机构人士认为，月初的有利供需条件难以持续外推，后续短期同业存单收益率预计围绕 1.40% 震荡。
数据显示，本轮存单利率下行始于 10 月下旬，经历月末的波动后，在 11 月首周明显加速。上周三（11 月 4 日），一年期 AAA 存单收益率首度下破 1.40% 关口、创历史新低。短短三个交易日，较 10 月末下行超过 5BP。此后两日，一年期 AAA 存单收益率均在 1.39% 左右。
图：不同期限 AAA 同业存单收益率走势
上周为政策利率 " 换锚 " 后首周，隔夜逆回购转为常态化操作，跨月后资金面整体转松，DR001 中枢位于 1.28% 左右，小幅高于政策利率上方。
兴业证券宏观固收刘郁团队认为，" 换锚 " 落地及隔夜逆回购常态化，或进一步增强了市场对低资金成本持续性的预期，并逐步传导至存单定价。
除资金宽松外，存单供需格局在月初改善，使得存单利率下破 1.4%。据华创证券固收首席周冠南测算，11 月首周存单发行仅 3052.2 亿元，较前一周的 7448.1 亿元大幅缩量，净融资降至 197.3 亿元，跨月滚续压力较轻。而中小银行成为存单破位 " 主力买盘 "，上周中小银行周度净买入由 695 亿元升至 899 亿元。
不过，在一度跌破 1.39% 的低点后，同业存单收益率并未进一步下行。上周后两个交易日，存单收益率即小幅上行。从今天上午的行情看，一年前国股行同业存单的收益率重回 1.40% 上方。
财通证券固收首席隋修平认为，资金价格回升压缩了存单进一步下行的空间。上周五大行融出回落，DR001、R001 分别回升至 1.2886%、1.3320%。资金成本未持续下移，低利率下追买存单的吸引力随之下降。
今天上午，DR001 升至 1.30% 上方。而近期央行不同期限的公开市场净投放操作也出现了一定分化，在隔夜逆回购常态化的同时，上周三个月买断式逆回购净回笼 2000 亿元。
隋修平指出，央行操作约束了市场对资金持续宽松的预期。随着信用舆情事件告一段落、央行向权益市场定向输送流动性的通道较为畅通，叠加长债利率下破关键点位，进一步放松资金面的必要性可能下降。
后续来看，机构普遍认为存单下破 1.40% 的行情持续性有限。
一方面，存单到期规模开始回升。据周冠南测算，本周存单到期规模为 8874.8 亿元，周度环比增加 6019.9 亿元。叠加政府债缴款回升，预计存单下行趋势受阻、短期内收益率围绕 1.4% 附近波动。
从估值上看，当前 "1 年存单— DR001" 的利差处于极低水平。浙商证券固收分析师胡建文认为，资金利差过低，意味着 " 借隔夜 " 加杠杆买存单的收益空间有限，且对回购利率回升的保护空间亦有限。同时，存单收益率上行压力，来自于权益行情回升带动资金迁移和央行对资金面的态度。
隋修平预计，月初的有利供需条件难以持续外推，存单利率仍可能围绕 1.4% 反复。年底冲量期间，货基、理财等机构扩规模、增强配置，有望为存单利率有效下破 1.4% 提供新的推动。
