东海证券股份有限公司姚星辰近期对巨星农牧进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：短期业绩波动，成本优化持续》，给予巨星农牧买入评级。
巨星农牧 ( 603477 )
投资要点
事件：公司发布 2026 年三季度报告，前三季度实现营业总收入 52.26 亿元，同比下降 7.33%；实现归母净利润 -11.51 亿元，同比转亏。其中 Q3 实现营业总收入 16.69 亿元，同比 -13.17%，实现归母净利润 -3.12 亿元。前三季度生猪价格低迷，导致业绩短期承压。
猪价低迷短期业绩承压，养殖效率持续优化。2026 年前三季度公司销售商品肥猪 320.19 万头，同比 +11.2%。前三季度商品猪销售均价测算约为 10.33 元 / 公斤，其中 Q3 销售均价测算约为 10.66 元 / 公斤。前三季度生猪价格低迷，导致业绩短期承压。为应对周期波动并落实国家政策号召，公司暂缓重点在建生猪养殖项目建设进度，主动淘汰低效母猪，推动高质量发展。三季度末生产性生物资产 4.41 亿元，同比 -35%。公司种猪生产性能持续提升，上半年种群 PSY 达到 30 以上，9 月达到 31 以上，中长期目标为 33。生猪育肥环节效率不断优化，上半年标准商品肥猪料肉比约为 2.5，9 月降至 2.43。上半年公司商品肥猪完全成本为 12.6 元 / 公斤以内，7 月降至 12.4 元 / 公斤以内，9 月降至 11.92 元 / 公斤以内，中长期目标为完全成本降至 11 元 / 公斤。
短期现金流承压，资金储备充足。受猪价低迷影响，现金流短期承压。2026 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为 -3097 万元，同比转负，较上半年有所改善。截至三季度末，公司资产负债率为 72.62%，同比 +6pct，环比 +3.2pct，资产负债率整体可控。公司财务状况良好，融资渠道畅通现金流健康。公司包括 " 现金准备、金融授信 " 等的资金储备计划总额为 20 亿元以上，可以保障公司未来的可持续经营与高质量发展。
猪价中枢上移有望带动盈利修复。截至三季度末，全国能繁母猪存栏降至 3602 万头，同比 -10.7%，环比二季度 -4.7%，产能调减加快。10 月份以来，生猪价格持续走低，行业亏损进一步加深。在政策端推动产能调减、叠加行业深亏时间较长的背景下，产能去化节奏有望加速。预计明年猪价中枢将逐步上移，公司盈利能力有望逐步修复。
投资建议：结合公司出栏节奏以及猪价波动，我们调整 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 -12.82/7.55/10.58 亿元（2026-2028 年前值分别为 -7.6/10.29/7.3 亿元），对应 EPS 分别为 -2.45/1.44/2.02 元（2026-2028 年前值分别为 -1.45/1.97/1.4 元），对应当前股价 2027-2028 年 PE 分别为 10/7 倍，维持 " 买入 " 评级。
风险提示：原材料价格波动风险、需求不及预期、动物疫病风险、产业政策风险。
最新盈利预测明细如下：
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