，环比增长 50%，创近年单季新高。
尽管上市入口在变窄，但这条队伍依旧长不见尾。
中信证券研究部 10 月 12 日发布的报告显示，截至 10 月 10 日，港股排队项目共 386 个，其中 A 股公司赴港的 "A2H" 项目 131 个，占比 34%。截至今年 9 月，"A2H" 项目已有 38 个完成上市，占全部 IPO 项目的 33%，而在 2024 年及以前，这一比例基本在 5% 以内。德勤测算，按 2026 年的发行节奏，需要三至四年才能完全消化港股存量排队企业。
观望与转身
递表的人少了，买新股的人也在变得愈发谨慎。
中信证券研究部的报告给出了一组对照数据。2026 年全年来看，港股新股破发率为 21.9%，首日收益均值 52.9%、中位数 14.1%，均为 2018 年以来最好水平。但单看三季度，破发率升至 45.2%，首日收益均值降至 17.8%，中位数为 0。报告认为，打新收益下滑可能与发行估值走高和二级市场偏弱都有关系，在二级市场较弱的背景下打新难度增加，精选项目仍是关键。
早在今年 4 月，中信证券就已提示，3 月下旬以来港元拆息上升推高融资成本，南向资金流入较 2025 年同期明显放缓，全年打新收益率或将下滑。
而据融中财经梳理，港交所最近上市的 20 只港股新股中，截至 11 月 4 日收盘，有 15 只股价低于发行价，没有跌破的只有传音控股、欢创科技、本末科技、优地机器人和拿森科技这 5 家企业。
而于今年 10 月上市的奕斯伟计算、传音控股、东山精密这 3 只新股，首日全部收跌。
安永大中华区科技、媒体与电信审计服务主管曾文元此前对媒体表示，大量企业接连撤回 H 股上市申请，首要难题是估值做不上去，外部环境变得复杂后，企业相对审慎，上市节奏也将相应放缓。博大资本国际行政总裁温天纳则认为，企业暂停 H 股发行，核心考量在于市场承接力减弱，发行定价与二级市场的风险偏好出现了背离。
认购端变冷之后，一批排队的 A 股公司开始转身离开。
据不完全统计，年内已有近 20 家 A 股公司终止赴港上市计划，三只松鼠、汉得信息、博瑞医药、拉卡拉等公司终止申报，歌尔股份、东诚药业、蓝色光标等公司终止分拆上市。
欣旺达是其中体量最大的一家。它在 2025 年 7 月 30 日向港交所递交 H 股上市申请，此后两次因满六个月失效。10 月 28 日，欣旺达召开第七届董事会第三次会议，审议通过终止 H 股发行上市的议案。公告给出的理由很简短，" 基于市场环境与公司自身变化及发展规划的综合考量，秉持维护股东利益的原则，经审慎分析和论证 "，同意公司终止发行 H 股股票并在香港联交所主板上市。
与此同时，公司还强调，" 目前公司经营状况正常，此次终止 H 股发行上市事项，是公司基于对多方面因素的全面权衡及实际情况作出的审慎决策，不会对公司的经营活动和持续发展造成重大影响，不存在损害公司及全体股东特别是中小股东利益的情形。"
终止赴港 IPO 的同日，公司公告小米旗下瀚星创投拟出资 17 亿元增资子公司欣旺达动力，增资完成后欣旺达动力不再纳入合并报表。
不过，有人退场，也有人站在大门前。
这周起，远信储能、芯德半导体、登临科技、新荷花、一微科技、宏芯宇、国星宇航将陆续挂牌。其中，远信储能今日开盘涨 114.72%，报 21 港元 / 股。
